【西部晨会】吉利汽车：智能电动全面加速，民营汽车龙头再启航

（来源：西部证券研究发展中心）

本期内容

【非银金融】东方破晓系列报告一：安全配置需求下金融股攻守兼备

【汽车】吉利汽车（0175.HK）首次覆盖报告：智能电动全面加速，民营汽车龙头再启航

【有色金属】金诚信（603979.SH）动态跟踪点评：矿服业务有望维持上升态势，拟募投项目加快战略布局

【北交所】北交所市场点评——20250218：缩量回调整固，分化中寻找中长线机会

内容详情

【非银金融】东方破晓系列报告一：安全配置需求下金融股攻守兼备

核心观点

从金融股视角思考安全资产当立：在地缘政治风险加剧、不确定性增强、经济增速换挡、利率逐步下行的宏观背景下，安全性成为各主体资产配置的重点考虑因素。从金融视角考虑安全性主要包含以下三个维度：1）居民端：地产金融属性消退、“资管新规”打破刚兑、人口老龄化等因素推动居民资产对安全性资产的配置。2）金融机构端：严监管背景下银行、券商、保险等金融机构具有安全发展和稳健经营的诉求。3）监管端，有效防范化解重大经济金融风险，牢牢守住不发生系统性风险的底线，是我国经济和社会平稳发展的重大前提，实现资本市场平稳发展是应对金融风险的重要组成部分。

在安全需求强化的背景下，金融企业之间可形成良性循环。1）银行：大型银行与区域优质行资本充足，具备各类补充资本手段，稳定分红可持续性较强，截至2025年2月，23家上市银行2024年度中期分红已全部到账，六家国有行合计派息高达2048.23亿元，为优质的安全性资产供给；2）券商：当下费率下行、债市震荡叠加衍生品业务受限情况下，配置安全性权益资产是券商维持盈利稳定的选择之一，2024前三季度部分上市券商增配其他权益工具投资规模；3）保险：长端利率下行、负债成本下降缓慢情况下，配置优质权益资产既是险企解决利差损问题的重要选择，也是落地中长期资金入市政策的应有之义。金融机构与居民和监管端形成良性互动。

顺周期下金融股的进攻性：金融行业天然具有顺周期属性，其中银行业作为我国宏观经济的血液循环系统，经营表现与经济周期密切相关。券商作为周期拐点下弹性标的，其各项业务与市场周期紧密相关，权益市场上行时券商盈利有望显著改善。保险股同样具备顺周期下自加强属性，顺周期下利率上行叠加权益市场改善，驱动保险资产端预期修复。配置金融股不仅具备自循环的安全性，也具备向上的进攻弹性，尤其是非银板块的进攻属性更为突出。

投资建议

金融股的“攻守兼备”特性，本质是高股息资产的安全垫与顺周期弹性期权价值的结合。当前阶段建议以银行股息为盾，保险/券商的结构性机会为矛，1）银行：建议关注招商银行、杭州银行、宁波银行；2）券商：推荐华泰证券、国泰君安、中国银河、东方财富、中信证券、招商证券，建议关注国金证券；3）保险：建议关注中国人寿（H）、中国平安（A+H）、新华保险（A）、中国财险（H）、中国太保（H）。

风险提示

宏观经济变化超预期、政策落地效果不及预期、资本市场大幅波动。

【汽车】吉利汽车（0175.HK）首次覆盖报告：智能电动全面加速，民营汽车龙头再启航

核心观点

我们预计2024-2026年公司营收2449.49/3130.29/3605.47亿元，同比+36.69%/27.79%/15.18%；归母净利润162.28/137.10/182.43亿元，对应当前股价PE9.7/11.4/8.6X。我们选取比亚迪、长安汽车、长城汽车作为可比公司，可比公司2024-2026年PE均值为19/15/12X（估值日期：2025年2月17日）。考虑公司随着战略转型进入全新阶段，正处于厚积薄发的快速转型成长期，银河、极氪、领克等品牌新车周期强劲，销量有望持续高速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

报告亮点：

市场担心公司智能电动化转型不及预期。我们认为公司随着战略转型进入全新阶段，经过几年的积累和发展，目前正处于厚积薄发的快速转型的成长期。

#1战略端：2020年吉利汽车正式迈入科技吉利4.0时代。2021年正式发布智能吉利2025战略，开启吉利汽车智能化、电气化发展新时代。2024年9月，吉利控股集团发布《台州宣言》，宣布企业进入战略转型全新阶段。

#2产品端：银河发力新能源主流市场，产品周期强劲；极氪高端化持续突破，品类扩张加速成长；领克坚定全面转向电动化，销量恢复同比提升。随着公司新能源持续加速，高端化持续突破，以及出口持续增长，有望推动公司销量保持增长。

#3技术端：公司通过SEA和GEA架构平台奠定技术底座，通过雷神EM-i助力混动车型突围，通过自研和供应商方案并行的方式加速智能化转型，高、中、低阶智能驾驶方案全面推进，极氪OS、FlymeAuto助力智能座舱体验提升。

风险提示

行业整体销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、成本上升风险、电动智能化转型不及预期风险。

【有色金属】金诚信（603979.SH）动态跟踪点评：矿服业务有望维持上升态势，拟募投项目加快战略布局

核心观点

事件：2月19日，公司发布《关于签署日常经营合同的公告》，公司近日与海南矿业就其地采25年的采矿生产工作签署了承包合同，承包期限为2025年1月1日至2025年12月31日，根据工程量预估总价款约1.29亿元。

公司持续深耕矿服业务，矿服业务有望继续保持上升态势。公司矿服业务以“大市场、大业主、大项目”为目标市场，服务“实力业主、知名矿山”，经过多年的市场发展，形成了以央企、地方国企、上市公司、国际知名矿业公司为代表的稳定客户群。此次公司与海南矿业就其地采2025年的采矿生产工作签署的承包合同，承包内容包括采矿生产的中深孔凿岩、落矿、铲运出矿等，承包期限为2025年1月1日至2025年12月31日，根据工程量预估总价款约1.29亿元。通过与海南矿业等行业头部矿企合作，有望形成良好的示范效应，也为公司矿服业务发展奠定了坚实基础。

拟募资推进业务发展，解决公司目前设备无法满足快速增长的业务量要求的问题。参考2月18日公司发布的《发行人及保荐机构关于审核问询函的回复(修订稿)》，矿服方面，为了解决公司目前设备无法满足快速增长的业务量要求的问题，也为满足公司整体装备水平向规模大型化、设备无轨化、环境生态化、管理智能化、开采深部化的发展要求，公司拟对矿山工程建设设备及采矿运营管理设备逐步扩大投入，以确保所承接的工程能按计划开展，进一步扩大国内外市场份额。并根据未来三年业务量的规划及设备台效测算需购置设备数量及投资金额，其中国内矿山工程业务项目估算投资总额为3.1亿元，拟投入募集资金3.0亿元；国外矿山工程业务项目估算投资总额为0.9亿美元（折算人民币6.4亿元），拟投入募集资金5亿元。

盈利预测

我们预计2024-2026年公司EPS分别为2.52、3.43、4.10元，PE分别为16、12、10倍，维持“买入”评级。

风险提示

矿服业务合同执行和资源开发业务不达预期、应收账款风险、地缘政治风险、外汇风险等。

【北交所】北交所市场点评——20250218：缩量回调整固，分化中寻找中长线机会

核心观点

行情回顾：1）指数层面：当日北证50收跌2.3%，成交额达274.8亿元，较上昨日减少32.6亿元。2）个股层面：当日北交所264家公司中36家上涨，0家平盘，228家下跌，涨停1家。其中涨幅前五的个股分别为：昆工科技（+30.0%）、天宏锂电（+8.9%）、同心传动（+6.2%）、长虹能源（+5.5%）、恒进感应（+5.4%），跌幅前五的个股分别为：新赣江（-18.4%）、辰光医疗（-16.4%）、派诺科技（-15.5%）、广脉科技（-14.0%）、雅达股份（-13.5%）。

新闻汇总：1）马斯克正式发布Grok-3。2)财联社2月18日讯，瑞银上调金价年底目标至3200美元。

重要公告：1）雷特科技：公司收到由中华人民共和国国家知识产权局颁发的二项《发明专利证书》。2）合肥高科：公司公告2024年业绩快报，预计营业收入为12.0亿元，同比+14.1%；预计归母净利润为0.8亿元，同比+21.4%。3）常辅股份：公司公告2024年业绩快报，预计营业收入为2.5亿元，同比+6.9%；预计归母净利润为0.4亿元，同比+6.4%。4）海能技术：公司近日收到国家知识产权局核发的《发明专利证书》一项。5）德源药业：公司公告2024年业绩快报，预计营业收入为8.7亿元，同比+22.5%；预计归母净利润为1.8亿元，同比+27.7%。6）邦德股份：公司公告2024年业绩快报，预计营业收入为3.5亿元，同比+5.5%；预计归母净利润为0.9亿元，同比+3.4%。

投资建议

今日北交所市场呈现缩量调整格局，北证50指数下跌2.3%收于1224点，接近5日均线，技术面短期承压。全市场成交额274.8亿元，流动性收缩凸显市场情绪趋谨。结构性分化特征显著：1）个股层面仅36只收涨，昆工科技受益储能政策催化逆势涨停，而新赣江等前日大涨标的遭遇资金兑现压力；2）板块轮动加速，固态电池/储能受《新型储能行动方案》政策提振局部活跃，但AI算力链受DeepSeek概念退潮拖累回调；3）流动性分布不均，并行科技单日成交18.7亿元（占比6.8%）但股价承压，显示资金调仓博弈加剧。从驱动逻辑看，短期调整主因技术面回踩与主板情绪传导共振，但中长期价值支撑明确：北交所"专精特新"企业占比超40%，当前板块仍存估值差，叠加中长期资金入市政策持续推进，具备战略配置价值。建议关注三大主线：1）产业确定性强的AI算力基础设施及机器人核心部件；2）政策边际改善的新能源（储能/固态电池）及半导体设备；3）年报窗口期业绩高增叠加产业趋势共振品种的防御价值。短期建议控制仓位等待指数的企稳信号，中期聚焦具备技术壁垒及国产替代逻辑的隐形冠军标的。

风险提示

政策监管风险，北交所政策不及预期，行业竞争加剧风险。

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2025年2月20日报告发布机构：西部证券研究发展中心

孙寅（S0800524120007）sunyin@research.xbmail.com.cn

周安桐（S0800524120005）zhouantong@research.xbmail.com.cn

陈静（S0800524120006）chenjing@research.xbmail.com.cn

张佳蓉（S0800524080001）zhangjiarong@research.xbmail.com.cn

齐天翔（S0800524040003）qitianxiang@research.xbmail.com.cn

庞博（S0800524060003）pangbo@research.xbmail.com.cn

刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn

李柔璇（S0800524100003）lirouxuan@research.xbmail.com.cn

曹森元（S0800524100001）caosenyuan@research.xbmail.com.cn