龙旗科技：红利+量化=？ 一文说清红利指增（上）| 金言洞见

在30年期国债收益率跌破2%继续下行的行情里，分红稳定、防御性强、长期表现良好的红利指数受到越来越多的市场关注。那么，红利指数长期跑赢宽基背后的逻辑是什么？红利指数都有哪些特点，适合在怎样的市场行情下配置？量化红利指增，要如何在红利的基础上获取超额收益？我们会分上下两期来为投资者朋友解读。

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从Smart Beta说起

许多朋友可能都听说过“聪明贝塔”（Smart Beta）策略：通过对传统指数的加权方式或选股策略进行更改优化，Smart Beta策略能够通过在特定因子上的暴露来获取超额收益。

根据因子的不同，Smart Beta策略涵盖了许多投资者耳熟能详的策略，比如红利、价值、成长、质量、动量等等。而其中的红利策略，就是筛选股息率高、分红稳定的股票作为投资标的。

其实，红利策略早在1988年的美国就已经被投资界所使用——约翰·斯拉特等人发现：1972年到1987年间，高股息组合获得了18.4%的年化收益率，而同期道琼斯指数仅为10.8%。我国的红利基金规模也在近20年来持续增长，特别是近几年获得了较高的市场认可。

红利策略的原理也不难理解：一般来说，能够长期稳定支付股息的公司，往往财务质量较好、自有资金更充足，因此未来业绩的稳定性预期也会更好。因此，持有高分红股票，一方面可以获得每年相对稳定的分红，另一方面也会有更好的投资预期，而股市中交易的正是未来预期。

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什么是中证红利指数

红利策略之所以在近年来获得了较高的市场关注，是因为其在长期内跑赢宽基指数、同时熊市中相对抗跌的市场表现。那么，红利策略为什么具有这样的特点？

我们从红利指数说起，在常见的红利指数中，最具代表性的是中证红利指数（000922.CSI）。中证红利指数从沪深市场中选取100只现金股息率高、分红较为稳定，并具有一定规模及流动性的上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场高股息率上市公司证券的整体表现。

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红利指数为什么能涨抗跌

从中证红利指数的编制方案出发，我们就可以更清晰地拆解出红利策略的收益来源：

一是盈利与分红稳中有增：得益于稳定分红的特质，红利指数具有一定的长债属性，在国债收益率走低的当下，其投资价值就逐渐凸显。特别是在样本调整的过程中，红利指数能通过股息率这一关键指标，降低样本追涨杀跌的概率，因此指数整体的稳定性与防守效果都会更好。

二是股本稀释等负向情况更少：红利指数的成分股大都具备高盈利和高成长属性，归母净利润和主营业务收入较好，资本自身造血能力充足，定增等再融资行为相对较少，这也保障了红利指数长期内相对稳健的表现。

三是估值相对合理，具备长期投资价值：截至2025年1月7日，中证红利指数市净率为0.77倍，处于指数发布以来18%分位数水平，估值依旧处在合理区间，具有一定的性价比。

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红利指数适合什么行情

如下图所示，红利指数在绝大多数市场行情下都有不错的表现，且可以通过分红再投资在长期内累积不错的收益。

具体来说，在熊市行情中红利指数的防御性强、市场表现更好，也就是“抗跌”属性；而在牛市行情中，除了2019-2021年间的表现不及沪深300指数，绝大多数情况下红利指数还是能做到跟随市场行情上涨，也就是“能涨”属性。因此对于关注长期投资的投资者来说，红利指数“能涨抗跌”的属性更有利于获取长期收益。

对照10年期国债收益率走势，可以看出，红利指数相对大盘的收益表现，与10年期国债利率存在负相关关系。低利率环境下，相对稳定的分红使得红利指数成为了对冲不确定性的有效标的，因此对于偏好长期稳定收益、注重防御性的投资者来说，红利指数有着一定的配置价值。

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总结

本文主要介绍了红利策略的底层逻辑，以及作为其代表的中证红利指数。从编制思路来看，红利指数具有盈利与分红稳定、股本稀释等负向情况较少等特点，“能涨抗跌”，上涨行情中基本跟随，下跌行情中表现出较强的防御性，长期投资收益较好。特别是在目前利率下行的市场中，更具配置价值。那么，要如何在红利基础上再做出超额呢？下期我们继续分享。

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