【德邦化工】行业自律逐步兑现，关注有机硅、涤纶长丝、三氯蔗糖等

（来源：德邦证券研究）

本周基础化工板块表现与大盘基本同步。根据Wind，本周（2/14-2/21）上证综指涨跌幅为+1%，创业板指数涨跌幅为+3%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+1.2%，在全部31个行业板块中位列第10位，跑赢上证综指0.2个百分点，跑输创业板指数1.8个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+0.8%，创业板指数涨跌幅为+6.5%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+3.7%，跑赢上证综指2.9个百分点，跑输创业板指数2.8个百分点。

本周事件：①据绸都网消息，泗阳县环太湖遮光布家纺商会于2月16日发布纺织行业涨价倡议书，呼吁纺织企业将面料价格回归到合理区间，避免恶性竞争，促进行业稳定健康发展。②据SMM硅世界，近期有机硅单体企业检修情况增多，当前国内已有182万吨单体产能进入产能检修阶段，3月预计仍有部分单体企业计划检修，国内供应减量较多。本周有机硅DMC报价虽暂未调整，但实际成交价上升至13400-13500元/吨，较上周上行约500元/吨左右。③2月16日，三氯蔗糖行业峰会在福建永安召开，安徽金禾实业、福建科宏生物、山东康宝生化、新琪安科技等四家三氯蔗糖主要生产企业代表齐聚福建永安，共绘产业发展新蓝图。

核心观点：

涤纶长丝：织企涨价倡议书出台，产业链生态稳步向好。去年末涤纶长丝分会出台高质量发展倡议书明确指出要加强行业自律，后续大厂有望开启新一轮联合降负以保障盈利。作为涤纶长丝的重要下游，本次纺织业涨价倡议书的发布有望引导产业链形成更为顺畅的价格传导机制，促进上下游同步实现盈利修复，构筑行业高质量发展的良好生态。结合当前长丝供给侧产能增速已显著放缓，CAGR由7.1%（17-23年）预计降低至1.5%（24-26年）。同时伴随小厂的持续出清和大厂的逆势扩张，行业CR6已由18年的48%增长至23年的66%，且未来新增产能由大厂主导，集中度预计进一步提高。需求方面，政策刺激内需向好叠加出口表现强劲，24年涤纶长丝表需同比+18%，增速亮眼，后续在国内大力促消费预期与海外补库渐趋渐近的背景下，有望内外需利好共振向上。建议关注：桐昆股份、新凤鸣等。

有机硅：行业释放自律信号，价格有望迎来修复。据百川盈孚2月11日消息，有机硅行业初步计划将有机硅产品价格提升500-800元/吨，另各家企业将在现有开工产能基础上降负20%左右。实际执行来看，现阶段华南、华北、华中、华东地区均有单体企业处于检修中，涉及单体产能182万吨，合中间体产能91万吨，且检修具备接力效应，预计2-4月中旬行业开工持续处于低位，对应中间体供给缩量约15万吨。在行业投产高峰已过的背景下（仅内蒙古兴发10万吨/年规划产能未落地），需求稳定+行业自律有望开启新一轮涨价周期。建议关注：新安股份、东岳硅材、兴发集团、合盛硅业、三友化工等。

三氯蔗糖：行业协同不断强化，联盟巩固再添信心。本次三氯蔗糖行业峰会的开展是四家头部企业继年初安徽滁州集体交流后的又一次深度对话，上次交流后行业迅速跟进涨价函，上调三氯蔗糖价格1万元/吨至25万元/吨。本次四家企业再次就深化产业协同、共同推进降本增效等议题展开探讨，或重申联盟巩固的基调，协同力度有望超预期。此外，得益于控糖减糖等健康生活方式的推广，以及国内产品显著的性价比优势，三氯蔗糖需求具备增速向上的长逻辑。在行业协同默契空前与内外需共振向好的背景下，看好夏季饮料消费旺季来临下产品价格的进一步上涨。关注：金禾实业等。

产品价格涨跌情况：本周化工品价格涨幅前十名为：R142b（山东华安）（+51.5%）、R152a（山东华安）（+31.6%）、液氧(江苏)（+20%）、硫磺(镇江港)（+17.2%）、液氮(陕西)（+15.6%）、液氩(陕西)（+14.3%）、美国Henry Hub期货(主连合约)（+11.9%）、液氩(江苏)（+10.5%）、液氮(江苏)（+8.8%）、氯化钾(62%俄白，青岛港)（+8.6%）。本周化工品价格跌幅前十名为：兰炭(内蒙古)（-10.7%）、TDI(T80,华东)（-10.3%）、赖氨酸(98.5%,国产)（-8.7%）、丙烯腈（-8.7%）、液化天然气(日本到岸价)（-7%）、四氧化三钴（-6.6%）、氯化亚砜（-6.3%）、甲基丙烯酸MAA(华东)（-4.3%）、尿素(大颗粒,美国海湾)（-4.3%）、苏氨酸(99%,国产)（-4%）。

投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：史丹利、新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：远兴能源。原油：中国海油、中国石油、中国石化。

风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。

正文

1. 核心观点

政策发力引领供需格局改善，关注化工顺周期投资机会。自24年9月中央政治局会议以来，地产消费等一揽子政策陆续出台，有望消除市场前期担忧、提振经济信心，化债和稳定房地产等政策也有望带动终端化工品需求。结合供给端，本轮自2021年以来的化工扩产周期或已步入尾声，此前《政府工作报告》再设单位GDP能耗降低具体目标，新“国九条”出台引领高质量发展，化工行业或迎新一轮供给侧改革，国内供给侧有望边际大幅改善。此外，本轮扩产过程中，中国化工凭借后来居上的规模、管理、研发等优势，正在加速抢占全球市场份额。我们认为，化工行业有望进入新一轮长景气周期。当下的化工投资主线包括四个方面：

1）核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。

2）供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。①维生素：巴斯夫停产与帝斯曼业务剥离，行业格局或已重大改变，本轮行情有望超预期。关注：浙江医药、新和成、能特科技。②三氯蔗糖：进入长协订单旺季龙头挺价意愿较强，本轮涨价有望超预期。关注：金禾实业。③制冷剂：2025年初步配额方案符合预期，二代加速淘汰趋势不变，三代利空风险出尽，叠加内外贸双旺态势，制冷剂已开启新一轮涨幅。关注：巨化股份、三美股份、东岳集团。④涤纶长丝：回调后当前赔率较高，据百川盈孚数据显示，下游织造并不悲观，旺季有望迎来价格价差弹性。关注：桐昆股份、新凤鸣。

3）重视需求确定性向上的方向。①民爆：新疆、西藏等省份需求高增有望持续，债务高风险省份需求弹性可期，产能约束格局优化长逻辑有望迎来板块价值重估。关注：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。②改性塑料：受益于设备更新和消费品以旧换新的方案的政策，改性塑料行业充分受益，此外，原料PP、PE、PS、ABS等与油价关联度较高，油价下行有望带来成本改善。关注：金发科技、会通股份、国恩股份。③复合肥：龙头集中度持续提高，复合肥长逻辑渗透率提升。关注：史丹利、新洋丰、云图控股等。

4）重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。①磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。②钛矿：龙佰集团。③原油：中国海油、中国石油、中国石化。

2. 化工板块整体表现

本周申万基础化工行业指数环比上升。根据Wind，本周（2/14-2/21）上证综指涨跌幅为+1.0%，创业板指数涨跌幅为+3.0%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+1.2%，在全部31个行业板块中位列第10位，跑赢上证综指0.2个百分点，跑输创业板指数1.8个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+0.8%，创业板指数涨跌幅为+6.5%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+3.7%，跑赢上证综指2.9个百分点，跑输创业板指数2.8个百分点。

细分板块看，在基础化工26个子板块中，17个子板块上涨，9个子板块下跌。本周子板块领涨前五名分别为：改性塑料（+15.7%）、膜材料（+11.8%）、合成树脂（+7.3%）、炭黑（+6.9%）、其他橡胶制品（+5.6%）；本周子板块领跌前五名分别为：聚氨酯（-3.0%）、氟化工（-3.1%）、氮肥（-3.1%）、磷肥及磷化工（-3.2%）、煤化工（-3.4%）。

3. 化工板块个股表现

在基础化工板块426只股票中，本周275只股票上涨，142只股票下跌，9只股票持平。本周个股涨幅前十名分别为：福莱新材（+56.3%）、丰茂股份（+35.3%）、唯科科技（+35.2%）、浙江众成（+34.6%）、金发科技（+31.4%）、润禾材料（+28.9%）、硅宝科技（+27.3%）、三维股份（+26.8%）、杭州高新（+26.7%）、远翔新材（+26%）。本周个股跌幅前十名分别为：七彩化学（-9.4%）、苏利股份（-7.9%）、卓越新能（-7.7%）、川发龙蟒（-6.9%）、巨化股份（-6.8%）、科拓生物（-6.7%）、梅花生物（-6.5%）、至正股份（-6.1%）、三美股份（-5.8%）、澄星股份（-5.6%）。

4. 本周重点新闻及公司公告

百龙创园：公司发布2024年年度业绩快报。2024年公司实现营业总收入11.52亿元，同比增长32.64%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长29.20%；实现扣非归母净利润2.35亿元，同比增长33.64%。

和远气体：公司拟向特定对象湖北聚势及杨涛发行股票募集资金总额5.96亿元（含本数），发行股票的数量不超过4005.34万股，发行数量不超过本次发行前公司总股本的30%。募集资金在扣除相关发行费用后将全部用于补充流动资金和偿还有息负债。

嘉澳环保：公司受让18名关联方持有的连云港嘉澳全部的股份，本次交易构成关联交易。本次交易完成后，公司持有连云港嘉澳的股权比例由30.60%上升至39.10%，连云港嘉澳仍为公司控股子公司。

普利特：公司控股子公司江苏海四达电源有限公司拟在马来西亚投资建设 2.5GWh 圆柱基地项目，项目投资总额约7.50亿元人民币。

巨化股份：公司拟与控股股东巨化集团共同增资甘肃巨化，将甘肃巨化注册资本由1亿元增至60亿元。其中本公司认缴出资42亿元，占比70%；巨化集团认缴出资18亿元（含巨化集团前期已出资1亿元），占比30%。本次增资后，公司取得甘肃巨化控股权，并由其实施高性能氟氯新材料一体化项目，项目总投资196.25亿元。

晨化股份：公司发布2024年度业绩快报。2024年公司实现营业总收入 9.11亿元，同比下降 1.99%；实现归母净利润 8137.65 万元，同比上升 34.49%。 

川金诺：公司于2025年2月18日与昆明市东川区人民政府签订了《项目投资协议》，约定由公司在昆明市东川区四方地片区建设河里湾工业弃渣集中处置工程项目，项目总投资约3.5亿元。

新凤鸣：公司全资子公司新凤鸣江苏新拓对外投资设立江苏新诺源。江苏新拓拟使用自有资金出资人民币1亿元，占江苏新诺源出资份额的100%。

一致魔芋：1）公司拟在湖北长阳经济开发区一致魔芋公司东侧投资建设亲水胶体产业园，本项目总投资预计1.08亿元（本项目分两期建设，最终投资金额以项目建设实际投入为准）。公司拟与长阳土家族自治县人民政府签订《招商引资项目协议书》并授权公司董事长与长阳土家族自治县人民政府确定协议内容、签署投资协议等法律文件。2）公司拟对“魔芋食品深加工技改项目”进行结项，截至2024年12月31日本项目已完成建设并达到预计可使用状态。公司拟对“魔芋精深加工智能制造生产线改扩建技改项目”进行延期，截至2025年1月31日，此项目已完成投资进度73.45%，项目达到预定可使用状态日期由原计划的2025年2月调整至2025年6月。

蓝宇股份：公司拟与义乌经济技术开发区管理委员会签署《高端数码装备生产基地项目投资协议》，计划通过控股子公司浙江蓝标数印科技有限公司在义乌市区域范围内投资建设高端数码装备生产基地项目，开展数码标签机及数码标签墨水的研发及制造。本项目计划总投资2.2亿元。

凯利新材：公司发布2024年度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入16.87亿元，同比-5.53%；实现归母净利润9224.85万元，同比-18.27%；实现扣非净利润8452.46万元，同比-21.76%。

杭华股份：公司拟使用自有资金人民币1800万元，收购株式会社T&KTOKA持有的浙江迪克东华精细化工有限公司60%的股权。本次交易完成后，浙江迪克将成为公司控股子公司并纳入公司合并报表范围。

丽臣实业：公司“上海奥威日化有限公司年产25万吨新型绿色表面活性剂生产基地及总部建设项目（二期）”之“年产1万吨十二烷基硫酸钠（K12）”生产装置已完成设备安装、调试工作，试生产方案经专家组评审通过，已具备试生产条件，目前该项目进入试生产阶段。

瑞华技术：1）公司发布2024年年度业绩快报公告。2024年，公司实现收入5.55亿元，同比增加40.74%；归母净利润1.16亿元，同比增加1.80%；扣非净利润1.05亿元，同比下降4.58%。2）公司任命谈登来先生为公司董事会秘书。

雪天盐业：公司募投项目“湘渝盐化电池级纯碱项目”拟延期至2025年6月，“郴州市分公司盐业储备基地暨配送中心项目”拟延期至2026年6月。

巍华新材：公司全资子公司绍兴巍华与梅兰新材拟共同出资设立合资公司浙江巍兰致冷新材料有限公司，注册资本人民币1亿元，其中绍兴巍华以货币方式认缴出资6500万元，占注册资本的65%；梅兰新材以货币方式认缴出资3500万元，占注册资本的35%。合资公司设立后为公司全资子公司绍兴巍华的控股子公司，为公司控股孙公司，纳入公司合并报表范围。

5. 产品价格及价差变动分析

本周中国化工品价格指数环比上升。截至2月21日，中国化工品价格指数（CCPI）录得4393点，较上周+0.7%，较年初+2.0%。

5.1. 产品价格变动分析

在我们监测的386种化工品中，本周有87种化工品价格上涨，226种化工品价格持平，73种化工品价格下跌。

本周化工品价格涨幅前十名为：R142b（山东华安）（+51.5%）、R152a（山东华安）（+31.6%）、液氧(江苏)（+20%）、硫磺(镇江港)（+17.2%）、液氮(陕西)（+15.6%）、液氩(陕西)（+14.3%）、美国Henry Hub期货(主连合约)（+11.9%）、液氩(江苏)（+10.5%）、液氮(江苏)（+8.8%）、氯化钾(62%俄白，青岛港)（+8.6%）。

本周化工品价格跌幅前十名为：兰炭(内蒙古)（-10.7%）、TDI(T80,华东)（-10.3%）、赖氨酸(98.5%,国产)（-8.7%）、丙烯腈（-8.7%）、液化天然气(日本到岸价)（-7%）、四氧化三钴（-6.6%）、氯化亚砜（-6.3%）、甲基丙烯酸MAA(华东)（-4.3%）、尿素(大颗粒,美国海湾)（-4.3%）、苏氨酸(99%,国产)（-4%）。

R142b：本周R142b（山东华安）价格为25000元/吨，环比+51.5%。本周制冷剂R142b供应紧张情绪升级，企业多封盘不报，零星订单高价成交，当前涨势有望延续。

液氧：本周液氧(江苏)价格为390元/吨，环比+20.0%。本周液氧市场交投氛围稍有回暖，随着元宵节过后，下游用户基本复工，钢厂对液氧需求逐渐增加，持货商出货氛围有所好转，厂家库存压力基本得以缓解，贸易商进场积极性增加，成交价格重心上行，然场内空分负荷开工负荷陆续增加，供应同步回暖，因此需求支撑稍显乏力，液氧价格上行空间有限。

硫磺：本周硫磺（镇江港）价格为1945元/吨，环比+17.2%。国产硫磺炼厂全面调涨。长江港口现货价格坚挺上涨，市场挺涨氛围浓郁，而随着下游用户积极采购，各地区炼厂库存基本低位运行，厂家报价自然普涨呈现。供应方面，虽然本月个别山东地炼厂，由于原油供应问题，存有些许减产。但福建炼化恢复正常生产、内蒙古宝丰煤基项目投产、以及部分炼厂增产，弥补了这一部分产量减少，还带来一定增产。需求方面，磷肥春耕市场在即，下游用户对磷肥刚需存有提升，市场交投气氛好转，厂家新单成交跟进情况存有一定改善。市场看涨情绪渐起，磷肥企业价格也呈现探涨趋势，部分磷酸一铵工厂开始适当上调报价。而受春耕市场需求提升加持，磷肥整体开工略有提升。

兰炭：本周兰炭(内蒙古)价格为585元/吨，环比-10.7%。成本面，2月17日主流煤矿竞价下调60.61元/吨，兰炭成本面失去支撑。利润面，原料煤价和兰炭价格基本同期下调，中温煤焦油表现僵持，兰炭亏损较之上周收窄幅度小，基本仍在常态亏损范围内。供需面，兰炭装置周度平均开工率43.28%左右，厂家开工率无明显变化。库存面，兰炭厂家仍需求去库存，电石行业偏弱，且有限电影响，中料销售转弱。硅铁行业开工有所恢复，小料销售有所好转。焦面有库存。整体看，兰炭库存仍堆积。下游市场，电石下游到货尚可，叠加其成本支撑减弱，电石上调乏力。硅铁市场维持窄幅震荡，仍待需求面恢复。市场心态，业者看弱情绪尚稳，积极出货为主。

TDI：本周TDI(T80,华东)价格为13000元/吨，环比-10.3%。本周国内TDI市场高价下调。年后下游行业开工时间相对较晚，且订单数量有限，开工水平偏低，整体消费能力欠佳。工厂近期生产较为稳定，市场货源逐渐宽松，再则中间环节存有不少尚未达成月内送货量要求者，故心态纠结下多加快出货速度。供需博弈结束后，TDI价格开始大幅下滑，业者受买涨不买跌心态影响，接货更为谨慎，多持观望态度，市场成交氛围清淡。

赖氨酸：本周赖氨酸(98.5%,国产)价格为9.45元/千克，环比-8.7%。本周98.5%赖氨酸工厂价格下调，主流工厂搭配销售，个别中小工厂低端价格频频下跌探底。以出口为主的98.5%赖氨酸海外需求持续减弱，内销需求本就较少，在下游买涨不买跌心态下，需求更加萎靡，工厂签单压力大，小单为主，大单稀少。成本利润方面，本周赖氨酸、苏氨酸生产原料玉米收购价格继续上涨，成本走高，98.5%赖氨酸工厂成交价格下跌，行业利润持续下降。

5.2. 产品价差变动分析

在我们监测的139种化工品中，本周有47种化工品价差上涨，18种化工品价差持平，74种化工品价差下跌。

本周化工品价差涨幅前十名为：三聚磷酸钠-黄磷-纯碱价差（+110元/吨）、腈纶短纤-丙烯腈价差（+1075元/吨）、MTBE气分醚化法价差（+66元/吨）、丙烯酸甲酯-丙烯酸-甲醇价差（+557元/吨）、锦纶6POY-尼龙6价差（+250元/吨）、PX-石脑油价差（+175元/吨）、苯乙烯-纯苯-乙烯价差（+48元/吨）、MTO价差(PE-甲醇)（+278元/吨）、PX(韩国)-石脑油价差（+16美元/吨）、尼龙6-己内酰胺价差（+101元/吨）。

本周化工品价差跌幅前十名为：尿素-LNG价差（-76元/吨）、苯酐-二甲苯价差（-173元/吨）、丙烯腈-丙烯-合成氨价差（-983元/吨）、顺酐-碳四原料气价差（-56元/吨）、三聚氰胺-尿素价差（-150元/吨）、复合肥价差（-24元/吨）、DMC-EO法价差（-54元/吨）、磷酸二铵海外-国内价差（-151元/吨）、丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差（-57元/吨）、PTA-PX价差（-81元/吨）。

5.2.1. 原油/炼油

5.2.2.煤化工

5.2.3.石化

5.2.4.化纤

5.2.5.氯碱

5.2.6.农药

5.2.7.磷化工

5.2.8.聚氨酯

5.2.9.氟化工

5.2.10.新能源材料

5.2.11.钛

5.2.12.食品与饲料添加剂

6. 风险提示

1）宏观经济下行风险。

2）原料价格大幅波动。

3）下游需求不及预期。

4）产能大幅扩张风险。

5）安全生产与环保风险。

6）企业经营风险。

证券研究报告：《行业自律逐步兑现，关注有机硅、涤纶长丝、三氯蔗糖等》

对外发布时间：2025年2月23日

证券分析师：王华炳

资格编号：S0120524100001

邮箱：wanghb3@tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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