【西部晨会】大圆柱电池行业：4680，低预期下的暗流涌动

（来源：西部证券研究发展中心）

本期内容

【汽车】人形机器人行业专题报告：人形机器人赛道深度之减速器：减速增扭，需求倍增

【电池】大圆柱电池行业点评：4680，低预期下的暗流涌动

【交通运输】圆通速递（600233.SH）2025年1月经营数据点评：1月包裹量稳健增长，单票收入环比+2.62%

【交通运输】申通快递（002468.SZ）2025年1月经营数据点评：1月包裹量实现较好增长，单票收入环比+1.98%

【北交所】北交所市场点评——20250221：阿里Capex上修驱动科技主线延续强势，北证50放量上涨

内容详情

【汽车】人形机器人行业专题报告：人形机器人赛道深度之减速器：减速增扭，需求倍增

核心观点

精密减速器核心功能是减速增扭，是精密传动领域不可或缺的装置。减速器是一种动力传动装置，是连接动力源和执行机构的中间机构，可通过内部的齿轮、蜗杆等传动机构，将高转速、低转矩的输入转换为低转速、高转矩的输出。同时，还能起到增加传动精度和增加负载能力的作用。其中，回程间隙小、传动精度高的精密减速器技术壁垒较高、市场需求旺盛。精密减速器根据结构一般可分为行星减速器、谐波减速器、RV减速器，常用于机器人、数控机床等高端领域。

人形机器人产业发展助力精密行星减速器和谐波减速器的市场快速扩容。从当前各家人形机器人本体结构上看，使用了较多行星和谐波减速器。以特斯拉人形机器人Optimus Gen-2为例，其全身共使用了14个谐波减速器和12个行星减速器，14个谐波减速器分别用于肩部、肘部、腰部等部位的旋转关节中，12个行星减速器则用于灵巧手内部传动装置中（单手用6个）。另外，智元远征A1、宇树G1、优必选Walker X等国产人形机器人本体设计中也使用了精密行星或谐波减速器。

哈默纳科在谐波减速器领域优势明显，绿的谐波等国内企业奋起直追。根据GGII数据显示，2021年，哈默纳科在谐波减速器领域的市场份额超过80%，竞争优势明显。我国在精密谐波减速器领域起步较晚，国内谐波减速器企业市占率较低，但是以绿的谐波为代表的自主企业，经过多年研发，在国内率先实现了谐波减速器的工业化生产和规模化应用，打破了国际品牌在国内机器人谐波减速器领域的垄断。随着国产自主品牌减速器厂商与国产机器人厂商通力合作，自主品牌市场份额正稳步提升。另外，当前国内人形机器人产业百花齐放，凭借快速响应和成本优势，自主品牌精密减速器企业有望充分受益。

智能汽车与AI机器人技术同源，国内汽车零部件企业争先布局人形机器人，二者产业链或将高度重合。特斯拉直接将FSD和Autopilot技术复用到Optimus人形机器人，显示出智能汽车和机器人软件算法上具有同源性。小鹏、小米、比亚迪、广汽等汽车主机厂已经开始投入人形机器人研发，而且汽车零部件里的典型企业（如拓普、三花、北特、贝斯特、豪能等）也纷纷拓展人形机器人相关零部件业务，我们认为，未来汽车主机厂或将成为人形机器人重要生产商和终端用户（如生产制造场景），汽车产业链和人形机器人产业链有望高度重合。

【电池】大圆柱电池行业点评：4680，低预期下的暗流涌动

核心观点

事件：2月21日，宝马集团首次全面发布全新一代电驱技术，其中主要以宝马大圆柱电池技术和支持超级快充的全新800V高压平台为代表。宝马第六代动力电池首次创新使用大圆柱电芯，具有46毫米标准直径、95毫米和120毫米两种高度。第六代动力电池将采用全新的800V高压平台，可实现快充10分钟续航增加300公里，大幅提升客户充电体验。大圆柱电池预计将于2026年实现量产。

特斯拉4680量产提速，一季度或有关键节点事件催化。2024年6月，特斯拉第5000万枚4680电池下线，9月15日特斯拉宣布第1亿颗4680电池正式下线，从第5000万颗到第1亿颗仅用3个月时间，特斯拉在4680电池规模化生产和制造工艺优化方面实现较大进展。目前4680电池应用在其Cybertruck车型上，随着产能提升、成本下降，4680未来有望下放至主力车型。随着美国降息，Cybertruck价格调整，4680电池有望在一季度迎来快速爬坡。除特斯拉外，宁德时代、亿纬锂能（维权）和远景动力已成为宝马大圆柱电池供应商，LG新能源、三星SDI也将在25年逐步实现量产。目前大圆柱动力电池的产能规划已超500GWh，下游eVOTL、机器人等新兴领域对放电倍率、能量密度、安全性提升更为迫切，发展初期对结构标准化的电池需求更高，利好大圆柱电池的发展。

大圆柱电池具有高能量密度、超快充、高安全、长寿命等优势，兼顾性能与经济性。大圆柱电池采用全极耳技术，使得电子传输的距离缩短，减少了电池内阻，进而提高电池续航及循环寿命。并且极耳端面的散热面积增大，增强电池的热稳定性，在提升快充倍率性能的同时安全性更好。大圆柱电池的应力结构更适配高镍正极+硅基负极，能量密度的提升更为显著。此外，大圆柱电池的干法工艺更契合车企的降本目标，根据特斯拉发布会数据，每kWh电芯成本可以下降14%。

盈利预测

推荐亿纬锂能（大圆柱电池）、璞泰来（硅负极）、科达利（结构件）、容百科技（高镍正极），建议关注逸飞激光（装配设备）、圣泉集团（硅负极）、道氏技术（维权）（碳纳米管）。

风险提示

下游需求不及预期；行业竞争加剧；4680产业化进展不及预期。

【交通运输】圆通速递（600233.SH）2025年1月经营数据点评：1月包裹量稳健增长，单票收入环比+2.62%

核心观点

事件：圆通速递公告2025年1月快递业务主要经营数据。

1月圆通快递包裹量保持稳健增长。2025年1月，圆通速递实现包裹量22.68亿件，同比+5.46%。（1）受春节跨期因素影响，1月各快递公司包裹量增速偏低。（2）1月圆通包裹量增速稳健：顺丰（15.95%）＞申通（11.77%）＞圆通（5.46%）＞韵达（2.86%）。

1月圆通单票收入同比降幅最小，环比+2.62%。2025年1月，圆通速递单票收入为2.35元，同比-3.76%；较2024年12月提升0.06元，环比+2.62%。（1）一季度通常为快递行业淡季，各快递公司单票收入同比有所下降。（2）1月圆通单票收入同比降幅最小：圆通（-3.76%）＜申通（-5.94%）＜顺丰（-8.18%）＜韵达（-11.01%）。

拟以2.34亿元的交易价格向控股股东购买广州圆盛通物流100%股权，旨在实现华南地区资产的优化配置。（1）交易概况：1月8日，公司公告拟向控股股东上海圆通蛟龙投资发展（集团）有限公司收购广州圆盛通物流有限公司（简称“广州圆盛通”）100%股权，交易价格为2.34亿元。广州圆盛通持有的土地及房屋建筑物作为广州转运中心运营场地使用，公司现整体租用并支付租金。（2）交易目的：满足公司业务发展和经营规划，实现华南地区资产的优化配置。我们认为收购有利于完善圆通速递在广州区域的转运中心布局，增强公司在华南地区的物流网络建设，提高物流运作效率和服务质量。

公司具备数字化降本优势和稳健的经营能力，维持“增持”评级。预计2024-2026年每股收益分别为1.19/1.35/1.55元/股。我们认为圆通数字化降本优势领先，业绩有望保持稳健增长，维持“增持”评级。

风险提示

价格竞争激烈；成本大幅上涨；监管政策影响；宏观经济增长不及预期。

【交通运输】申通快递（002468.SZ）2025年1月经营数据点评：1月包裹量实现较好增长，单票收入环比+1.98%

核心观点

事件：申通快递公告2025年1月快递业务主要经营数据。

1月申通快递包裹量增速较快。2025年1月，申通快递实现包裹量20.23亿件，同比+11.77%。（1）受春节跨期因素影响，1月各快递公司包裹量增速偏低。（2）1月申通包裹量增速较快：顺丰（15.95%）＞申通（11.77%）＞圆通（5.46%）＞韵达（2.86%）。

1月申通单票收入同比降幅较小，环比+1.98%。2025年1月，申通快递单票收入为2.06元，同比-5.94%；较2024年12月提升0.04元，环比+1.98%。（1）一季度通常为快递行业淡季，各快递公司单票收入同比有所下降。（2）1月申通单票收入同比降幅较小：圆通（-3.76%）＜申通（-5.94%）＜顺丰（-8.18%）＜韵达（-11.01%）。

预计2024年公司业绩持续改善。公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现归属于上市公司股东的净利润为9.5-10.5亿元，同比+178.84%-208.19%；业绩中值为10亿元，同比+194%。单票净利润角度，公司2024年实现包裹量227.3亿件，对应单票净利为0.042-0.046元，较2023年的单票净利0.019元同比提升115%-137%；单票净利润的中值为0.044元，同比+126%。

管理改善与产能提升并举，公司处不断改善通道中，维持“增持”评级。我们预计公司2024-2026年每股收益分别为0.65/0.84/1.02元。我们认为公司具备通过管理改善和产能扩张应对市场变化的能力，公司业绩持续改善的可能性不低，维持“增持”评级。

风险提示

价格竞争激烈；成本大幅上涨；监管政策影响；宏观经济增长不及预期。

【北交所】北交所市场点评——20250221：阿里Capex上修驱动科技主线延续强势，北证50放量上涨

核心观点

行情回顾：1）指数层面：当日北证50收涨2.8%，成交额达390.2亿元，较昨日增长39亿元。2）个股层面：当日北交所264家公司中181家上涨，7家平盘，76家下跌，涨停2家。其中涨幅前五的个股分别为：方盛股份（+30.0%）、广脉科技（+30.0%）、鼎智科技（+27.4%）、华原科技（+20.4%）、昆工科技（+15.3%），跌幅前五的个股分别为：苏轴股份（-4.1%）、阿为特（-3.7%）、雷神科技（-3.6%）、三维股份（-3.5%）、并行科技（-3.0%）。

新闻汇总：最高检与证监会联合出手，对从严打击证券违法犯罪定调，重点关注12条“增量性”部署。

重要公告：1）瑞华技术：公司公告2024年业绩快报，预计实现营收5.6亿元，YOY+40.74%；归母净利润1.2亿元，YOY+1.80%；2）德众汽车：公司公告2024年业绩快报，预计实现营收23.6亿元，YOY-9.04%；归母净利润0.06亿元，YOY+134.44%；3）曙光数创：公司公告2024年业绩快报，预计实现营收5.1亿元，YOY-19.28%；归母净利润0.64亿元，YOY-37.80%；4）颖泰生物：公司公告2024年业绩快报，预计实现营收58.3亿元，YOY-0.61%；归母净利润为-5.5亿元，YOY-676.0%；5）锦好医疗：公司公告2024年业绩快报，预计实现营收1.86亿元，YOY+6.68%；归母净利润预计为0.059亿元，YOY-49.75%；6）数字人：公司公告2024年业绩快报，预计实现营收0.75亿元，YOY-22.77%；归母净利润为-0.041亿元，YOY-135.74%；7）威贸电子：公司公告2024年业绩快报，预计实现营收2.6亿元，YOY+13.69%；归母净利润为0.45亿元，YOY+14.55%；

投资建议

今日北交所延续科技主线行情，北证50放量上涨2.8%突破1345点，成交额环比增11%至390亿元，累计涨幅近30%。市场呈现显著结构性分化，算力基建、机器人及半导体材料三大高弹性赛道领涨：方盛股份（液冷）30CM涨停；鼎智科技（机器人电机）涨27.44%，明阳科技涨11.51%；天马新材受益HBM国产替代逻辑涨10.47%。驱动逻辑三重共振：1）产业端，阿里上修Capex直接拉动算力基建需求，Figure及特斯拉机器人量产订单落地强化产业链预期；2）政策端，"新质生产力"主题与北交所"专精特新"定位形成政策协同；3）资金端加速向一季报高确定性品种切换，流动性向核心赛道集中。后市建议聚焦算力（液冷/数据中心）、机器人（电机/减速器/轻量化材料）及半导体材料主线，短期配置上平衡进攻与防御，增持低估值高订单可见性标的，规避换手率过高且缺乏业绩支撑的高波动品种。中期关注3月两会政策催化。

风险提示

政策监管风险，北交所政策不及预期，行业竞争加剧风险。

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2025年2月24日报告发布机构：西部证券研究发展中心

张磊（S0800524070001）zhanglei@research.xbmail.com.cn

杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

刘小龙（S0800523100001）liuxiaolong@research.xbmail.com.cn

凌军（S0800523090002）lingjun@research.xbmail.com.cn

曹森元（S0800524100001）caosenyuan@research.xbmail.com.cn

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