【西部晨会】国资龙头矿企有望持续受益，关注冶炼端去产能进程

（来源：西部证券研究发展中心）

本期内容

【量化】指数化配置系列研究（2）：行业动量策略的CTA思维

【社会服务】华住集团-S（1179.HK）首次覆盖报告：中国第二大酒店集团，会员为核穿越周期

【有色金属】铜行业动态跟踪点评：国资龙头矿企有望持续受益，关注冶炼端去产能进程

【北交所】北交所市场点评——20250212：六连阳后震荡整固，科技主线韧性凸显

内容详情

【量化】指数化配置系列研究（2）：行业动量策略的CTA思维

本文提供了一个全新的行业轮动研究视角，将行业视为交易品种，根据历史价格变化，构建时间序列上的趋势跟踪策略。该策略没有规定具体的调仓周期和持仓数量，仅根据买入/卖出信号调整组合。2015.01-2024.10，策略年化收益率19.51%，年化波动率和最大回撤分别为18.38%和17.13%，夏普比率1.06，各方面均显著优于市场指数。

【报告亮点】

将行业视为交易品种，根据历史价格变化，构建时间序列上的趋势跟踪策略，不规定具体的调仓周期和持仓数量。

行业优选策略的年化收益率为19.51%，年化波动率和最大回撤分别为18.38%和17.13%。

策略具备“仓位自动管理和低胜率-高盈亏比”两大显著特点。

主要逻辑一、利用通道突破原理捕捉行业趋势。

核心是利用行业指数的历史价格数据，构建价格波动的通道，并根据当前价格和通道的位置关系预判未来走势。具体地，当价格突破通道上轨时，可能预示指数将走强，此时便可买入建仓；反之，当价格突破通道下轨时，可能预示指数将走弱，此时则可卖出平仓。

主要逻辑二、基于通道突破构建的行业优选策略业绩表现优异。

2015年以来，行业优选策略的年化收益率为19.51%，年化波动率和最大回撤分别为18.38%和17.13%；夏普比率和Calmar比率分别为1.06和1.14；年化CAPMalpha为16.94%（=0.07%*242），t值为4.20；年度收益率大于0的占比虽然只有60%（=6/10），但录得负收益的4个年份的最大跌幅仅3.21%（2022年），展现出较强的绝对收益属性。

主要逻辑三、依据指数的信号来交易对应的ETF。

从ETF标的指数与行业指数的相似度、ETF规模、和成立时间三个维度筛选行业ETF，构建ETF轮动组合，买入/卖出信号源自对应指数。采用目标波动率下的波动率倒数加权，假设交易成本为单边万一，但不设置调仓阈值。2015年以来，ETF轮动组合累计收益率为412.18%，年化收益率为18.00%，年化波动率为16.77%。

本报告使用历史数据测算完成，存在模型失效风险；本报告涉及基金仅作为测算样例，不构成投资建议；本报告根据客观数据统计分析，不作为对未来走势的判断和投资建议。

【社会服务】华住集团-S（1179.HK）首次覆盖报告：中国第二大酒店集团，会员为核穿越周期

华住集团是中国第二大酒店集团，截至2024年三季度末，公司旗下所有酒店数量为10845家，根据美国《HOTELS》杂志公布的“2023全球酒店集团排名”，公司位列全球第五。截止2024年三季度末，公司累计实现营收178.7亿元，yoy+9.6%，实现归母净利润30.0亿元，经调整EBITDA55.7亿元，yoy+8.5%。

酒店行业连锁化、中高端化趋势持续验证，连锁品牌竞争优势明显。连锁化方面，根据中国饭店协会数据，我国酒店连锁化率从2019年的26%提升至2023年的41%（客房数量口径）。中高端化方面，根据中国饭店协会数据，2015年我国中高档酒店客房占比仅为8.9%，2023年提升至41.4%。连锁化和中高端化趋势下，行业龙头有望持续受益。

强会员体系与高品质酒店产品交相辉映，共同构筑私域流量壁垒。会员方面，根据公司2023年年报，华住会会员规模已达2.28亿，全年会员贡献间夜占比高达73%。产品方面，核心品牌不断迭代升级，根据公司官网数据，截至2024Q2，汉庭3.5版本及以上门店占比从2020年刚推出时的11.8%提升至36.3%，全季4.0及以上（2018年推出）门店占比达71.2%。

国内市场加密、下沉，国际市场初露头角。对于国内市场，公司积极开发低线级城市，目标覆盖全国2000个城市（截至2024Q3已覆盖1334个）。对于国际市场，依托华住国际（原德意志酒店集团）品牌及自有品牌，布局东南亚、欧洲、非洲市场。

盈利预测

预计公司2024-2026年实现营收238.5/256.1/271.1亿元，同比增长9.0%/7.4%/5.9%，实现归母净利润40.5/47.8/53.7亿元，同比增长-0.8%/18.0%/12.2%。考虑到公司为中国第二大酒店集团，管理体系完善高效，数字化建设领先行业，会员体系搭建完善，积极拓展国内下沉市场与海外市场，业务规模有望持续扩大。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

门店扩张不及预期；酒店需求疲软；其他风险。

【有色金属】铜行业动态跟踪点评：国资龙头矿企有望持续受益，关注冶炼端去产能进程

核心观点

事件：2月11日，工信部等十一部门联合印发《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，其中提出，到2027年，产业链供应链韧性和安全水平明显提升。铜原料保障能力不断增强，力争国内铜矿资源量增长5%—10%，再生铜回收利用水平进一步提高。技术创新水平不断提升，突破一批铜资源绿色高效开发利用关键工艺和高端新材料，高端装备制造能力明显增强。培育一批铜产业优质企业，产业结构进一步优化。

矿端：持续强调铜原料保障能力，紫金矿业、西部矿业等龙头矿企有望持续受益。据《方案》，25-27年我国铜行业一项重要任务为强化国内原料保障基础，推动国内资源增储上产。一方面扎实推进新一轮找矿突破战略行动，新增一批可供开发的铜矿资源储量。另一方面积极开展现有矿山深部边部找矿，延长矿山服务年限。同时也继续推进西藏、新疆、云南、黑龙江等重点地区铜矿资源基地建设，新建一批大中型铜矿山。在做好生态环境保护、保障安全生产前提下，加快铜矿开发项目、环评等审批进程，加快推进在产项目扩能、新项目建设。此外，《方案》也提到了将培育全球领军大型铜企业集团，提升铜采选、冶炼环节集中度。紫金矿业、西部矿业等国资龙头矿企有望持续受益。一方面作为国资企业，在西藏、新疆等资源丰富地区拥有较强的资源获取能力，另一方面紫金矿业、西部矿业在也拥有丰富高海拔矿山采选技术和生产管理经验，为后续潜在资源开发提供了有力保证。

冶炼端：由产能规模扩张向质量效益提升转变，关注冶炼端去产能进程。过年几年，国内铜冶炼产能不断扩张，而矿端供给增量相对有限，因此冶炼环节出现了相对过剩，铜加工费也持续走低，行业竞争格局恶化。据此次《方案》，未来将推动铜冶炼发展由产能规模扩张向质量效益提升转变，严格落实产业、环保、能效、安全等相关政策要求，新改扩建铜冶炼项目应对照《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》标杆水平实施。新建矿铜冶炼项目原则上需配套相应比例的权益铜精矿产能。同时坚决淘汰落后工艺。引导产能向具有资源能源优势及环境承载力的地区有序转移，推动低效产能退出，大气污染防治重点区域不再新增铜冶炼产能。铜冶炼去产能或正在路上，铜冶炼行业竞争格局也有望改善。在供给持续紧张的背景下，如未来冶炼厂有所减产，或将进一步刺激铜价上涨。

投资建议

我们认为矿端供给紧张逻辑一直都在，若未来冶炼厂有所减产，或将进一步刺激铜价上涨。此外强调提升铜原料保障能力预计也将有利于紫金矿业、西部矿业等国资优质龙头矿企，重点推荐紫金矿业、西部矿业等。

风险提示

全球宏观经济波动、政策风险、矿企经营不确定性的风险、地缘政治冲突等。

【北交所】北交所市场点评——20250212：六连阳后震荡整固，科技主线韧性凸显

核心观点

行情回顾：1）指数层面：当日北证50收涨1.2%，成交额达350.5亿元，较昨日减少72.3亿元。2）个股层面：当日北交所264家公司中183家上涨，4家平盘，77家下跌，2家涨停。其中涨幅前五的个股分别为：灿能电力（+30.0%）、雅达股份（+29.9%）、派诺科技（+16.4%）、国子软件（+15.4%）、春光药装（+14.2%），跌幅前五的个股分别为：朗鸿科技（-8.7%）、舜宇精工（-7.7%）、流金科技（-7.2%）、浙江大农（-6.9%）、中草香料（-6.4%）。

新闻汇总：1）豆包向推理算力又“砍了一刀”，新模型架构最高降本83%：据豆包大模型团队消息，字节跳动豆包大模型Foundation团队近期提出一种全新的稀疏模型架构——UltraMem，该架构在保证模型效果的前提下，推理速度较传统的MoE架构提升2-6倍，推理成本最高可降低83%。2）畅销减肥药惊现重大副作用，研究发现Ozempic等药物或可致失明。3)WLF宣布推出“战略代币储备”计划，支持比特币、以太坊等加密货币，减轻市场波动，投资DeFi项目，建立资本充足的储备。

重要公告：1）同惠电子:公司拟使用不超过人民币17,000万元的闲置募集资金进行现金管理,购买中诚信托理财产品，预计年化收益率2.80%；2）星图测控:公司拟使用不超过人民币1.24亿元的闲置募集资金进行现金管理,用于商业航天测控服务中心及站网建设（一期）项目、基于AI的新一代洞察者软件平台研制项目、研发中心建设项目、补充流动资金等；3）太湖远大：公司公告，股东俞华杰质押600,000股，占公司总股本1.1789%；4）华原股份：公司近日取得国家知识产权局颁发的一项《实用新型专利证书》。

投资建议

今日北证50收涨1.2%，报1,265.07点，节后累计涨幅达19.57%，尾盘半小时放量拉升凸显资金承接力。北交所在六连阳后呈现强势整固，科技主线从Deepseek主题向云计算、AIDC电力基建、半导体等细分领域扩散，尾盘资金抢筹或凸显对趋势的信心。建议围绕AI算力、半导体国产替代、自主可控等方向深耕，优先配置业绩能见度高、估值合理的细分龙头，同时利用市场波动优化持仓结构。短期需警惕流动性边际变化，但中期看，北交所科技板块的“小盘成长高弹性+流动性溢价”双击逻辑仍将延续。

政策监管风险，北交所政策不及预期，行业竞争加剧风险。

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2025年2月13日报告发布机构：西部证券研究发展中心

冯佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn

郑玲玲（S0800524060001）zhenglingling@research.xbmail.com.cn

李雯（S0800523020002）liwen1@research.xbmail.com.cn

刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn

李柔璇（S0800524100003）lirouxuan@research.xbmail.com.cn

曹森元（S0800524100001）caosenyuan@research.xbmail.com.cn