方正证券丨周报聚焦 0224-0228

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【目录】

【金工 | 曹春晓】主动权益基金汽车、计算机等行业仓位占比提高，预期惯性组合今年以来超额9.84%（20250223）

【地产与建筑 | 刘清海】开年小阳春有何特点？——2025W8房地产周报（20250224）

【地产与建筑 | 刘清海】建筑+科技领域有哪些投资机会？——2025W8建筑周报（20250224）

【ESG&北交所 | 郑豪】民营经济会议传递多种积极信号， 本周北交所19家公司发布业绩快报（20250224）

【ESG&北交所 | 郑豪】ESG周报：我国发布首部绿色主权债券框架，有望通过国际力量助力绿色转型（20250223）

【方正农业团队】标肥价差推进二育积极入场（20250224）

【军工 | 李鲁靖】2025年两会前瞻：新兴产业有望得到落地支持，未来产业加速布局（20250224）

【汽车 | 文姬】智驾驱动车企估值重塑，上汽华为合作落地（20250223）

【化工 | 张汪强】巨化股份百亿投资氟氯一体化项目，R142b价格价差同比大幅增长（20250224）

曹春晓

金工首席分析师

《主动权益基金汽车、计算机等行业仓位占比提高，预期惯性组合今年以来超额9.84%》

1、市场估值

截至2025年2月21日，沪深300指数股债收益差为6.09%，逼近均值，从中长期角度来看仍具备投资价值。

截至2025年2月21日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为10.98倍、12.80倍、29.11倍和35.20倍，分别位于历史67.39%、56.44%、51.52%和18.34%分位数。

从相对估值来看，截至2025年2月21日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为2.75倍，位于历史14.1%分位数，相对PB为3.17倍，位于历史46.1%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为3.05倍，位于历史15.0%分位数，相对PB为3.97倍，位于历史34.3%分位数。

2、资金流动观察

上周新成立权益型基金43亿元，今年以来主动权益基金计算机、汽车等行业仓位占比提高。

3、量化组合绩效跟踪

上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为0.38%，中证500指数增强组合周超额收益为-0.11%，中证1000指数增强组合周超额收益为-0.82%，中证2000指数增强组合周超额收益为-0.65%，“预期惯性”组合超额收益为3.19%。

4、量价因子绩效跟踪

在方正金工多因子选股系列研究中，我们分别构建了“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”、“球队硬币”、“云开雾散”、“飞蛾扑火”、“草木皆兵”、“水中行舟”、“花隐林间”、“待著而救”、“多空博弈”等11个特色量价因子。上述因子虽然由高频数据计算得到，但是在月度频率上仍然有较为出色的选股能力，我们对十一个量价因子的测试，可以看到，所有因子的RankICIR绝对值都在4.0以上。今年以来，其中11个细分因子合成的综合量价因子今年以来全市场十分组多空组合相对收益为1.11%，多头组合超额收益为3.33%。

风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。

刘清海

地产与建筑首席分析师

《开年小阳春有何特点？——2025W8房地产周报》

本周观点：开年小阳春有何特点？

①二手房热度快速升温，多城带看创新高。春节后二手房带看量快速升温，23个样本城市于2月16日单日创下累计带看量91632人，创下自我们跟踪该数据以来的单日最高值；②新房成交快速回升至节前，二手同比正增6%。新房层面，重点44城2025年2月5-16日新房总成交规模达到了267万㎡，较2025年春节前日均微增1%，与2024年同期相比-27%。二手层面，重点23城2025年2月5-16日二手房总成交规模达到了274万㎡，较2025年春节前日均下降34%，较2024年同期增长6%；③土拍市场优化供给，以质换量下溢价率实现三年新高。2025年1月平均溢价率提升至8.7%，创2022年以来的新高，在中央有优化供给的定调之下，地方层面加速优质地块的上市，房企层面依然把握核心城市核心地块的投资机会。

本周新房成交滚动四周同比下降、累计同比下降

本周新房和二手房成交面积滚动四周同比分别-30.47%/+17.06%，累计同比分别-9.01%/+29.31%。新房端，45城商品房共计成交223万㎡，一/二/三四线城市滚动四周同比分别-1.75%、-27.70%、-54.17%。

100大中城市供应建面环比下降，成交建面环比下降，溢价率环比下降

本周百城供应和成交建面环比-15.27%/-52.57%，溢价率+4.91%，一线供应和成交建面环比-2.88%/-54.34%，溢价率+9.98%，二线供应和成交建面环比-9.43%/-58.18%，溢价率+5.09%,三四线供应和成交建面环比-18.64%/-49.02%，溢价率+1.59%。

投资建议：春节后二手房热度快速升温，多城带看创新高，二手同比实现正向增长，此外新房成交也已恢复至节前水平，小阳春持续性可期。标的方面重点关注:我爱我家、新城控股、贝壳-W、金地集团。此外，建议关注：①二手房（我爱我家、贝壳-W）；②商业运营和地产开发双轮驱动（新城控股、龙湖集团、华润置地）；③高股息及现金流健康的物管公司（南都物业、招商积余、保利物业）；④一二线城市的纯开发企业（招商蛇口、中国海外发展、建发国际集团、保利发展）。

风险提示：政策落地不及预期；信用风险持续蔓延；楼市回暖不及预期。

《建筑+科技领域有哪些投资机会？——2025W8建筑周报》

周观点：建筑+科技领域有哪些投资机会？

国务院扩展专项债的投向范围，支持科技与新质生产力领域。2024年12月25日，国务院办公厅提出在专项债券用作项目资本金范围方面实行“正面清单”管理，将信息技术、新材料、生物制造、数字经济、低空经济、量子科技、生命科学、商业航天、北斗等新兴产业基础设施，算力设备及辅助设备基础设施，提高专项债券用作项目资本金的比例，以省份为单位，可用作项目资本金的专项债券规模上限由该省份用于项目建设专项债券规模的25%提高至30%。

机器人+AI概念火热，带动相关投资需求。2024年中央经济工作会议提出，“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”，科技创新是发展新质生产力的核心要素，持续受到市场关注，2025年春节前发布的Deepseek推理大模型以及春节期间亮相的宇树科技机器人，带动了春节后产业链上下游的投资热情。

尽管建筑业是传统行业，但是仍有一些公司在探索如智能机器人、商业航天、低空经济等新质生产力要素。从商业模式落地的维度，隧道股份、华设集团有望在低空经济领域实现项目落地；智能工业机器人领域，鸿路钢构、上海建工均部分应用了自动化机器人技术；商业航天领域，上海港湾控股子公司布局商业航天，卫星钙钛矿领域布局有望贡献新成长性。

行业动态：新基建建设政策持续推新

本周的主要新闻有：上海新一轮新基建贴息政策将于近期正式出台、海南拟资金奖补财税激励扶持低空经济。

经济数据：年度专项债发行进度基本达成，静待资金项目落地2024年12月新增人民币贷款0.99万亿元/同比-15.4%，新增中长期企业贷款0.04万亿元/同比-95.4%，2024年12月，新增政府专项债券211亿元，新增政府一般债券241亿元。截止2024年12月底，年度3.9万亿的专项债计划发行额度已经达成，静待资金项目兑现。

资本市场：建筑装饰跑输大盘（沪深300）

本周A股建筑装饰跑输大盘（沪深300）,本周A股建筑装饰涨跌幅为-0.45%，跑输大盘1.46个百分点，涨跌幅在31个行业板块中由高到低排名第19名。

投资建议：近期科技引领的新质生产力投资情绪较好，建议关注在关键科技领域有所布局的建筑公司,如隧道股份、华设集团、鸿路钢构、上海建工、上海港湾等。此外建议关注三大主线①高股息央国企，如四川路桥、安徽建工、隧道股份、中国建筑、中材国际、中国铁建等；②出海国际工程企业，如中工国际、北方国际、中钢国际、中材国际等；③专业工程方向高景气赛道龙头，如鸿路钢构、上海港湾、圣晖集成、利柏特。

风险提示：政策落地不及预期；股市或有调整风险；新增合同订单不及预期。

郑豪

北交所&ESG首席分析师

《民营经济会议传递多种积极信号， 本周北交所19家公司发布业绩快报》

核心观点：

2月17日民营企业座谈会在京召开，传递多种积极信号。会议提出将加大支持力度、优化营商环境、激发市场活力以及明确新质生产力方向等积极信号，涉及通信、汽车制造等多个民营经济活跃领域，为民营企业发展注入信心。

本周北交所19家企业发布24年业绩快报。其中聚星科技、瑞华技术、朗鸿科技营业收入同比增速最大。聚星科技公告公司2024年实现营收10.02亿元，YoY+66.17%；实现归母净利润1.16亿元，YoY+51.02%。报告期内，公司加大市场开拓力度，扩大与客户的合作规模，各类产品的销量呈现出增长态势，业务呈现良好发展态势。其中，铆钉型电触头、带材等产品销量以及销售额均实现显著增长。瑞华技术公告公司2024年实现营收5.55亿元，YoY+40.74%；归母净利润1.16亿元，YoY+1.8%；报告期内，归属于上市公司股东净利润较上年增加1.80%，低于营业收入的增加幅度，主要是本年收入结构变化使本年毛利率下降。朗鸿科技公告公司2024年实现营收1.59亿元，YoY+36.63%；实现归母净利润0.58亿元，YoY+8.17%。

业绩变动主要原因系本期受益消费电子行业持续向好，销售订单较上年同期增加所致。

本周北交所共有3家公司更新审核动态。本周北交所共有3家公司更新审核动态。富泰和、阳光精机、鼎佳精密更新问询信息。

本周市场情况综述：截至2025年2月21日，本周北证50指数上涨9.30%，跑赢科创50指数2.22pct，跑赢创业板指数6.31pct，跑赢沪深300指数8.30pct；近一年，北证50指数上涨54.28%，跑赢科创50指数9.76pct，跑赢创业板指数24.16pct，跑赢沪深300指数38.18pct。

本周北交所共有221家公司上涨，42家公司下跌，涨幅前三的公司为万达轴承、骏创科技、鼎智科技，周涨跌幅分别为71.92%、49.04%、47.46%；本周北证50成份股共有45家上涨，5家下跌，涨幅前三的公司为骏创科技、鼎智科技、苏轴股份，周涨跌幅分别为49.04%、47.46%、31.73%。

本周北交所21个行业上涨，2个行业下降，涨幅前三的行业为建筑材料、汽车、电子，涨幅分别为10.82%、10.06%、8.72%。

公募基金表现：截至2025年2月21日，本周北交所主题基金全部上涨，易方达北交所精选两年定开A本周上涨幅度最大，涨幅为9.95%。本周北交所指数基金全部上涨，广发北证50成份A本周上涨幅度最大，涨幅为8.95%。

风险提示：宏观经济不及预期风险、政策支持不及预期风险、市场竞争加剧风险、公司业绩不及预期风险。

《ESG周报：我国发布首部绿色主权债券框架，有望通过国际力量助力绿色转型》

核心观点：

国内热点：财政部发布《中华人民共和国绿色主权债券框架》。财政部于2月20日对外正式发布《中华人民共和国绿色主权债券框架》。根据该框架，财政部将以其为基础，在境外发行中国绿色主权债券。《框架》作为财政部作为国际绿色债券发行人的基石文件，具有重要意义。绿色主权债券是以国家名义在国际市场上发行的，将所筹集资金应用于应对气候变化、减碳净零等绿色项目的债券，其特点是以国家信用为基础，募集的资金专门用于资助绿色项目，目前市场上多数绿色主权债券由发达经济体发行，此次我国发布首部绿色主权债券框架，将助力我国绿色低碳转型加速，提升我国在国际绿色市场中的地位。

海外热点：新一轮NDC目标提交截止时间延长至9月。联合国气候负责人西蒙·斯蒂尔在2月6日的演讲中表示，各国需要“最迟在9月之前”提交新的气候计划，以便在11月召开的第30届联合国气候大会（COP30）之前将其纳入联合国的下一次全球气候行动评估。截至2025年2月10日的提交截止日期，近200个缔约国中仅有13个国家按时提交了新的减排计划，这些国家的减排承诺在全球排放量中占比仅为17%，而未能按时提交的国家占全球排放量的83%。从已提交NDC目标的国家来看，英国制定了最雄心勃勃的目标，2035年在1990年水平的基础上减少至少81%的温室气体排放，巴西、阿联酋和瑞士新的2035年NDC目标与将全球变暖限制在1.5摄氏度的路径“不一致”，美国提交的新承诺现实意义不大，美国已退出《巴黎协定》。

产品追踪：本期无新成立公募基金；本期新发行债券14只，总规模159.02亿元，其中绿色债券12只，可持续发展挂钩债券2只；本期新发行理财产品9只，其中环境保护主题理财产品1只，社会责任主题理财产品8只。

指数追踪：截至2025年2月21日，本周主要ESG指数均上涨，其中，中证500ESG基准涨幅最大，上涨2.09%，其次为中证500ESG领先，上涨1.89%，华证ESG领先涨幅最小，上涨0.35%。近一年主要ESG指数均上涨，其中，万得全A可持续涨幅最大，上涨18.88%，中证500ESG基准涨幅最小，上涨15.62%。

碳交易追踪：截至2月21日，本期全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量24.92万吨，总成交额2250.21万元，收盘价89.90元/吨，较上周收盘下跌1.36%。2月14日-2月20日，欧盟碳期货（EUA）成交量为2.08亿吨二氧化碳当量，2月20日收盘价为70.91欧元/吨二氧化碳当量，较2月13日收盘价下跌6.97%。

风险提示：国内外ESG发展不及预期；政策出现重大变化；ESG各产品发展不及预期。

方正农业团队

《DeepSeek带来AI算力平权，助力医疗AI应用端加速转化落地》

生猪养殖：供需博弈，价格震荡

价格端：生猪价格回调，仔猪价格走低。据博亚和讯监测，本周生猪均价14.79元/kg，周环比+1.93%，两周环比-1.52%；仔猪均价42.97元/kg，周环比-3.93%，两周环比-2.17%。根据Wind数据，本周猪肉批发价格21.48元/kg，周环比-0.74%，两周环比-1.35%；自繁自养模式养殖利润46.84元/头，外购仔猪模式养殖利润27.69元/头。

周观点：二育&开学形成价格支撑，出栏均重持续上行。标肥价差保持，二育积极入场叠加开学消费带动，对生猪价格形成支撑。本周周内生猪日均价格小幅震荡，周均价格有所回升。我们认为，短期内市场供需仍处于博弈状态，价格或保持震荡，关注集团场出栏节奏及消费边际变化情况。

禽养殖：静待行情回暖

价格端：毛鸡价格及肉鸡苗价格较春节前有所下跌。本周主产区毛鸡均价6.17元/kg，肉鸡苗均价1.96元/羽，父母代种鸡养殖利润-0.84元/羽，毛鸡养殖利润-3.53元/羽，鸡产品价格为9.15元/kg。

周观点：节后消费回调，白羽鸡价格短期走弱，养户补栏积极性较弱，肉鸡苗价格同步下行。短期内毛鸡及鸡苗价格或将保持震荡，长期需关注餐饮消费回暖带动及海外禽流感造成引种断档对行业供需调整作用。

投资建议：

1、周期角度，从生猪期货价格看，当前市场对于后市猪价走势预期较为悲观。

2、从股价角度，养殖板块经历前期调整，猪价的悲观预期释放较为充分，当前估值仍然处于低位，预计后续猪价对股价的影响钝化。

风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险；猪价上涨不及预期；需求端复苏不及预期。

李鲁靖

军工&机械首席分析师

《2025年两会前瞻：新兴产业有望得到落地支持，未来产业加速布局》

板块涨跌幅：本周（2025/2/17-2/21）上证指数涨 0.97%，万得全A涨2.06%。低空经济（+1.3%）、卫星互联网（+3.68%）、机器人（+10.54%）、量子信息技术（+5.15%)、人工智能（+4.91%）、脑机接口（+3.73%）、核聚变（+2.21%）。

2024年两会期间，总书记指出：要牢牢把握高质量发展这个首要任务，因地制宜发展新质生产力，以科技创新为引领，统筹推进传统产业升级、新兴产业壮大、未来产业培育。两会期间的政府工作报告中也提出，要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，促进社会生产力实现新的跃升。2025年全国两会即将于3月4日及3月5日召开。2024年两会国务院国资委指出，2025年中央企业战略性新兴产业收入的占比要达35%，在类脑智能、量子信息、可控核聚变等方面要提前布局。本次两会有望延续对多项新兴产业落地的支持，同时也有望发布对未来产业布局规划的相关政策。

板块核心观点：

【量子信息技术-全球科技赛场新前沿，未来产业最佳代表】

【核聚变-多个核心项目即将建成，行业进展加速】

【机器人-工信部提出推进机器人产业高质量发展，感知交互时代即将来临】

【卫星互联网-规模化发射阶段，加速实现“百箭千星”】

【低空经济-规划转向落地，财政支持加速产业落地】    

建议关注：

量子信息技术：国盾量子、吉大正元、复旦复华（维权）、神州信息、普源精电、科大国创、光迅科技等；

核聚变：国光电气、联创光电、航天晨光、西部超导、永鼎股份、合锻智能、东方精工等；

机器人感知：芯动联科、柯力传感、速腾聚创、汉威科技、安培龙、奥比中光、高华科技、华依科技（维权）、东华测试（维权）、奥普特、凌云股份、光电股份、中光学等。

卫星互联网：中国卫星、中国卫通、思科瑞（维权）、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、星图测控、中科星图、航天电子、上海瀚讯、烽火通信、航天环宇、佳缘科技等；

低空经济：深城交、莱斯信息、纳睿雷达、宗申动力、四创电子、四川九洲、国睿科技、苏交科、祥源文旅（维权）、中信海直等；

脑机接口：中科信息、科大讯飞、创新医疗、岩山科技、诚益通、南京熊猫（维权）等；

风险提示：技术研发风险，国际局势变化风险，宏观经济波动风险等。

文姬

汽车首席分析师

《智驾驱动车企估值重塑，上汽华为合作落地》

本周市场：2025年2月17日至2025年2月21日，申万汽车零部件上涨5.61%，申万乘用车上涨2.98%，申万汽车服务上涨0.61%，申万商用载客车下跌5.26%，申万商用载货车下跌6.92%。A股汽车板块上涨3.73%，沪深300指数上涨1.00%，汽车板块跑赢沪深300指数2.73个百分点。

行业层面：1）五部门支持汽车产品、电子产品、家居产品等消费升级。2月17日，市场监管总局等五部门发布关于印发《优化消费环境三年行动方案(2025—2027年)》的通知。其中提到，提升实物消费质量，加强汽车、家电、家居、电子产品、纺织服装、食品等领域质量、标准和品牌建设，支持汽车产品、电子产品、家居产品等消费升级，促进汽车换“能”、家电换“智”、家装厨卫“焕新”。完善再生资源回收体系，畅通消费循环。2）比亚迪预计2027年启动固态电池量产装车。2月15日，在举行的第二届中国全固态电池创新发展高峰论坛上，比亚迪锂电池有限公司CTO孙华军表示比亚迪预计在2027年左右可能会启动一些批量的示范装车应用，真正大规模应用可能还是在2030年之后。

公司层面：1）比亚迪：比亚迪25款腾势N7及豹5智驾版相继上市，其中新款腾势N7采用天神之眼B方案，豹5不同款型分别采用天神之眼C和华为乾崑智驾系统，腾势N9搭载天神之眼B智驾系统并开启预售。2）上汽集团：2月21日，上汽集团股份有限公司与华为终端有限公司在上海签署深度合作协议。

投资建议：1）重点把握节后汽车板块黄金投资窗口，建议超配汽车板块及优质个股：我们重点看好节后到二季度末是汽车板块黄金布局窗口，新车周期+消费政策+低基数三重因素驱动，建议超配汽车板块及优质个股。2）AI应用落地有望拉动行业估值全面抬升：高阶智驾与Deepseek大模型开源上车驱动智驾与AI应用进一步下沉至主流市场，催化科技与行业Beta共振，有望拉动汽车行业估值全面抬升。3）智驾平权时代来临，产业链多核心环节有望受益：高阶智驾系统有望在10万元以内价格带进一步普及，产业链上下游有望充分受益，建议重点关注智能化车企在智驾平权中的市场份额增长，以及核心智能化零部件投资机会。同时，建议关注车企跨界布局人形机器人产业链的投资机遇。

相关标的：比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、赛力斯、比亚迪电子、三花智控、拓普集团、福耀玻璃、北特科技、地平线、黑芝麻智能、知行科技、速腾聚创、奥迪威、联创电子、电连技术等。

风险提示：乘用车销量不及预期、新能源车渗透率不及预期、政策刺激效果不及预期等。

张汪强

化工首席分析师

《巨化股份百亿投资氟氯一体化项目，R142b价格价差同比大幅增长》

本周观点：当前节点即将进入制冷剂需求旺季，国内下游家电生产企业排产量增速较快，制冷剂企业生产负荷有望在3月份开始逐步提升，旺盛的下游需求有望带动制冷剂价格上行，且3月下旬是制冷剂企业和空调厂商签订二季度长协的时间节点，根据当前市场价格推测长协价格有望继续上调。同时制冷剂外贸市场需求逐步回温，内外贸报价逐步持平，制冷剂相关生产企业业绩释放确定性增强。

建议关注巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技、永和股份、东阳光等制冷剂企业。

板块表现：本周（2025/2/17-2025/2/21）氟化工指数涨跌幅为-0.61%，跑输上证指数1.57pct、跑输沪深300指数1.61pct、跑输基础化工（SW）指数1.80pct；SW氟化工板块整体涨跌幅为-3.1%，位于申万化工二级子板块第28位。

价格变化：本周（2025/2/17-2025/2/21）重点关注品种R32、R134a、R125、R22价格同比持平，R142b价格同比+26.3%。

价差变化：本周（2025/2/17-2025/2/21）重点关注品种R32、R134a、R125、R22价差同比分别为+0.5%、-0.3%、-0.5%、0%。R142b价差同比+49.1%。

风险提示：政策扰动，技术扩散，新技术突破，全球知识产权争端，全球贸易争端，油价大幅下跌风险，经济大幅下滑风险。

金宁

煤炭&公用首席分析师

《滚动股息率创新高，关注红利投资窗口期》

动力煤：供给方面，节后产能利用率快速提升，462家煤矿产能利用率环比继续增加1.4pct，市场供应持续提升。需求方面，目前非电工厂复工滞后，电厂等终端库存高位，下游复工复产较慢，化工煤耗环比下跌4万吨仍保持高位水平。港口方面，下游采购需求不强，港口持续累库，供给方为缓解库存压力降价销售。

焦煤：供给方面，节后产量快速提升，523家煤矿日均产量环比继续上涨。需求方面，生铁产量继续维稳，247家钢厂铁水产量跌幅0.21%较为稳定，建筑钢材产量跌幅0.35%，仍处于近几年底部。库存方面，2025年焦煤累库后持续下调，本周库存跌幅44.34%，焦炭继续累库，库存上涨0.42%。价格方面，黑色产业链期货价格经过前期下跌后上涨，前期跌幅不大的煤焦现货价格开始补跌。

投资观点：我们此前预测长协占比较高的神华、陕煤、中煤业绩稳定性较强，神华公告的业绩也证明了这一点。2025年至今煤炭板块回调12.8%，部分煤炭企业估值重回低位，随着煤价企稳回升，煤炭板块利润、估值均有望回升。由于市场风格切换煤炭指数下跌，近12个月煤炭板块股息率达到6.74%，煤价一旦企稳，利润稳定性将有所保障，煤炭板块的投资价值将进一步显现。在低利率环境下高股息块依旧值得重视，中央推动中长期资金入市，尤其是险资、社保基金等，而对中长期资金而言高股息是其投资主要选择，当前10年期国债期货收益率下跌至1.72%附近，新资金的流入使红利有望成为2025年的投资主线。此外能提升经营久期、回收让利，提升经营抗风险能力的煤电联营模式，有望在2025年成为市场关注焦点。

投资逻辑一：在供需环境、价格水平、行业利润均有望稳中向好的当下，行业高分红股息标的优势逐渐显著，建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源。

投资逻辑二：煤电联营模式将有效抵御周期波动，并受益于市场煤与长协煤价差，联营可以回收长协让利增厚利润，此外在“双碳”大背景下煤电联营企业可以提升经营久期，拔高估值，建议关注煤电联营标的：新集能源、陕西煤业、中国神华、陕西能源。

风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险。