百度集团-SW(09888.HK)：广告持续承压 AI显著提升云业务收入与利润

总览：总收入相比去年略有下降，经调整归母净利润达67 亿元，调整后归母净利润率稳定。2024Q4，百度集团实现总收入341 亿元，同比-2%。百度核心收入277 亿元，与去年同期基本持平，爱奇艺收入66 亿元，同比-14%。

2024Q4，百度集团实现经调整归母净利润67 亿元，同比-13%。经调整归母净利润率20%。其中，百度核心实现经调整归母净利润67 亿元，同比-10%，经调整归母净利润率24%。

百度核心广告收入下滑7%，搜索结果中22%是由生成式AI 来实现的（9 月为20%），一月份百度App 上83%的月活用户与生成式AI 内容互动。百度核心在线营销收入为179 亿元，同比下滑7%，一方面是中小企业在经济压力下削减广告预算。另一方面，百度自身处于AI 转型阶段，AI 生成搜索结果减少了广告展示，短期内影响了货币化。

智能云加速至同比+26%，云调用量显著提升，2025 年AI 云业务有望保持强劲增长和盈利。目前ERNIE 日处理API 调用约16.5 亿次，外部API 调用环比增长178%。统一GPU 集群规模翻倍，有效训练时间达99%。千帆平台持续增强，与众多企业建立合作。

开源ERNIE4.5 系列并免费提供ERNIE Bot。开源旨在推动模型应用，凭借技术优势保持领先，持续迭代以解决实际问题，12 月超2.7 万广告主通过ERNIE智能体产生广告支出。

2025 年2 月以来实现全国范围内100%完全无人驾驶运营。Apollo Go 在第四季度向公众提供了约超过110 万次乘车服务，同比增长36%。2025 年1 月，向公众提供的累计乘车次数超过900 万次。

投资建议：我们看好AI 技术对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用，考虑公司广告收入承压与Gen-AI 研发投入持续增长，预计2025-2026 年实现经调整归母净利润272/301 亿元（前值为310/332 ），新增2027 年经调整归母净利润331 亿元，维持优于大市评级。

风险提示：宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI 大模型实际应用效果不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；政策风险等。