【公司研究】福耀玻璃 600660

本系列研究旨在对沪港深美上市公司进行定量和定性研究，并予以护城河评分评级和模糊估值区间判断。建议关注评级为A级及以上企业，耐心等待它们估值具备吸引力的时刻。

阅读本文前可参考：

上市公司研究

护城河评级-福耀玻璃

目录：

1、图文透析 (投资的是企业而不是筹码)

2、估值探讨 (该企业当前值多少钱？)

3、投资简评 (投资该企业的策略思考)

以上三部分分别对应巴菲特在伯克希尔哈撒韦1996年大会上提出的投资中的最重要的三个理念，即投资股权、安全边际和市场先生。

壹

图文透析

1

营收结构分析

营收结构图

2023年末公司总营收332亿，按行业分类：

第一业务汽车玻璃营收299亿，权重为90%，近三年同比增幅分别为：19%、20%、17%；毛利率31%。

第二业务浮法玻璃营收57亿，权重为17%，近三年同比增幅分别为：15%、13%、26%；毛利率29%。

整体业务当前毛利率：38%；净利率：19%。

主要业务@2024年中报：

公司的主营业务是为各种交通运输工具提供安全玻璃和汽车饰件全解决方案，包括汽车级浮法玻璃、汽车玻璃、机车玻璃、行李架、车窗饰件相关的设计、生产、销售及服务，公司的经营模式为全球化研发、设计、制造、配送及售后服务，奉行技术领先和快速反应的品牌发展战略，与客户一道同步设计、制造、服务、专注于产业生态链的完善，系统地、专业地、快速地响应客户日新月异的需求，为客户创造价值。

营收地域结构占比图

观察各项主营业务占营收比例，思考公司营收的多元性和反脆弱性，国内和海外的营收占比趋势等。

滚动近四季营收&归母净利润图

以上两图中的每一根柱图意味着以此季度为终点前推四个季度的营收和净利润，即：每个季度末前推过去12个月的营收和净利润，所以尽管是已经发生的业绩，但滚动地看对未来趋势或有所窥探。

滚动近四季ROE和ROIC走势图

参考阅读➡️投资的定海神针 | ROE

上图观察公司净资产回报率ROE的周期走势。ROE由低至高走上20%+为优，或稳健保持20%+为优。

公司ROE从2022年三季度以来持续攀升趋势

销管费用分析

该指标用于分析公司商业模式内产生净利润能力的强弱。可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司，这样的公司具备较高的竞争优势（即图中绿线折线低于下红虚线为优异，靠近为优秀）；若该指标处于30-70%之间（图中红色虚直线之间）为可接受区域；若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

公司该指标最新值31.6%，近三年均值为34%。

该指标持续贴近优秀线。

2

环球可比公司市值&市盈率

环球可比公司市值TOP

参照行业为“汽车玻璃”的当前可比公司共计7家，当前时点该行业市值最高为法国的Saint-Gobain，市值3550亿人民币。

该行业中位数市值361亿，中位数市盈率18倍。

福耀玻璃 当前市值1485亿，位列第2位，市盈率21倍。同时有港股上市，AH股估值资料如下：

福耀玻璃当前A股估值1485亿，市盈率21倍；港股为1235亿，市盈率17倍。综合总市值为1427亿人民币。

3

资产构成图

俗话称：新手看利润表，老手看资产负债表

资产构成图

（去年末和最新季度）

观察各项资产占总资产的比例：比如关注固定资产、在建工程、货币资金、交易性金融资产、商誉、无形资产、存货、应收账款、以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产等的比重，思考公司商业模式特点。

投资者可去年报中，搜索上述各科目看其详细内容。

最新季度公司总资产为613亿

     =负债279亿+所有者权益334亿

前三大资产：

① 货币资金198亿，占比32%

② 固定资产160亿，占比26%

③ 应收账款72亿，占比12%。

现金类（货币资金+交易性金融资产）占比32%；

无形类（商誉+无形资产）占比3%。

资产安全性指标

结合公司业务和商业模式，分别从七年均值和去年末值来观察该公司的资产安全性和资金流动性。

一般而言，各类负债占总资产比越小越好，无形资产和商誉占比过大会有减值风险，流动比率和速动比率分别大于2和1为好。

②和③比例较大，关注宏观需求减弱时的风险。

4

现金流分析

“3+1”指标判断净利润含金量

大家可以从均值以及去年度的值对照优秀和及格标准来看该公司的净利润含金量高低。战略重视有3-4个指标持续在优秀标准以上公司。

8个量化评价为：2优2良4不好。

5

研发及其他财务比率

近年研发费用（资本化处理）、研发占营收比图

关注公司研发费用持续投入的趋势，以及占营收比重的趋势，观察研发费用是否资本化处理（红色），及费用资本化处理的比例。资本化比例过大要防范产品开发失败的风险。

2023年末研发费用14亿，占营收比4.2%，增幅较大。

基本面运营效率

该图反映企业经营难易度，柱图越低反映企业经营越容易，低于红色线为优秀。关注六指标中有4-5项在红色优秀线以下的企业为好。

盈利能力&资本回报率

(战略关注以下四个指标持续在15-20%之上的企业)

战略关注净利率、ROE、ROIC指标持续在15-20%之上的企业；关注三个时段的增减趋势。详见：宏赫财务指标课程系列

毛利率为大厦之基，绝对值过小（低于25%）需谨慎对待。往往会耗费投资者较大的时间成本。

毛利率稳定基础下，其他盈利能力指标都逐段上行。

6

杜邦态势分析

该公司近七年杜邦态势拆解

公司杜邦态势稳健有力，效益和效率兼具。

7

股东层面分析

实控人持股变化

最新季度披露十大股东，股东户数&机构持股比例

最新季度机构持股占比为【61%】；近三年机构持股占比均值为58%。最新季度持股比例：基金9.7%，北向20.9%，社保0.0%。

最新股东户数为10.28万户；近三年股东户数均值为16.20万户。

2023年以来股东户数逐季下行。

以上图表数据来源：iFinD&宏赫臻财整理

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贰

估值探讨

8

基本面评分评级、估值、投资综述

宏赫臻财上市公司基本面评分涉及下图四大项评测，其中财务指标和现金流体现为纯定量分析评分；经营优势壁垒和存续周期性为定性分析得分，打分标准具体涉及企业①业绩增长②盈利能力③经营周期④现金流⑤竞争优势(护城河)⑥价值存续期⑦企业文化和管理等七项内容。

该公司综上所述具体得分如下：

……

（转自：宏赫臻财）