交银国际：港股/中概股将持续受益于技术创新带来的价值重估

智通财经APP获悉，交银国际发布研究报告称，互联网行业将陆续发布2024年4季度业绩。该行预计业绩稳健增长的子行业包括OTA/游戏/电商，广告/生活服务类/文娱公司表现分化。该行认为港股/中概股将持续受益于技术创新带来的价值重估，2024年4季度及2025年业绩预期有上调空间的公司包括网易-S(09999)、京东集团-SW(09618)、携程集团-S(09961)、同程旅行(00780)、哔哩哔哩-W(09626)、云音乐(09899)及腾讯音乐(TME.US)

交银国际主要观点如下：

游戏行业重点关注游戏加速增长预期以及新游排期。

腾讯：1)《胜利女神：新的希望》/《无畏契约：源能行动》/《王者荣耀：世界》等重点新游排期;2)预计手游收入在强劲流水摊销拉动下加速增长。网易：1)预计手游收入同比转正;2)端游有加速增长预期。腾讯/网易现价对应2025年市盈率为16.9倍/14.6倍，在游戏公司中，看好网易>腾讯，主要因其端游亮眼仍有上调空间。

电商行业重点关注以旧换新政策利好、变现率变化等影响。

阿里巴巴：关注技术服务费完整季度贡献及全站推产品渗透对CMR增长及淘天EBITA的拉动。京东：2025年1季度带电品类收入有上调空间。阿里/拼多多/京东现价对应2025年市盈率为12.7倍/8.3倍/8.6倍，电商中偏好京东，主要因京东受益于政策利好仍有上调空间，外卖该行认为意在补足平台消费场景，投入应较为审慎。阿里或将持续受益于技术革新带来的云业务的价值重估。

OTA行业重点关注酒店ADR趋势，酒店变现率提升以及海外投入力度。

携程：预计境内酒店ADR压力减弱，酒店市占率提升及竞争缓释带动境内酒店业务收入增20%。整体运营效率提升或拉动利润有超预期表现，关注后续现金股息发放计划。同程：间夜量高双位数增长，变现率提升趋势持续。携程/同程现价对应2025年市盈率为18.2倍/11.5倍，OTA中预计同程股价弹性更大。

生活服务及物流行业重点关注单量增长及规模效应下利润释放。

美团：应对外卖行业短期竞争格局变化是否影响运营策略及外卖UE，海外拓展等。京东物流：精细化运营对利润率的优化，2025年收入加速增长预期是否可持续，淘宝接入落地进展。顺丰同城：KA及新业务场景拉动2025年有望保持25%的收入增长动能，规模效应下利润持续释放。美团现价对应16.6倍2025年市盈率，相比2024年平均19.2倍仍有提升空间。京东物流现价对应10.9倍2025年市盈率，对比行业平均及历史水平亦有上调空间。

广告关注新场景、新技术对变现能力的拉动。

腾讯搜一搜/小程序广告拉动广告收入稳健增长。百度广告业务增长方面，预计核心业务利润率16%，DeepSeek催生云收入有加速增长预期，但搜索流量或被分流影响广告收入增长。

文娱：

预计哔哩游戏符合预期，关注广告及利润释放，音乐付费延续稳健增长趋势，季度间或有波动。基于利润率优化，预计哔哩、腾讯音乐、网易云音乐利润有超预期可能。阅文短期受新丽项目递延影响，但阅文核心IP运营持续释放潜力，现价对应2025年市盈率16.6倍，较历史水平仍有上调空间。