波士顿科学：PFA强势放量 管理层指引乐观

2024 年业绩符合我们预期

公司公布2024 年业绩：收入167.47 亿美元，同比+17.6%；核心净利润37.25 亿美元，同比+24.2%；核心EPS 2.51 美元，2023 年为2.05 美元。

4 季度和全年业绩超出此前（3Q24 业绩会）管理层指引，但符合我们的预期。

发展趋势

电生理板块高歌猛进。2024 全年，电生理收入19.04 亿美元，同比增长138%；其中美国地区收入12.56 亿美元，同比+239%。单看4Q24，电生理全球收入6.49 亿美元，环比+23%；美国市场收入4.61 亿美元，环比+26%，延续此前季度的强势放量态势。公司在近期JPM 2025 峰会上1预期全球房颤消融市场规模2026 年可达100 亿美元以上，2024-2026E CAGR为25%，其中PFA 份额将提升至60%左右。此外，公司近期公布2PFA 治疗持续性房颤、与左心耳联用等关键试验的积极数据。我们预计公司PFA产品或将于2025 年下半年正式获批持续性房颤适应症。

多个亮点业务表现稳健；并购整合持续推进，业务边际不断拓宽。2024 全年，左心耳封堵收入15.16 亿美元，同比+19%；介入心脏病（冠脉、瓣膜）收入26.45 亿美元，同比+9%；心律管理收入23.93 亿美元，同比+5%；外周介入收入24.10 亿美元，同比+14%；神经调节收入11.06 亿美元，同比+13%；内窥镜收入26.87 亿美元，同比+8%；泌尿外科收入22.00 亿美元，同比+12%。2024 年4 季度公司收购Bolt Medical（血管内碎石）、Intera Oncology（肿瘤介入，核心产品为肝动脉灌注泵和化疗药物floxuridine），并正式完成对Axonics（骶神经调控）的并购整合。

管理层对2025FY 和1Q25 指引乐观。公司预计1Q25 收入同比增长17-19%，核心EPS 0.66-0.68 美元；预计2025 全年收入同比增长12.5-14.5%，核心EPS 2.80-2.87 美元。我们持续看好PFA FARAPULSE 在美国等核心市场的放量潜力。

盈利预测与估值

我们维持2025 年核心利润预测不变，并引入2026 年核心利润预测51.91亿美元，当前股价对应2025/26 年核心市盈率36/30 倍。我们维持跑赢行业评级。基于对PFA 后续放量的看好，我们上调目标价12%至130 美元，对应2025/26 年市盈率45/37 倍，较当前股价有24%上行空间。

风险

竞争格局恶化，关键临床数据不及预期，新品推广不及预期。