【长城非银】春季行情或正展开，应继续重视非银金融板块 -非银周观点

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市场受十年期国债收益率波动调整、美国降息次数预期下降、中长期资金入市新政落地、deepseek引发AI平权下的科技行情乐观效应、相对超预期的1月金融数据等影响，市场振幅加大，周五市场迎来了放量上行，券商板块迎来了估值修复，春季躁动行情或正展开，务必珍惜黄金坑及窗口期。国内外事件将面临重要交织点，市场步入重要观察期。交易节奏而言，我们认为，尽管市场波动率加大，继续看好券商板块投资机会，珍惜黄金坑，需要密切关注两融资金的边际变化。并购线建议重点关注以首创证券、浙商证券、国联民生、中国银河等为代表个股；具有估值扩张空间的公司，推荐综合能力强、风险资本指标优化、受益ETF发展的华泰证券、中金公司等；同时从赔率角度，建议逢低关注布局金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。

十年期国债收益率有所波动回升，在1.65%附近波动，保险板块随市场回暖有所上涨。保险业持续降本，关注寿险改革及基本面改善情况，市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率走势。地缘政治风险或加剧、美联储降息预期波动、汇率波动、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化（高层对房地产做出了止跌回稳的表态）。后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。

    风险提示：

中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。

强大于市（维持评级）

1.主要观点

1.1下周观点

2025年2月10日-2025年2月14日，沪深300指数3939.01点（1.19%），保险指数（申万）1161.90点（1.36%），券商指数6556.98点（0.72%），多元金融指数1205.5点（2.6%）。

国际方面，财联社2月12日讯，当地时间周三，美国劳工部公布的数据显示，美国1月CPI通胀全线超预期，这支持了美联储在降息方面保持谨慎的立场。具体数据显示，美国1月未季调CPI年率录得3%，为2024年6月以来最大增幅，高于市场预期的2.9%；1月季调后CPI月率录得0.5%，高于预期的0.3%，前值为0.4%。国内方面，证券时报报道，中国信达、东方资产、长城资产、中证金融公司相继发布公告称，股东拟将其持有的部分股份划转至中央汇金公司。划转完成之后，中央汇金将控股这四家重要金融机构。其中，中国信达、长城资产、东方资产均是财政部控股的AMC公司。有关专家认为，此次财政部所持股权划转是整个中国金融监管改革的一部分，经营性金融机构不再由监管机构和财政部直接管理。此次交易仅仅是股权关系划转，对于公司业务和经营思路不会造成太大影响。我们认为，可能后续相关平台旗下的金融牌照在新股东背景，可能会推进进一步的并购重组整合，提升竞争力。人民币汇率作为影响市场的重要变量，受美联储降息幅度预期波动，汇率持续波动回升到7.27附近，人民币资产计价压力有所加大，未来需密切关注汇率走势。

市场受十年期国债收益率波动调整、美国降息预期波动、中长期资金入市新政落地、deepseek引发AI平权下的科技行情乐观效应、1月相对超预期的金融数据等影响，市场振幅加大，周五市场继续迎来了放量上行，券商板块迎来了估值修复，春季躁动行情或正展开，务必珍惜黄金坑及相关窗口期。国内外事件面临重要交织点，市场步入重要观察期。我们在多次报告中旗帜鲜明地指出，A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调），如严控IPO入口、长期资金加大A股配置力度、资本市场基础制度改革等。站在当下时点，尽管外部扰动有所增多，核心矛盾是聚焦国内的相关改革及未来增量政策预期，中长期维度坚定看好资本市场发展前景，持续力度或大概率取决于经济基本面的修复情况。从配置窗口看，美国十年期国债收益率波动回落到4.47%附近，美元指数波动回落到106.80附近，中美利差有所波动加大，可能会影响资金流。我们多次强调，市场交投总体比较稳定，以券商为代表的非银金融仍相对低估，目前估值波动回升到1.41倍PB附近，有望继续前行。数据显示，沪深京三市场多个交易日成交量保持在万亿以上，量能有所企稳，两融规模相对稳定回升，要密切关注其边际变化趋势。同时，ETF基金规模不断突破，深交所最新发布的《ETF市场发展白皮书》中显示，截至2024年底，境内上市ETF共有1033只，总规模达到3.72万亿元。叠加ETF继续降费，我们认为未来以中证A 500为代表的ETF产品更受投资者青睐。未来可能央企层面的券商并购重组节奏亦会加快，具备并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率更高些。交易节奏而言，我们认为，尽管市场波动率或加大，仍看好券商板块投资机会，珍惜黄金坑，需要密切关注两融资金的边际变化。并购线建议重点关注以首创证券、浙商证券、国联民生、中国银河等为代表个股；具有估值扩张空间的公司，推荐综合能力强、风险资本指标优化、受益ETF发展的华泰证券、中金公司等；同时从赔率角度，建议逢低关注布局金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。

十年期国债收益率有所波动回升，在1.65%附近波动，保险板块随市场回暖有所上涨。保险业持续降本，1月10日，金融监管总局人身险司下发通知，建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。据业内精算人士向券商中国记者分析，目前普通型人身保险产品预定利率上限为2.5%，未超过预定利率研究值25个基点，意味着预定利率暂不用下调。后续关注寿险改革及基本面改善情况，市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率。

1.2重点投资组合

1.2.1保险板块

从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，保险股具备一定的估值修复吸引力。

个股角度，重点推荐中国平安（2024年前三季度超预期，资、负两端均超预期，代理人规模拐点进一步夯实）、中国太保（2024年三季报超预期，投资利差激增，承保业绩稳定，价值增速持续改善）、新华保险（2024年三季报业绩超预期，主要系加强保险负债端品质管理，优化业务结构，资本市场回暖上涨，投资收益大幅增长），建议关注中国财险、中国人寿。

1.2.2券商板块

1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2024Q3财报显示投资收益高增驱动单季利润增速回正，后续业绩弹性可期），相关公司：浙商证券（看好和国都证券合并后的前景）、国金证券。

2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（三季报业绩略超预期，受益ETF大发展，估值修复潜力大）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等；建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、首创证券、华创云信、国联民生（业绩阶段性承压，看好和民生证券整合前景）、太平洋等；其他为关联券商，未列出。

3）平台型公司，推荐关注同花顺（2024Q3业绩符合预期，交投活跃收入改善），建议关注财富趋势（研发增加弱化盈利能力，下游需求有望回暖）。

2.风险提示

    中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。

证券研究报告

春季行情或正展开，应继续重视非银金融板块 -非银周观点

对外发布时间

2025年2月18日

报告发布机构

长城证券股份有限公司（已获得中国证监会批准的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师

长城证券研究所非银金融团队

非银金融分析师：刘文强

手机：18221736476

电话：021-31829700

邮箱：liuwq@cgws.com

研究员承诺

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

公司评级：

买入——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

增持——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

持有——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

卖出——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.

行业评级：

强于大市——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

弱于大市——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.

长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。

本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可（金麒麟分析师），任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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分析师声明

本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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