NETASE云音乐（9899.HK）：增强用户体验货币化和盈利能力

网易云音乐公布了24财年财务业绩：24财年总收入同比增长1%至人民币79.5亿元，与共识预期一致;调整后净利润同比增长108%至人民币17.0亿元，比共识预期高出20%，主要得益于在线音乐业务盈利能力的提高和运营支出的有效控制。展望25财年，该公司将继续专注于改善用户体验，以释放长期增长机会。鉴于严格的费用控制和稳健的GPM扩张，我们将25 - 26 E财年盈利预期上调8- 13%。鉴于盈利可见性更好，我们将估值方法从DCF改为PE估值。我们的目标价格为202.5港元，基于21 x FY 25 E PE（之前：115.0港元）。维持买入。

在线音乐业务保持稳健势头。2024年下半年，在线音乐服务收入同比增长20%，达到人民币28亿元（2024年上半年：同比增长27%）。2024年下半年，会员订阅收入同比增长19%，达到23亿元人民币（2024年上半年：同比增长25%），主要受订户基础增长的推动，但部分被月度ARPPU的稀释所抵消。24年下半年，非订阅在线音乐服务收入同比增长23%，主要归因于数字专辑销售和激励广告收入的增长。由于该公司对直播服务采取了更加谨慎的运营方法，并优化了主要应用程序的产品设计，专注于核心音乐业务，社交娱乐及其他收入24年下半年同比下降33%至11亿元人民币（24年上半年：同比下降20%）。

专注于改善用户体验以推动长期增长。由于该公司独特的内容生态系统和改进的个性化推荐，2024年MAU总数稳步增长，用户参与度更高，在移动应用程序上花费的时间更长。2025年，公司将重点推进几项关键举措：1）以更高的效率丰富内容库; 2）促进社区健康发展; 3）通过增强经验来推动用户的付费意愿; 4）提高运营效率。我们预计25财年，在线音乐服务收入将保持15%的同比稳健增长，这主要是受订户增长的推动。

24财年利润率强劲扩张。2024年下半年，总体GPM同比增长3.6个百分点，达到32.4%，主要是由于货币化的改善和谨慎的成本控制。我们预测GPM将在25财年进一步上升至35.4%。该公司还采取了更加谨慎的营销策略，通过与网易游戏合作等更有效的渠道获取用户。2024年下半年销售和营销费用同比下降38%。2024年下半年调整后净利润率同比提高8.8个百分点至21.1%。