债王PIMCO 对全球债券和权益市场的展望

时间：2025年2月

内容：债王PIMCO 对全球债券和权益市场的展望

Part.1

关于PIMCO 60/40股债混合策略的深度解读

1) 策略基本内容

60%投资于全球的股票，40%投资全球的债券，是经典的大类资产配置指标，可利用股票和债券的特点，为投资人获得长期收益。

2) 策略优势

① 股票长期收益高但波动性强，债券稳定性强安全性高，该组合可利用两者优势，为投资人获得长期收益。

②股债两类资产天然有低相关性，股票表现承压时，债券往往带来更好收益。

③ 在降息周期中，该组合能给投资人带来较好收益，且相较于纯股票投资组合，波动性降低约40%，适合风险偏好不高的投资人获得海外大类资产收益。

3）策略意义

①短期意义：未来1 - 2年海外大环境的两个主题是海外降息周期和川普2.0的政策，这两者对债券和股票相对更加有利。降息对债券投资是明确利好，对股票表现一般也有带动作用。统计过去40年12次降息周期，股债在降息开始后的24个月平均能给投资人带来12%和18%左右的收益，但风险波动性也需注意，经济出现问题时债券表现更好。在降息周期中，60/40的股债组合在24个月后能给投资人带来16%左右的收益，且其投资组合的波动性比纯股票投资组合降低了40%左右，适合风险偏好不是那么高的投资人获得海外大类资产收益。

②长期意义: 60/40投资组合的意义在于长期配置，过去40多年的业绩反馈显示，其在任意的滚动三年中，胜率较高，基本能给投资人带来正向回报，年化回报率在*.*%左右，唯二的两个例外是在极端市场环境下。放眼未来，政策、生产力等方面在海外都在稳定上涨，该策略对大类市场有重要意义。

4）如何构建60/40组合

①股票投资部分: 60%进行股票投资，采用量化投资方式，投资范围是全球指数ACWI，目标是帮助投资人获得指数本身收益及年化*%左右的超额收益。通过量化方式监测股票在质量、动量、价值、增长四个维度的表现，选取300 - 500只均衡性最好的股票组成投资组合，长期表现优于指数，投资组合有纪律性，会严格限制与指数之间的表现误差。

②固收部分：40%投资于固收，选用海外极限策略“PIMCO收益基金一号”作为策略进行管理，该策略使用的收益基金是全市场最大的固收基金之一，年化超额收益能达到*.*%左右。该基金偏好投资高质量债券或资产，投资组合的持仓平均评级在A+级别，静态收益率水平能达到接近*%。在高利率市场下，能给投资人带来稳健性和收益性的良好基础。

5）策略表现

该策略从23年年底成立到24年11月份表现不错，回报达到**.*%左右，超额回报*.*%左右，股票贡献较大。

6）适用投资人及投资理念

该投资组合更多是配置型，不建议投资人博取短期收益，其意义在于配置获得海外股债大类资产本身的收益，利用选股、选债及宏观研究能力获得年化*%左右的超额收益。适合有长期投资耐心、风险适中的投资人，建议投资人不要过于追求择时，而应进行多元化配置，实现资产稳步增值。

Part.2

PIMCO 作为债王的独特优势

1）溢价权优势

PIMCO作为全球债王，成立50多年，很多发行人首选PIMCO发行债券。在债券发行市场有绝对的溢价权优势。

2）团队和系统优势

过去50年构建了有优势的团队和系统，投资流程从宏观研究开始就有优势，顾问团中有前美联储主席和副主席，全球顾问委员会主席是本·伯南克博士，研究团队包括宏观研究团队和债券分析师，能精准评估投资机会，做出更好投资判断。有接近100多人的信贷分析师，研究每个发行人发行的每一只债券进行评估，不依赖外部评级公司，能更精准地看到投资机会，做出更好投资判断，为投资人带来额外收益。

3）市场定价能力优势

1971年起建立强大的量化系统和财务系统，能清晰计算债券估值，捕捉不同资产定价区别，通过相对价值投资获得更好投资机会，还擅长使用衍生品投资，获得稳定超额收益机会，这是很多债券管理人或投资人不擅长的。

4）市场网络优势

在债券市场各个角落的网络非常强，与美联储和各个央行关系紧密，能第一时间寻求到最好的价格和投资机会。

Part.3

 Q＆A

Q1：关于60/40策略的推出时机及如何选择入局时点？

A1：推出60/40策略的原因：

短期看，降息周期及川普2.0政策下，股市未来宏观市场相对有利，风险适中的投资人以60/40投资方式更稳健。

长期看，该策略是配置型策略，国内投资人配置海外资产渠道有限，国内资产表现不佳，此策略可作为大类资产配置，风格不算激进，旨在为投资人实现大类资产收益加超额收益。

入局时点：建议投资人不要过于考虑美股时点，若认同未来美股及海外股票处于长期牛市，任何时点进行配置并持有长期投资配置思维，都会取得不错效果。

Q2：关于川普2.0政策的影响及降息预期延缓的影响？

A2：1）川普2.0对全球市场的影响：主观上会更加利好美国股票，对一些关税承受国如欧洲、中国会有一定压力。对于股票投资组合，不会自上而下地在地区间配置，而是从自下而上的角度选择好公司，在美股估值相对不便宜的情况下，以合理方式配置其他地区股票，相信能给投资人带来更好回报空间。

2）降息预期延缓的影响：整体明年仍是降息环境，降息节奏及预期有所减少，对股债影响不大。对于债券，在目前阶段性高位收益率情况下，只要不是加息环境，对债券都是较利好信号，投资人可持续获得较高收益率水平。对于股票，降息较慢可能给明年股市少一些强心剂作用，但川普2.0时期政策叠加AI发展，海外股市仍有增长动能，不认为2024年股票屡创新高是历史性高点，海外股票有发展空间。

Q3：PIMCO作为全球债王是如何看待资产配置的呢？

A3：1）海外资产配置的特点：资产配置应追求均衡性、多元化，海外投资人配置较为均衡，国内投资人交易属性强，而海外市场长期收益明显且相对透明，过于主动型投资追求极致踩点并非明智选择。

2）资产配置的建议：以长期配置、分散化配置的角度思路做投资，表现会更好。对于资金量较大的投资人，可在60/40配置后，再做一些私募、对冲基金、大宗商品等配置，先构建稳固有韧性的投资组合地基，再进行机会型复杂投资，从平衡性、多元化投资角度考虑，实现资产稳步增值。

Q4：2025年全球金融市场潜在的风险点有哪些？

A4：1）通胀风险: 高通胀环境虽有所缓解，但最后一公里降息艰难，通胀有一定粘性，川普的关税和移民政策可能导致物价上涨和就业市场紧缩，对通胀产生影响，但历史经验表明关税对通胀影响非线性，且本届政府有意愿小心实施政策以避免对通胀产生大影响，因此通胀是尾端风险，投资组合中会进行通胀对冲。

2）地缘政治风险: 世界往更加割裂的方向发展，长期地缘政治风险是考虑方向，但目前不认为会对整体市场带来大扰动，2024年更关注川普政策对通胀环境和投资的影响。

Q5：PIMCO对美国政府债务规模有何具体看法？明年是否会触发系统性事件？

A5：美国财政赤字持续在6%-7%左右的水平，被认为不可持续，但不存在违约风险。美债作为全球储备货币，美联储可通过货币发行方式延后债务问题。随着美国财政问题恶化，未来10年期、20年期、30年期美国国债在拍卖时会遇到压力，投资人需支付更高利率，建议投资人避免长端利率债券的直接投资。

美国政府有解决债务问题的动能，但在国会共和党优势席位较少的情况下，短期内无法实现大规模政府效率削减，需依靠经济发展走过债务泥沼，AI的发展可能带来长期经济增长，但效果有待观察。预计川普下一个任期内，美国财政赤字可能维持在6%-7%左右水平，不会触发美债违约风险，但美债长端利率有抬升风险，投资人需谨慎选择。

Q6：PIMCO选择量化选股的原因及背后的故事？

A6：1）进入股票市场的原因：公司虽然做债名声强，但是管理股票从1971年开，也有近40年经验，目前管理股票的规模不包括多资产类别策略的话，达到400亿美金，股票投资人多为大型机构。进入股票市场是因投资人的反向需求，做股票的特点是很少做主观选股。

2）选择量化投资股票的原因：

市场结构决定多数投资人通过信息分析判断股票很难有高胜率，过去10年，75%-90%的主观股票管理人跑不赢指数或被动型管理人。市场上存在结构性机会，如不同资产定价偏差带来的相对价值投资机会，以及股票市场情绪化带来的趋势性投资机会，以更有纪律性、量化的方式投资更适合公司定位。

3）投资理念与方式:

不寄望通过分析英伟达赌对股票，而是利用量化工具捕捉市场情绪波动和定价偏差，日积月累获得更好收益，这在债券投资中也是如此，将债券领域的系统化和量化投资方式带到股票领域，形成相对保守的投资组合，减少投资团队判断失误带来的损失，从投资人配置角度看更有意义。

Q7：在PIMCO推出全球的60/40之前，在国内也发行过例如60/40、50/50、70/30等等，当时很多购买客户感受不太好。那想问一下，我们此时发行一键匹配全球的60/40，除了投资范围是全球（之前是国内之外），还有哪些特别之处？

A7：我觉得作为配置型策略，它需要有非常大的前提，假设所配置的资产是长期配置，这一点非常重要，这一点放在海外也确实如此。因为60/40投资组合的主要收益来源是权益资产，海外股票市场长期价值明显，全球最好的公司驱动经济增长，而国内资本市场过去长期配置价值不明显，因此海外资产的长期增长性和可预测性使得60/40策略在海外有价值，在国内此假设不太成立。

Q8：关于60/40的股票和债券的配置比例保持60/40不变，会用衍生品调整应对宏观和利率变化吗？能否针对不同情形说下应对，最好举几个例子讲讲？

A8：公司有宏观动量体系，追踪全球各国经济数据，如GDP、失业率、通胀等，以判断资产配置选择。例如，若未来通胀高企影响债券，会通过利率掉期减少久期敞口，降低投资组合对利率和通胀的敏感度；若前置指标显示股票市场明年有好表现，会通过股票远期增加股票市场敞口以提前获得收益；去年在日本加息前夕，认为日元有升值空间，会在汇率上做短期加码。

Q9：月报显示股债比例大概是59：41，目前战术性调整部分没有变化。请问在什么情况下，会将这战术性调整的10%打满？

A9： 股债比例目前大概是59:41，最近没有太大变化。当宏观环境出现变化，如市场进入较大波动期，或前置指标指向宏观市场短期会有变动时，会相应多用宏观部分的预算；去年市场机会集中在股票端，未做过多配置。

Q10：PIMCO对于全球主要的债券和权益市场的展望，以及PIMCO未来产品的久期预计会有哪些调整？

A10：1）从目前来看，明年的整体配置不会有太大调整。我们在整体发达国家还在降息过程中，我们觉得久期配置还是非常有价值，特别是以美国久期为主。当然现在我们也会看例如欧洲、加拿大、澳大利亚这些地方的一些久期配置，确实因为这些国家的经济基础比较薄弱，所以它们在降息过程中，可能会比美国更加激进一些。所以，我们现在在这些国家的久期配置会更多一些。

2）另外在不同资产上，我们也会根据相对价值去进行一些调配，但是整体我觉得主线剧情没变。在降息大周期之下，我们觉得债券市场应该会迎来比较好的回报，特别对于中国投资人来说，现在海外整体债券收益都能在4%~5%左右，确实中国国债收益率可能在1%~2%左右，所以也建议投资人多关注海外市场。因为确实放眼全球还是有很多的投资机会，去给到投资人更多元化的投资空间，去做到更好的配置，我觉得对于投资人长期的财富增长都非常有价值。

（转自：一年打卡100场路演）