邦吉：4Q业绩略低于预期 看好25年业务优化带来的增长机会

4Q24 业绩略低于市场预期

邦吉公布2024 年四季度业绩：营业收入135.42 亿美元，环比+4.9%，同比-9.3%；公司4Q 毛利率环比提升2ppt，毛利润10.81 亿美元，同比-13.8%。

non-GAAP 归母净利润2.95 亿美元，对应调整后每股盈利2.13 美元，业绩表现略低于市场预期，主要由于供给压力及生物燃料政策的逆风下，加工利润仍持续处于低位。公司给出指引2025 年调整后EPS 7.75 美元，低于2024年表现，我们预计农产品库存偏高的背景下，加工利润或持续承压。

发展趋势

2024 年油籽及谷物板块价格均呈现回落态势，产量修复带来供给端的压力叠加需求侧发力不足导致多数主要农产品库存持续堆积，加工利润下滑。进入2025 年，经历了两年的价格下跌后，我们认为多数农产品价格均已处于筑底盘整态势，但新一轮上升周期的到来仍等待具体的信号。此外，我们认为2025年邦吉的业务或经历优化重组，主要包括公司与Viterra的合并进程已进入尾声；收购巴西CJ Selecta的流程审批即将收尾；食糖业务线的顺利出售等，或将利好公司的长期增长。

综合农业：4Q24 油籽及谷物加工量同比-2.7%，四季度全球大豆价格保持低位运行，虽然欧洲及亚洲地区的大豆压榨利润有所修复，但南美的大豆供给压力叠加北美生物燃料政策的不确定性导致整体榨利仍然承压，毛利润同比-11%。

精炼和特种油业务：4Q24 部门加工量同比+1.5%，但由于北美地区的植物油精炼利润拖累，毛利润同比-19.6%。

碾磨部门：4Q24 部门加工量同比+7.3%，全球玉米、小麦库存压力相对可控，因此四季度迎来价格的修复，毛利润同比+6.5%。

盈利预测与估值

我们对于 2024/25 年全球农产品供给相对宽松，价格筑底的判断不变，此外考虑到美国对于生物燃料政策支持或有所变化，我们下调FY25 的营业收入和non-GAAP 归母净利润1.3%和17.8%至514.01 亿美元和11.07 亿美元，我们预计FY26 营收和non-GAAP 归母净利润预测，分别为531.14 亿美元和12.08 亿美元的预测。公司当前股价对应6.4/5.9 倍2025/26 EV/EBITDA。

我们维持跑赢行业评级，下调目标价16.7%至90 美元，对应8.0/7.2 倍2025/26 EV/EBITDA，较当前股价有30.1%的上行空间。

风险

与Viterra合并进程；地缘冲突风险；贸易政策的不确定性。