【山证煤炭公用】电力月报：12月用电量增速环比回升，看好后续需求修复

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（来源：山西证券研究所）

投资要点

电力月度数据：

12月行情回顾：12月CS 电力及公用事业板块上涨1.49%，沪深 300 指数上涨0.47%，电力及公用事业跑赢大盘1.02个百分点，涨跌幅位列6/29。中信三级行业分类板块中，火电上涨0.79%，水电上涨7.13%，燃气上涨0.88%。

用电端：1-12月全社会用电量实现高速增长，12月除城乡居民用电量外当月同比增速均实现环比回升。1-12月全社会用电量累计实现98521亿千瓦时，同比增长6.8%，较去年同期高0.1pct。12月当月全社会用电量实现8835亿千瓦时，同比增长3.2%。1-12月各部门用电量均维持增长，除城乡居民用电量外当月同比增速均实现环比回升。

发电端：1-12月发电量增长；12月核电发电增速提升。1-12月，规模以上电厂累计发电量94181亿千瓦时，同比增长4.6%，较去年同期增加0.57pct，较1-11月下降0.4pct；其中，火电发电量63437亿千瓦时，同比增长1.5%，占比达67.4%；水电发电量12743亿千瓦时，同比增长10.70%，占比13.5%；风电发电量9361亿千瓦时，同比增长11.1%，占比9.9%；核电发电量4449亿千瓦时，同比增长2.7%，占比4.7%；光伏发电量4191亿千瓦时，同比增长28.2%，占比4.4%。12月当月，规模以上电厂发电量8462亿千瓦时，同比增长0.6%；其中火电同比下降2.6%，水电同比增长5.5%，风电同比增长6.6%，核电同比增长11.4%，光伏同比增长28.5%。

高频跟踪：12月火电成本端同比改善，来水情况较去年同期有所下降。

点评与投资建议：

12月当月用电量增速较11月有所增长，分部门除城乡居民用电量外当月同比增速均实现环比回升。用电侧，12月我国平均气温较历史同期偏高，全社会及分部门用电增速均维持增长趋势但同比增速较去年同期有所放缓，但随着经济活动复苏，分部门除城乡居民用电量外当月同比增速均实现环比回升。长期来看，未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升，且我们认为短期用电量增速或仍将高于GDP增速；其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，且相关产业如光伏制造、AI数据中心等多为新高耗能产业，预期上述地区用电需求增长弹性较大。发电侧，火电板块：短期来看，上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，利好火电板块成本端；水电对火电电量挤占影响进一步削弱，预计后续火电电量持续向好；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升，两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力；新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升；火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。水电板块：短期来看，来水持续性需持续跟踪；长期来看，水电资本开支高峰已过，市场化改革背景下电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间。风电板块：受益于风资源边际改善及装机增长，风电发电量高增，长期来看，海风项目仍处于进度初期后续景气度有望持续提升，我们认为福建省海上风电具有风资源好、靠近负荷中心的优势，消纳压力小，后续机组建设成本降低及技术升级改造、竞配电价机制的优化以及部分公司直配额度的获取有望提高海风项目收益率水平。

建议关注：区域优势更为显著的长三角火电公司【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】、【上海电力】；福建海风项目推进下的弹性标的【中闽能源】；充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】；业绩稳健红利逻辑的【长江电力】。

风险提示：电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需求不及预期。

【12月行情回顾】

12月CS 电力及公用事业板块上涨1.49%，沪深 300 指数上涨0.47%，电力及公用事业跑赢大盘1.02个百分点，涨跌幅位列6/29。中信三级行业分类板块中，火电上涨0.79%，水电上涨7.13%，燃气上涨0.88%。

图1：12月中信一级行业分类板块涨跌幅

个股方面，12月电力板块个股表现整体符合预期，涨幅排名前五的公司为立新能源、申能股份、西昌电力、桂冠电力、中国核电，月涨幅分别达到16.4%、15.7%、11.5%、11.3%、10.8%。

表1：12月电力板块个股市场表现

【用电端】

全社会用电量维持高增

1-12月全社会用电量实现高速增长，12月增速环比回升。1-12月全社会用电量累计实现98521亿千瓦时，同比增长6.8%，较去年同期高0.1pct。12月当月全社会用电量实现8835亿千瓦时，同比增长3.2%。 

图2：全社会用电量当月值&同比增速

图3：全社会用电量累计值&同比增速

分部门：1-12月各部门整体增速较高

1-12月各部门用电量均维持增长，12月除城乡居民用电量外当月同比增速均实现环比回升。1-12月，一二三产和城乡居民累计用电量分别为 1357、63874、18348、14942亿千瓦时，同比增长6.3%、5.1%、9.9%、10.6%，增速较去年同期分别-5.2pct、-1.4pct、-2.3pct、+9.7pct；其中12月当月一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别为113、5752、1650、1321亿千瓦时，同比增长7.8%、3.3%、4.8%、0.2%，增速较去年同期-2.04pct、-4.96pct、-17.81pct和-3.93pct。

图4：1-12月分产业用电量同比增速（%）

图5：12月一产用电量及同比增速（%）

图6：12月二产用电量及同比增速（%）

图7：12月三产用电量同比增速（%）

图8：12月城乡居民生活用电量同比增速（%）

12月二产用电量占比较去年同期上升。一、二、三产及城乡居民12月用电量占比分别为1.28%、65.10%、18.67%、14.95%，较去年同期+0.05pct、+0.09pct、+0.29pct、-0.44pct。

图9：分产业用电量占比

【发电端】

发电量：1-12月发电量稳健增长，12月风电及光伏发电增速提升

1-12月发电量增长；12月核电发电增速提升。1-12月，规模以上电厂累计发电量94181亿千瓦时，同比增长4.6%，较去年同期下降0.57pct，较1-11月下降0.4pct；其中，火电发电量63438亿千瓦时，同比增长1.5%，占比达67.4%；水电发电量12743亿千瓦时，同比增长10.70%，占比13.5%；风电发电量9361亿千瓦时，同比增长11.1%，占比9.9%；核电发电量4449亿千瓦时，同比增长2.7%，占比4.7%；光伏发电量4191亿千瓦时，同比增长28.2%，占比4.4%。12月当月，规模以上电厂发电量8462亿千瓦时，同比增长0.6%；其中火电实现5975亿千瓦时，同比下降2.6%，占比达70.6%；水电827亿千瓦时，同比增长5.5%，占比达9.8%；风电921亿千瓦时，同比增长6.6%，占比达10.9%；核电424亿千瓦时，同比增长11.4%，占比达5.0%；光伏315亿千瓦时，同比增长28.5%，占比达3.7%。

图10：1-12全国累计发电量及增速

图11：12月全国发电量及增速

图12：1-12月分类型发电量占比

图13：12月分类型发电量占比

图14：1-12月火电发电量及增速

图15：12月火电发电量及增速（%）

图16：1-12月水电发电量及增速

图17：11月水电发电量及增速

图18：1-11月风电发电量及增速

图19：11月风电发电量及增速

图20：1-10月核电发电量及增速

图21：10月核电发电量及增速

图22：1-11月光伏发电量及增速

图23：11月光伏发电量及增速

发电设备利用率：12月全国发电设备平均利用小时同比基本持平

12月全国发电设备平均利用小时同比基本持平。12月份全国发电设备平均利用小时为295小时，同比基本持平。

图24：全国发电设备累计平均利用小时及同比

图25：全国发电设备当月平均利用小时及同比

电力投资：1-12月电力投资整体稳增，电网投资增速较快

 1-12月电力投资整体稳增，电网投资增速较快。1-12月份，全国电源建设工程完成投资11687亿元，同比增长12.1%；电网建设完成投资6083亿元，同比增长15.3%。

图26：1-12月全国电源基本投资建设完成情况

图27：1-12月全国电网基本投资建设完成情况

高频数据跟踪

12月火电成本端同环比改善。山西优混5500动力煤12月均价795元/吨，同比下降15.69%，环比下降5.95%。

图28：山西优混5500月均价（元/吨）

12月来水情况较去年同期有所下降。根据长江三峡集团公司数据，12月三峡日均出库流量为6985立方米/秒，较去年同期下降12.7%；12月三峡日均入库流量7019立方米/秒，较去年同期日均入库流量增加3.9%。

图29：三峡出库流量日行情（立方米/秒）

图30：三峡入库流量日行情（立方米/秒）

【点评与投资建议】

12月当月用电量增速较11月有所增长，分部门除城乡居民用电量外当月同比增速均实现环比回升。用电侧，12月我国平均气温较历史同期偏高，全社会及分部门用电增速均维持增长趋势但同比增速较去年同期有所放缓，但随着经济活动复苏，分部门除城乡居民用电量外当月同比增速均实现环比回升。长期来看，未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升，且我们认为短期用电量增速或仍将高于GDP增速；其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，且相关产业如光伏制造、AI数据中心等多为新高耗能产业，预期上述地区用电需求增长弹性较大。发电侧，火电板块：短期来看，上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，利好火电板块成本端；水电对火电电量挤占影响进一步削弱，预计后续火电电量持续向好；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升，两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力；新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升；火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。水电板块：短期来看，来水持续性需持续跟踪；长期来看，水电资本开支高峰已过，市场化改革背景下电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间。风电板块：受益于风资源边际改善及装机增长，风电发电量高增，长期来看，海风项目仍处于进度初期后续景气度有望持续提升，我们认为福建省海上风电具有风资源好、靠近负荷中心的优势，消纳压力小，后续机组建设成本降低及技术升级改造、竞配电价机制的优化以及部分公司直配额度的获取有望提高海风项目收益率水平。

建议关注：区域优势更为显著的长三角火电公司【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】、【上海电力】；福建海风项目推进下的弹性标的【中闽能源】；充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】；业绩稳健红利逻辑的【长江电力】。

风险提示：电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需求不及预期。

分析师：胡博

执业登记编码：S0760522090003

分析师：刘贵军

执业登记编码：S0760519110001

报告发布日期：2025年2月6日

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