德邦证券：大厂开始AI的“牛市思维”

Deepseek 带来的AI应用拐点和创新正反馈。近期DeepSeek 系列模型以开源、低成本、高性价比等特征快速缩小中美大模型之间的差距，在国内推动AI 大模型平权，引致诸如用友网络、泛微网络（维权）等应用厂商；华为云、阿里云等云厂商；海光信息、华为昇腾等芯片厂商纷纷接入DeepSeek 系列模型。

我们认为，DeepSeek 带来的模型平权和成本的下降，将大幅降低AI 应用的开发门槛，有望挖掘全行业通用/垂类行业的稀缺数据价值，通过数据飞轮加速模型迭代和应用创新。一方面，DeepSeek V3/R1 模型能力可对标OpenAI 的GPT 4o/o1 同类大模型，并可通过蒸馏等手段推动小模型的AI 本地化高效部署；另一方面，DeepSeek 通过算法架构、通信策略等方面的创新显著提升算力利用率，大幅降低推理成本，使得AI 进入技术驱动向需求应用驱动转型的关键时期，AI 应用规模化创新有望加速突围。

阿里华为为云而战，Capex 先行，“牛市思维”提高风偏持续投入。2 月20 日，阿里巴巴集团公布2025 财年Q3 业绩，阿里云季度营收317.42 亿元，同比增长13%，其中AI 相关产品收入连续六个季度实现三位数同比增长。

更值得注意的是，阿里本季度资本开支达到318 亿元，环比大增80%。同时，CEO 吴泳铭表示，阿里将加大投入三大AI 领域，未来三年将是云建设最集中的三年，在云和AI 的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。根据IDC，阿里巴巴、华为、中国电信、中国移动和腾讯分别位于我国公有云IaaS 市场排名前五，市场份额总和为70.1%。我们认为，DeepSeek 推动的模型平权有望提高推理算力需求，云厂商的数字基建或是承接算力消耗的重要抓手。

参考海外微软、谷歌、Meta、亚马逊四者合计资本开支在2023Q3 后连续多个季度环比上升，我国在大模型取得重要突破比肩海外之时有望加速追赶，在资本开支上或将连续上涨。此次，阿里资本开支呈先行态势，有望带动华为云、腾讯云、通信运营商提高资本开支预期，以应对云端推理需求大幅增加的可能。

字节和微信应用创新，豆包和微信加速融入AI创新。2023 年初，字节以后发者的姿态在AI 浪潮下加速追赶，全面布局大模型时代的IaaS、MaaS 以及SaaS。应用方面，字节再现“AI 应用工厂”，据《第一财经》统计，至今已形成20 多款AI 应用，并通过重金投流的方式打造豆包等爆款应用，致力于提升用户AI 接受度和留存率。根据量子位智库，豆包2024 年全年累计下载量已接近1.9 亿，遥遥领先，在全年累计用户规模/月新增用户规模/活跃用户规模中的占比均超50%。当前，腾讯正在接力国产AI 应用创新，多款产品接入DeepSeek 模型，加速自身应用的AI 升级。2 月，腾讯宣布国民级/十亿级MAU 应用微信开启“AI 搜索”灰度测试，并接入DeepSeek R1 满血大模型，旗下腾讯元宝、ima、腾讯文档、QQ 浏览器、QQ 音乐等多款产品，在接入混元大模型的同时，也纷纷接入DeepSeek-R1 模型。我们认为，AI 应用的规模化推广除具备高性价比模型和通用/垂类高质量数据外，互联网等厂商的传统应用生态可作为低成本无缝导用户的流量入口，有望加速我国AI 应用渗透，推动AI 应用走向产业化阶段。

投资建议。建议关注1）IDC：数据港、润泽科技、宝信软件、科华数据、万国数据、世纪互联、ST 华通、光环新网、奥飞数据等；2）国产算力：云天励飞、华丰科技、泰嘉股份、烽火通信、神州数码、海光信息、中科曙光、曙光数创、寒武纪等；3）AI 应用：金山办公、致远互联、中科星图、金蝶国际、博睿数据、润达医疗、京北方、福昕软件、彩讯股份、鼎捷软件、汉得信息、用友网络、虹软科技、万兴科技、航天宏图、云从科技、光云科技、同花顺、新致软件、创业慧康、卫宁健康、嘉和美康等；4）大厂持股：泛微网络、博思软件、金桥信息、长亮科技、恒生电子、朗新集团、东华软件、微盟集团、启明星辰、星环科技、超图软件等。

风险提示：AI 商业化进展不及预期、AI 技术迭代不及预期、下游竞争加剧等。