联合研究专题报告：各省市政府工作报告强化减污降碳 持续推动氢能发展

2025年14省市一般 公共预算收入增速目标下调，地方政府对化债重视度不减

2024 年31 个省市中，共8 个省市完成了2024 年设定的GDP 增速目标；地方政府在设置2025 年增速目标时更为谨慎务实，13 个省市下调了GDP 增速目标。一般公共预算收入增速目标随GDP 增速目标同步下调，20 个设置一般公共预算收入增速具体目标的省市中14 个下调，6 个省市未调整增速目标，2025 年地方政府财政收支或延续紧平衡。

2024 年部分省份化债成效显著，2025 年地方政府对化债重视度不减，有望对存G 端应收账款回款问题的环保企业产生实质性利好。化债下的两条投资逻辑：1）建议关注价值侧的水务运营和垃圾焚烧；2）弹性侧关注水务、垃圾焚烧、检测、环卫、监测、修复、水环境治理方向PB 低且To G 类应收占比高、业绩受信用减值损失影响较大的细分领域龙头。

“十四五”规划收官之年，增强子行业成长确定性

碳中和：稳步推进，完善全国碳市场体系。2025 年多地推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变；加快钢铁、石化、建材等重点行业节能降碳改造；积极参与全国碳排放权交易市场建设、全国温室气体自愿减排碳排交易（CCER）与绿证。环保受益点主要在利于现金流改善与相关行业市场空间释放，利好垃圾焚烧（伟明环保、瀚蓝环境等）、资源回用（卓越新能等）、电动环卫装备（宇通重工、盈峰环境等）、检测认证（华测检测、谱尼测试等）、氢能等。

水务：加快改造供排水管网，重视农村水务发展。部分省市提出污水处理具体目标，城镇化依然在推进过程中；在厂网一体化趋势下，管网作为污水处理企业的增量投资方向，可支撑其业绩（EPS）增速高于污水处理规模增速。推荐水务企业兴蓉环境、洪城环境。

固废：推进垃圾分类，强化再生资源回收利用。北京、广东、重庆等省市提出推动生活垃圾分类；餐厨垃圾中的废油脂回收率有望攀升，受益方向包括地沟油制生物柴油，如卓越新能等；同时垃圾分类政策的进一步推进和落实，有望提升垃圾热值，并带动垃圾中转站、清运服务需求，垃圾焚烧标的多数在向全产业链延伸，受益标的如瀚蓝环境、伟明环保等。

大气治理：未来深化超低排放、柴油货车污染治理。2024 年大气治理的重点包括强化大气污染区域治理，强化挥发性有机物&氮氧化物综合治理、柴油货车污染治理、深化超低排放等，龙净环保（维权）等受益。

氢能：2025 年多地聚焦项目推进、侧重上游绿氢环节。1）项目：如内蒙古提出建设乌兰察布至燕山石化输氢管道，辽宁提出加快推进华电铁岭绿色氨醇等重点能源项目建设。2）产业链环节：内蒙古、甘肃、山西、甘肃均提出推动绿色氢氨醇全产业链发展。

风险提示

1、政策推进进度低于预期；2、顺价不及时风险。