浙商早知道 | 2月21日

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

（来源：浙商证券研究所）

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期精华

【浙商计算机  刘雯蜀/刘静一】地平线机器人-W（09660）：从产品装机量和客群质量的角度，公司位于国内智能驾驶解决方案供应商第一梯队。

【浙商计算机  刘雯蜀/叶光亮】京北方（002987）：银行业积极拥抱AI，大模型应用带来机遇。

【浙商国防  邱世梁/王华君/孙旭鹏】光电股份（600184）：精确制导武器渗透率不断提高，光电材料下游需求持续释放。

【浙商固收  覃汉】未来1-2个季度，国债利率曲线或先走平后走陡，10Y国债利率的调整上限或为1.9%。

【浙商策略  廖静池/王大霁/高旗胜/黄海童】我们筛选出27个相关受益标的组成“浙江民企概念股票池”，并构建“浙江民企主题指数”。

【浙商中小盘  宋伟/电子 蒋高振&王凌涛】隆利科技（300752）：布局LIPO技术，培育新增长点。

【浙商汽车  邱世梁/刘巍/郑景毅】截至2024年末中国高阶智驾渗透率约9%，未来到2027年有望进入快速提升爆发期到35%的渗透率。

内容详情

01 市场总览

1、大势：

周四上证指数收盘与前一交易日持平，沪深300下跌0.3%，科创50下跌0.1%，中证1000上涨0.7%，创业板指下跌0.1%，恒生指数下跌1.6%。

2、行业：

周四表现最好的行业分别是国防军工（+1.7%)、美容护理（+1.7%)、医药生物（+1.6%)、机械设备（+1.2%)、商贸零售（+1.1%)，表现最差的行业分别是建筑装饰（-0.8%)、传媒（-0.7%)、非银金融（-0.7%)、综合（-0.7%)、电力设备（-0.65%)。

3、资金：

周四沪深两市总成交额为17566亿元，南下资金净流出63.4亿港元。

02 重要推荐

【浙商计算机  刘雯蜀/刘静一】地平线机器人-W（09660）公司深度：受益智驾渗透加速，潜在国产智驾开放生态一号位

1、计算机-地平线机器人-W（09660）

2、推荐逻辑：

智能驾驶渗透加速，高阶智驾进入放量阶段，公司有望成为国产智驾开放生态一号位。

1）超预期点：

未来大算力芯片J6P的量产落地有望进一步提升公司的竞争力，使得公司切入当下英伟达更擅长的高端市场。

2）驱动因素：

比亚迪开启智驾平权时代，公司有望充分受益智驾渗透率提升。

3）盈利预测与估值：

预计2024-2026年公司归母净利润为-5236/-1101/26百万元。

3、催化剂：

公司产品解决方案出货量超预期；公司J6P量产上车节奏超预期；公司授权业务合作客户数量超预期。

4、风险因素：

公司新技术、新产品落地节奏不及预期；地缘政治因素导致的供应链风险；市场竞争加剧。

报告日期：2025年2月19日

报告详情：

【浙商计算机  刘雯蜀/叶光亮】京北方（002987）公司深度：银行IT领军企业，助力大模型落地

1、计算机-京北方（002987）

2、推荐逻辑：

银行IT领军企业，助力大模型落地。

1）超预期点：

AIGC和大模型技术的快速发展，对金融科技产生了深远的影响。银行业对大模型和算力的采用正在加速，给银行IT厂商带来私有化部署等机遇。

2）驱动因素：

国产大模型降本增效，加速在银行业落地。

3）盈利预测与估值：

预计2024-2026年公司营业收入为4500/4899/5335百万元，营业收入增长率为6.08%/8.87%/8.89%，归母净利润为313/348/397百万元，归母净利润增长率为-9.85%/10.96%/14.28%，每股盈利为0.51/0.56/0.64元，PE为39/35/30倍。

3、催化剂：

银行客户加速部署DeepSeek等国产大模型。

4、风险因素：

AI大模型落地不及预期、信创推进不及预期、市场竞争加剧风险。

报告日期：2025年2月19日

报告详情：

【浙商国防  邱世梁/王华君/孙旭鹏】光电股份（600184）公司深度：精确制导武器渗透率不断提高，光电材料下游需求持续释放

1、国防-光电股份（600184）

2、推荐逻辑：

军品精确制导武器下游需求不断提升，民品随产能建设业绩不断释放。

1）超预期点：

随着“十四五”进入收官之年和“十五五”的到来，公司的防务板块有望迎来复苏，其中精确制导领域下游需求旺盛，有望持续受益于渗透率提高和弹药消耗，确定性较高，民品板块则将随着产能建设将持续释放业绩，同时，公司有望受益于军工央企资产重组，业绩弹性较大。

2）驱动因素：

防务板块有望迎来复苏；公司定增扩产顺利；民品需求饱满。

3）盈利预测与估值：

预计2024-2026年公司营业收入为1658/2317/3012百万元，营业收入增长率为-25.00%/40.00%/30.00%，归母净利润为-186/84/111百万元，归母净利润增长率为0.00%/145.00%/33.00%，每股盈利为-0.40/0.20/0.20元，PE为-32/70/53倍。

3、催化剂：

军工央企资产重组；公司定增扩产节奏超前。

4、风险因素：

防务装备复苏不及预期；光学材料及元器件需求不及预期。

报告日期：2025年2月20日

报告详情：

03 重要观点

【浙商固收  覃汉】债券市场专题研究：曲线熊平的底色及未来推演

1、所在领域：固收

2、核心观点：

通过复盘历史上5个经典的熊平案例，资金面紧张是触发短债调整的重要因素，长债受到压力传到，上行略有滞后。未来1-2个季度，国债利率曲线或先走平后走陡，1年国股存单利率调整上限或为2.0%，10Y国债利率的调整上限或为1.9%。

1）市场看法：

过去几个交易日债市资金面并未如预期转松，资金利率中枢反而抬升。

2）观点变化：

未来1-2个季度，国债利率曲线或先走平后走陡，1年国股存单利率调整上限或为2.0%，10Y国债利率的调整上限或为1.9%。

3）驱动因素：

资金面均衡偏紧的格局短期内或难以改变，两会前后政策主线会浮现

4）与市场差异：

10Y国债利率的调整上限或为1.9%。

3、风险提示：

宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。

报告日期：2025年2月19日

报告详情：

【浙商策略  廖静池/王大霁/高旗胜/黄海童】主题策略：从民企座谈会看浙江立潮头

1、所在领域：策略

2、核心观点：

浙江民企概念股票池及主题指数。

1）市场看法：

时隔近6年，总书记再度主持召开民营企业座谈会，释放出鼓励民营企业科技创新、支持民营经济发展的强烈信号。从参会企业来看，本次民企座谈会的“浙江浓度”高，参会的浙江民企既有象征新质生产力的科技新秀，也包括聚焦新能源、新材料等方向的老牌传统企业。

2）观点变化：

我们筛选出27个相关受益标的组成“浙江民企概念股票池”，并构建“浙江民企主题指数”。

3）驱动因素：

民企座谈会的“浙江浓度”高，“杭州六小龙”引发市场强烈关注。

4）与市场差异：

我们从A股、港股、美股中选择与浙江杭州相关，同时将可能受益于AI、人形机器人等主题的股票纳入指数当中，编制了浙江民企主题指数（Wind PMS：【浙商策略】浙江民企主题指数），以更好反映和跟踪在全球范围内浙江民营企业的整体情况。回溯过去1年，该指数在2025年以来的超额收益显著。

3、风险提示：

政策落地进程不及预期；海外形势变化超预期。

报告日期：2025年2月20日

报告详情：

04 重要点评

【浙商中小盘  宋伟/蒋高振/王凌涛】隆利科技（300752）公司点评：车载显示快速增长，LIPO有望成新增长极

1、主要事件：

公司已经发布2024年业绩预告，2024年预计实现归母净利润1.0-1.2亿元，同比增长119%-163%；扣除非经常性损益后的净利润为0.85-1.1亿元，同比增长1638%-2149%。

2、简要点评：

业绩高增长的原因：产品结构优化，智能座舱、中大尺寸等业务占比提升；车载业务同比快速增长；消费电子业务逐步恢复；降本增效。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

隆利科技储备了LIPO相关技术，该技术提升了OLED模组与整机的结构强度及密封性，进一步提升屏占比，实现一体化，更轻薄化，同时大幅提升产品跌落可靠性。未来公司将继续保持创新理念，进一步增强公司的竞争实力。

2）催化剂：

客户订单增加；公司营收增长；盈利水平提升。

3）投资风险：

MiniLED技术在车载领域发展不及预期。

报告日期：2025年2月20日

报告详情：

05 精品报告

【浙商汽车  邱世梁/刘巍/郑景毅】汽车行业深度：“全民智驾”各环节弹性与核心标的梳理

汽车—《汽车行业深度：“全民智驾”各环节弹性与核心标的梳理》

作者：邱世梁/刘巍/郑景毅

报告日期：2025年2月20日

1、报告摘要：

1）智驾平权：高阶智驾下沉至10-20w价格带，配置智驾能力成为车企胜负手。

回溯2020-2023年中国新能源乘用车渗透率由6%快速提升至36%；截至2024年末中国高阶智驾渗透率约9%，未来到2027年有望进入快速提升爆发期到35%的渗透率*。从主机厂自身能力出发，硬件端成本持续降低，软件端从Rule-Based到端到端的算法持续迭代优化，具备大规模推行智驾平权的技术储备，乘用车市场有望实现智驾渗透率快速提升。从低阶智驾到高阶智驾，本质是从单一场景辅助到多场景协同决策的升级；对车辆芯片算力、传感器配置、算法能力有了更高的要求；下游需求提升为供应商带来机遇。 

2）比亚迪高阶智驾天神之眼A/B/C发布，技术路线实现创新和领先。

比亚迪推进智驾平权，优势在于全栈自研、研发投入和规模效应。①全栈自研，实现整车智能。推出BAS 3.0+超人类驾驶辅助系统，实现整车感知、动力自由控制、底盘稳定控制，获得更加安全、更舒适的操控和驾驶体验，从而实现XYZ三方向的超人类智能。②研发投入大、技术储备足，推出了全球独创的三目视觉路线，实现堪比激光雷达的点云效果。比亚迪天神之眼C采用纯视觉路线，感知端采用三目摄像头；主要用在高速NOA和城市记忆行车场景，实现好用和实用。③规模效应，实现数据和算法迭代优势。智驾能力的积累离不开庞大的用户规模，比亚迪通过影子模式收集真实路况数据，模型迭代周期缩短至7天，预计2025年日训练里程达1.5亿公里；同时车端和云端的璇玑架构均已接入DeepSeeK大模型能力。

3）多家车企积极布局高阶智驾，新一轮智驾爆发预计带来格局变化。

小鹏汽车：定位是面向全球的AI汽车公司，能力覆盖AI芯片、操作系统、飞行汽车和机器人，预计2025年下半年率先实现L3。①华为鸿蒙智行：从ADS1.0迭代至ADS3.0，同时推出了经济型智驾ADS SE系统；配置在问界、享界、深蓝等车型上。②其他车企如吉利、长安等也先后跟进AI平权战略布局。③智驾时代如何胜出？战略（管理层决心）+投入（人才）+营销力（用户心智）+闭环能力（供应链管理、保证利润）。

4）关注未来有望随智驾推行放量的零部件环节。

①智驾芯片：预计从2024年的56亿元增长到2027年的255亿元，CAGR为 66%。国产智驾芯片厂商市场份额相较于前两年提升明显。2024年前10月，国内智驾芯片累计前装标配域控芯片近400万颗，其中以华为昇腾610、地平线征程5为代表的国产方案，占比接近18%。自主车企主要通过战略投资的方式参与芯片环节合作，地平线和黑芝麻参投方数量较为可观。国产芯片厂的突围路径是性价比弯道超车，即提供强大的生态和工具支持以及定制化的服务。②激光雷达：预计从2024年的40亿元增长到2027年的159亿元，CAGR为 58%。从技术路线来看，基于ToF的测距方式较为常见，同时微振镜激光雷达MEMS成本较低，是速腾聚创采用的主要方式，市占率34%；其他玩家还包括禾赛科技（市占率26%）、图达通（市占率13%）等。

建议关注：

①整车环节：比亚迪（A） /比亚迪股份（H）、吉利汽车、小鹏汽车-W；

②激光雷达：速腾聚创、禾赛科技；

③车载芯片：地平线机器人-W、黑芝麻智能；

④域控制器：比亚迪电子、德赛西威、经纬恒润-W；

⑤智能底盘：保隆科技、伯特利、拓普集团；

⑥其他重点标的：隆盛科技。

2、风险提示：

智驾渗透率不及预期，行业竞争加剧。

报告详情：

法律声明及风险提示

我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。