宏信建发：低估值高空作业平台租赁龙头 海外布局打造成长新动能

建筑设备租赁市场龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级

公司背靠大股东远东宏信，作为国内最大的设备运营服务商，截至24Q3高空作业平台设备保有量21.48 万台。公司的核心逻辑有三点，一是加大海外业务扩张将设备转移至高回报地区；二是国内高空作业平台竞争格局已基本稳固，国内高空作业平台租金或迎来涨价阶段；三是轻资产模式持续巩固龙头规模优势。我们预测宏信建发24-26 年归母净利润为9/10.4/12.2 亿元，增速分别为-6.3%/+15.7%/+16.5% ，对应EPS 分别为0.28/0.33/0.38 元，参考可比公司25 年21 倍平均PE，考虑到港股市场折价以及流动性问题，我们认可给予宏信建发25 年5 倍PE，对应目标价1.75港元和总市值为55.8 亿港币，首次覆盖给予“买入”评级。我们认为宏信建发PB 仅0.33 倍，资产存在一定低估，公司24 年中期分红每股0.05 港元，对应2025/1/24 收盘股息率为4%，高股息提升投资性价比。

看点一：积极开拓海外市场，打造全球性的设备运营体系与流通渠道

公司依托大陆开拓海外，实施“3+3+3”的国际化战略，拓展海外庞大增量市场，打造全球性的设备运营体系和流通渠道。海外经营盈利空间相对较大，以柴油臂车为例，海外价格是国内的三倍，但柴油成本仅为国内的一半，公司利用国内外资产回报差异将国内低效资产转移至海外来获取高利润、高回报。截至24Q3 公司在东南亚、中东等地区的7 个国家设立了共44 个海外网点，海外资产管理规模原值已超过人民币27 亿元，且海外设备利用率有效提升，拉动海外业务收入快速爬坡，自2024 年8 月起已实现海外业务单月盈利，我们看好海外发展战略带来的业绩增长前景。

看点二：高空作业平台租赁市场出清，龙头市占率持续提升

人力成本不断攀升，机械化设备取代人工趋势逐渐明朗。国内高空作业平台保有量从2020 年的26.8 万台增长至2023 年的53 万台，预计2024 年保有量将达65 万台，高空作业平台租赁市场竞争格局分化明显，CR2 市占率不断提升，由2020 年34%的市占率提升至24Q3 的61%，截至23 年底公司高空作业平台运营设备市占率为34%，竞争格局逐渐明朗。24 年9 月份以来头部厂商宣布各型号月租赁指导价格将上浮10%，考虑到2025 年宽财政宽货币预期下我们看好高空车租金止跌企稳，利润弹性较大。

看点三：轻资产模式拓展顺利，巩固公司龙头实力

公司轻资产模式下设备管理规模由2021 年的4600 台增长至24H1 的7.26万台，轻资产管理模式下的占比由4.75%提升至35.47%，海南华铁24H1 轻资产模式下设备管理规模占比23.79%。相较于可比公司海南华铁，我们认为宏信建发轻资产运营优势突出，公司背靠大股东远东宏信，23 年平均融资成本低于海南华铁1.5pct，整体资信水平较好，资金成本较低；同时受益于宏信建发租赁业务经验丰富，回款管理能力较强等优势，目前已于华夏金租、招银金租等多家金租公司开展资产运营合作，截至2024 年中期宏信受托管理的设备中，金租托管占比79%、同业托管占比21%，轻资产模式将有助于龙头市占率进一步提升。

风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧导致毛利率降低；轻资产模式推进不及预期；宏观经济波动风险；业务开拓难度加大；跨市场选取可比公司进行估值具有一定的差异。