粉笔(2469.HK)：竞争加剧 业绩承压

事件：公司发布业 绩预告，24 年，公司预计实现收入不少于 27.7 亿元、同比减少不高于8.3%，实现净利润不少于2.25 亿元、同比增长不低于19.3%，实现经调整净利润不少于3.5 亿元、同比减少不高于21.4%。

点评：

竞争加剧，影响收入和利润表现。我国招录考试培训行业竞争加剧，中小机构丛生，并以低价吸引学生，对头部机构的招生形成分流。因此，公司24 年收入和经调整净利润同比下滑。我们估计，由于公司线上收入的下滑影响利润率，经调整净利润的下滑幅度大于收入下滑幅度。

已推出涵盖行测、申论、面试的AI 产品。24 年，公司陆续上线行测SVIP、申论SVIP 和AI 面试点评，SVIP 较VIP 添加5 个AI 功能——题目答疑、学习规划、考情咨询、智能督学、贴心陪伴。行测和申论SVIP以会员的形式呈现，AI 面试点评主要以按次付费的形式呈现。

盈利预测与投资评级：行业竞争加剧，导致公司业绩承压，未来随着中小机构逐步出清，竞争格局有望逐步改善。公司率先推出行测、申论、面试的AI 产品，体现了强大的研发实力，以及多年在线数据沉淀的意义，虽然短期对业绩的贡献较小，但却有望成为改变行业生态的一大步。

调整2024~26 年经调整净利润至3.61/3.72/4.12 亿元，当前股价对应估值为18x/17x/16x，考虑到市场对于AI 应用的关注，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济对教育产品付费意愿和付费能力的影响；行业竞争格局恶化或中小机构出清速度低预期，对公司业绩的影响；教育行业的政策风险。