信达晨会（2025/02/07）固收：2025年2月流动性展望 | 能源：电力行业月报 | 交运：2025年春运数据深度分析

（来源：信达证券研究）

【固收】债券专题报告：资金打破规律不确定性增大，关注央行目标优先级此消彼长——2025年2月流动性展望（李一爽）

【能源】电力行业月报：12月用电增速企稳回升，分布式光伏管理办法正式发布（左前明&李春驰）

【交运】行业点评报告：2025年春运数据深度分析——春运过半，量增价弱（匡培钦）

【银行】齐鲁银行(601665)公司点评报告：年末收官业绩亮眼，资产质量持续向好（张晓辉）

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财经新闻

央行进行2755亿元7天期逆回购操作

人民银行2月6日公告称，为保持银行体系流动性充裕，2025年2月6日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了2755亿元逆回购操作，期限为7天，操作利率为1.50%。由于当日公开市场有4800亿元逆回购到期，实现净回笼2045亿元。

国家发改委主任郑栅洁：国经济持续回升向好的势头不会变 高质量发展的大趋势不会变

2月5日，国家发改委党组书记、主任郑栅洁在《学习与研究》杂志发表署名文章。文章表示，当前，国内发展改革任务更加艰巨繁重，周期性和结构性矛盾叠加，经济运行仍面临不少困难和挑战。同时，更应该看到，我们面临的困难挑战都是发展中的问题、转型中的阵痛，经过努力是完全可以战胜的，我国经济持续回升向好的势头不会变，高质量发展的大趋势不会变。

国家发改委主任郑栅洁：持续用力推动房地产市场止跌回稳

2月5日，国家发改委党组书记、主任郑栅洁在《学习与研究》杂志发表署名文章。文章表示，2024年，多项房地产支持政策出台实施，市场信心有所修复，房地产市场呈现止跌回稳的积极势头，前11个月，新建商品房销售面积累计同比降幅连续6个月收窄；销售额降幅连续7个月收窄；房地产开发景气指数连续7个月回升。国家发改委将持续用力推动房地产市场止跌回稳，做好地方政府隐性债务置换工作，稳妥处置地方中小金融机构风险。

国家发改委主任郑栅洁：我国政府债务风险总体可控

2月5日，国家发改委党组书记、主任郑栅洁在《学习与研究》杂志发表署名文章。文章表示，2024年较大规模的增加地方政府债务限额置换存量隐性债务有关政策出台实施，地方政府债务风险正在得到有效缓解和管控，目前，我国政府负债率在70%左右，在国际上总体属于较低水平，债务风险总体可控。国家发改委将加大宏观政策逆周期调节。实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，打好政策“组合拳”。

商务部：一季度消费市场总体将继续呈现平稳增长态势

据商务部商务大数据监测，2025年春节期间，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长4.1%，消费市场实现平稳开局。2月6日，商务部新闻发言人何咏前表示，我国消费市场韧性强、潜力大、活力足，回升向好的基本趋势没有改变。随着消费品以旧换新政策加力扩围，各类消费促进活动有序开展，一季度消费市场总体将继续呈现平稳增长态势。

外交部：中国冰雪经济为全球的旅游市场注入了新动能

2月6日，外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会并表示，2024年以来，中国各地的冰雪运动、冰雪旅游等资源不断被挖掘和盘活，“冷资源”迸发出“热活力”。数据显示，2023-2024年冰雪季中国冰雪休闲旅游人次达到4.3亿，预计2024-2025年冰雪季有望达到5.2亿人次，旅游收入将超过6300亿元。赴“冰雪之约”吸引了越来越多外国游客，这说明中国的“冰雪经济”为全球的旅游市场注入了新动能。

2024年保险业实现原保险保费收入约5.7万亿元 同比增长5.7%

国家金融监督管理总局发布2024年12月保险业经营情况数据显示，2024年保险业实现原保险保费收入约5.7万亿元，原保险赔付支出约2.3万亿元。按可比口径，行业汇总原保险保费收入同比增长5.7%，原保险赔付支出增长19.4%。截至2024年末，我国保险业总资产约35.91万亿元，同比增长约19.86%；净资产约3.32万亿元，同比增长约21.57%。

上海：到2027年养老机构住养服务品质、医养结合水平等全面提升

上海市民政局印发《上海市养老机构品质提升三年行动方案（2025—2027年）》，工作目标是，到2027年，养老机构住养服务品质、医养结合水平、敬老爱老氛围、专业科技含量和安全管理能力全面提升，养老机构入住老年人的满意度不断提高，努力打造人民城市机构养老新范式。

重庆：打造成渝低空经济带

2月6日，在2025年重庆市推进西部地区高质量发展先行区建设新闻发布会上，重庆市发展改革委党组成员、副主任朱江表示，重庆市将加快打造北斗规模应用先行区、国家时空信息服务核心枢纽，力争空天信息产业规模超过300亿元；大力发展低空经济，联合布局打造成渝低空经济带，推动跨省低空飞行架次年增长20%。在加力推动现代服务业集聚成势方面，将加速推进现代生产性服务业高质量发展，打造高能级生产性服务业集聚区20个以上。

江西一季度1534个重大项目联动开工 总投资6600亿元

2月5日，江西举行省市县三级一季度重大项目联动开工暨2025年重大项目推进大会。当日，全省各设区市和部分县（市、区）同步举办本级重点项目开工活动，在省市县三级联动开工重大项目方面，2025年一季度江西省级层面新开工项目1534个、总投资6600亿元；计划建成项目77个、总投资511.3亿元。

报告摘要

固收：李一爽

债券专题报告：资金打破规律不确定性增大，关注央行目标优先级此消彼长——2025年2月流动性展望

2024年12月超储率环比下降0.2pct至1.2%，创下了有数据以来的年末最低水平。12月央行对其他存款性公司债权下降14130亿元，相较高频数据额外下降了约8400亿元，这与6月、9月这一科目在季末月额外上升的规律相反，成为推动超储率下滑的主要原因。但24Q4这一科目整体额外下降了约1.4万亿，基本抵消了9月额外上升的部分，因此12月的下滑从某种意义上也可理解为这一科目回归常态，后续央行通过不可观测的操作补充超储的现象可能有所弱化。

另一方面，24年12月一般公共预算支出同比达到9.5%，使得全年支出计划完成幅度达到了99.7%，尽管12月一般公共预算收入在非税收入大幅上升的影响下增速达到24.3%，但全年来看依然仅完成目标的98.1%，2024年一般公共预算收支差达到6.49万亿，较预算目标高出约3370亿元，相关差额可能通过政府性基金的调入以及国企利润上缴来弥补。24年12月土地出让收入上升推动政府性基金收入同比在24年3月以来首次转正，政府性基金支出同比增速也升至12.6%，但全年来看政府性基金收支仍然双双未完成全年目标，全年政府性基金赤字规模3.94万亿，较预算的4.93万亿减少约1万亿，差额部分可能也对于2024年或2025年一般公共预算进行了补充。但值得注意的是，根据财政部的表述，12月非税收入的上升主要受部分中央单位上缴专项收益和地方多渠道盘活资源资产的增收带动，而非金融类国企的利润上缴一般被纳入国有资本经营预算，金融类企业包括央行的利润上缴则被纳入一般公共预算，12月央行其他负债科目也下降了约2000亿至16466亿元，不排除央行与其他部分金融类央企在12月集中进行利润上缴带来非税收入上升的可能。

24年12月广义财政赤字规模1.96万亿，政府债净缴款规模达到了1.5万亿，但政府存款环比下降13616亿元，相较于广义财政赤字及政府债净缴款之和多降了约9200亿元，这部分差额可能反映了前期发行的2万亿用于偿还隐债的置换债已形成支出，考虑12月如果有非金融国企利润上缴可能使政府存款额外上升，12月置换债的使用进度甚至可能超过万亿。尽管如此，由于一般公共预算赤字的规模低于预期，12月政府存款的降幅仍然低于我们此前预期的1.52万亿。此外，12月高于预期的M0与一般存款增速也增加了现金漏出与缴准对超储的消耗，外汇占款则与我们的预期差别不大。

尽管24年12月超储率大幅回落，但全月银行的融出行为却并未发生显著的变化，尽管月中资金一度显著收紧，但随着跨年临近，央行再度转为呵护资金市场，大行净融出仅在12月最后3个交易日出现了明显的下滑，由于持续时间相对较短，且多数机构已完成跨年，这样的变化也并未对资金面造成较大的影响。但事后来看，这可能已经预示着央行对于资金面态度发生悄然变化。

尽管近年来电子支付的规模上升，但2024年以来M0增速维持高位，可能与数字人民币的发展有关，1月货币发行的规模相对于季节性规律可能仍然不低，我们预计其或增加约1.68万亿，是流动性的最主要拖累因素；与往年1月国债发行规模与到期大致相当、净融资规模偏低不同，今年1月国债发行明显加速，尽管1月专项债发行规模未见明显提速，但置换债靠前发行，地方债整体发行规模同样不低，1月政府债发行规模1.58万亿，净融资规模9292亿元，明显高于往年同期水平。但由于今年春节时点靠前，节前财政集中投放可能缓释1月缴税规模较高的影响，同时置换债的支出也将带来政府存款的额外投放，我们预计1月政府存款环比增加约6300亿元，相较于季节性并不高；外汇占款或环比小幅下降约300亿，对流动性影响有限；此外，1月是信贷投放大月，但受金融数据挤水分以及隐债置换的影响，我们预计1月新增信贷仍将较去年同期明显回落，我们预计缴准回笼资金约1500亿元，但或仍低于过去几年同期。1月降准降息再度落空，央行通过质押式逆回购净投放19733亿元，买断式逆回购投放规模上升至1.7万亿，同时MLF缩量续作7950亿元，我们预计1月央行对其他存款性公司债权或环比上升约2.9万亿。综合来看，我们预计1月超储率上升0.1pct至1.3%，从跨春节的角度看，这一水平也并不算高。但如果没有央行负债表上一些科目的异常变化，以1.3%的超储率似乎也不能解释1月资金面的大幅收紧。

事实上，1月的资金面打破了以往很多的经验规律。1月DR007均值达到1.93%，与OMO利差达到43BP，创下了2020年央行强调政策利率引导作用以来的新高；中旬R007一度超过4%，创下了2021年1月以来非跨年时点的最高值，打破了2024年4月以来每当DR007偏离OMO利率20BP以上就会触发央行加大维稳的规律；而在1月末跨春节时点资金价格居高不下，1月24日R014达4.13%，创下2023年末以来的新高，同样打破了2023年10月以来资金面月末不紧的规律。

有观点认为资金面的紧张可能是由于汇率因素，这也是近年来基本面因素不支持的情况下对于资金收紧一种常见的解释。1月初美元兑人民币突破1:7.3，创下了23年9月以来的新低，出于防范预期变化的考虑，央行确实可能会强化对外汇市场的维稳力度，但这更多可能是通过宏观审慎的相关方式，降准降息的时点可能也会结合外部因素综合考虑，但在以我为主的政策基调下，货币政策的整体取向可能并不会因此变化。而近期央行在微观上对于市场参与者行为的调控方式也在不断升级。当前境内外汇市场的供需平衡更多是由境内机构通过外汇掉期的方式融入资金实现的，这也反映在了人民币掉期点升水的幅度高于中美利差隐含的水平上。这本质上也是在一定程度上割裂资金市场与外汇市场，使得人民币汇率可以在境内流动性维持宽松环境，且不消耗更多外汇储备的背景下维持平稳。尽管人民币掉期点在24年10月后再度走高，但相较于4-7月的高点仍有距离，显示当前外汇市场的供求状态相对于7月前仍有所改善。在此背景下，央行似乎也没有必要通过大幅收紧资金来维稳汇率。

而央行在1月初公布24Q4货币政策例会通稿上增加了“防空转”的表述，但相较于以往针对M2扩张并未带来经济同步增长的情况，央行又明确提出“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，“防空转”似乎更多是针对资金过度流入债券市场，而央行也在1月10日宣布暂停买入国债。在这样的情况下，资金面收紧对于短端利率的冲击明显增大，央行可能希望通过资金面的阶段性收紧，通过利率曲线的传导而影响长端，这可能是资金面紧缩的直接原因。但目前来看，长端利率受到的影响有限，10年与30年国债相较于1月10日反而小幅回落。这可能还是反映了在过去一年的博弈过程中，央行操作对市场的影响力有所下降。

从微观视角看，银行刚性净融出规模创下了2021年10月以来的新低，似乎与前文所述央行隐性支持的退出相印证。而在非银方面，货基净融出维持高位但相较于24年12月也并未进一步抬升，显示部分产品可能面临一定的赎回压力，反而是负债相对稳定的理财与其他产品的融出规模相对较大，市场对于此类机构的融入需求抬升可能也放大了资金分层。另一方面，基金公司融入资金规模创下了2023年3月以来的新低，理财正回购降幅同样较大，券商正回购的绝对水平也不高，但负债相对稳定的保险、其他产品的正回购规模仍在高位，如果这类机构后续卖出资产并降低杠杆，可能仍会对市场带来一定冲击。尽管资金价格相对较高，但各类机构跨春节进度相对较快，在春节前一周前即已显著提速，尤其是基金公司、其他非银产品以及证券公司的跨春节进度明显高于历年同期的均值，显示了非银机构在节前防范意外情况出现的心态，但与此同时利率尤其是中长端利率并未显著提升，同样显示机构对节后资金面转松仍有信心。

展望2月，基于对1月现金漏出规模的估计，我们预计节后现金回流规模达到1.2万亿，成为流动性的主要补充；2月国债发行规模维持同期高位，而地方政府专项债与置换债发行进度明显加速，政府债净融资规模或升至1.64万亿，逼近去年8月以及11月的高点，叠加财政赤字规模偏低，尽管置换债或仍将维持支出，但我们预计2月政府存款或环比上升约8900亿元，对流动性带来拖累；2月缴准规模可能季节性增加，或将回笼资金约1000亿元；外汇占款或继续小幅回笼资金约300亿元。公开市场方面，我们预计2月末逆回购余额或下降至约1.6万亿，对应净回笼逆回购约1万亿，MLF净回笼约3000亿元，此外央行可能通过买断式逆回购净投放9000亿，则我们预计2月央行对其他存款性公司债权环比或将下降约4300亿元。综合来看，我们预计2月超储率约1.2%，较1月下行0.1pct，在非季末月整体相对中性，但央行的态度可能还是决定资金面的核心因素。

由于资金面的经验规律在1月被打破，这使得短期资金面的不确定性大大增加。尽管从基本面角度看，当前的资金面并不在稳态，后续转松仍是大势所趋，但考虑央行调控长端利率的目标并未实现，也不排除央行在短期拉长资金面紧张持续的时间，相关风险仍需妥善应对。因此，当前资金市场的核心矛盾仍在于后续央行其他政策目标的优先级何时会出现提升，使防止长债利率过快下行的优先级下降，进而使央行对资金面的态度缓和，这需要密切关注政府债发行、权益市场以及基本面这三方面因素的变化。

风险因素：财政投放力度不及预期、货币政策不及预期。

能源：左前明

首席分析师

S1500518070001

电力公用：李春驰

联席首席分析师

S1500522070001

电力行业月报：12月用电增速企稳回升，分布式光伏管理办法正式发布

月度专题点评：2024用电情况分析及2025年用电情况展望。整体用电增速前高后低，基数与经济活动共同影响：二产用电量增速稳在5%以上，同时三产及居民保持高增速，拉动整体用电需求实现可观增长。但整体用电增速“前高后低”，原因包括分月用电增速易受基数影响，以及用电增速与季度经济活动密切相关。高技术制造与消费成主要拉动因素，高耗能用电增速波动影响较大。高技术制造与消费板块用电增速成为二三产中主要拉动用电需求增长的因素。高耗能行业作为占比接近四成的用电板块，下半年增速较低拖累整体用电增速。展望2025：高新技术产业扩能影响可期，高耗能产业复苏或成关键。更加积极有为的宏观政策有望在年内持续落地，带动高新技术产业持续扩张。同时，用电需求中占比较高的高耗能行业同样亟待政策刺激与扶持，其产能降幅收窄与企稳对整体用电会带来较强支撑。

月度板块及重点上市公司表现：1月电力及公用事业板块下跌5.2%，表现劣于大盘；1月沪深300下跌3.0%到3817.1；涨幅前三的行业分别是有色金属(4.5%)、机械设备(1.0%)、汽车(0.8%)。

月度电力需求情况分析：12月电力消费增速环比企稳回升。2024年12月全社会用电同比增长3.27%。分行业：二产用电增速环比企稳，居民用电增速环比上行：2024年12月，一、二、三产业用电量同比增速分别为7.69%、2.24%、5.30%，居民用电量同比增长5.01%。分板块：制造业高耗能用电增速企稳略升，消费用电增速环比下行。分子行业看，高技术装备制造板块中用电量占比前三的为计算机通信设备制造业、金属制品业、电气机械制造业。消费板块中占比前三的为批发和零售业、交通运输、仓储及邮政业和房地产业。六大高耗能板块中占比前三的为电力热力生产及供应业、有色金属冶炼及压延加工业和化学相关制造业。分地区来看，东部沿海省份用电量领先，西部省份用电增速领先。弹性系数方面，2024年四季度电力消费弹性系数为0.645。

月度电力生产情况分析：整体需求不佳导致火电出力同比转负，光伏出力同比大幅提高。2024年12月份，全国发电量增长0.60%。分机组类型看，火电电量同比下降2.60%；水电电量同比上升5.50%；核电电量同比上升11.40%；风电电量同比上升6.60%；太阳能电量同比上涨28.50%。新增装机方面，2024年12月全国总新增装机11657万千瓦，其中新增火电装机1027万千瓦，新增水电装机380万千瓦，新增核电装机274万千瓦，新增风电装机2807万千瓦，新增光伏装机7168万千瓦。新增装机中，火电装机增速同比变化-46.28%，风电装机同比变化-18.08%，光伏装机同比变化37.47%。发电设备利用方面，2024年全国发电设备平均利用小时数3147小时，同比降4.60%。其中，火电3988小时，同比降1.31%；水电3146小时，同比升7.48%；核电6983小时，同比降0.26%；风电1931小时，同比降4.83%；光伏1132小时，同比降7.06%。煤炭库存情况、日耗情况及三峡出库情况方面，内陆煤炭库存环比下降，日耗环比上升；沿海煤炭库存环比上升，日耗环比下降；三峡水位同比上升。

月度电力市场数据分析：2月代理购电均价环比持续下行。2月月度代理购电均价为393.69元/MWh，环比下降2.04%，同比下降4.72%。

行业新闻：（1）四川构建煤电政府授权合约机制，2025年合约价为0.4392元/千瓦时；（2）广西2025年政府授权合约价：绿电0.375、常规0.36元/度、核电超7000小时0.3元/度；（3）国家能源局印发《分布式光伏发电开发建设管理办法》。

投资观点：我们认为，国内历经多轮电力供需矛盾紧张之后，电力板块有望迎来盈利改善和价值重估。虽然随着2022年火电装机核准潮逐步落地，电力供需矛盾趋于缓和，但部分经济较为发达的区域仍存在区域性供需缺口。在当前新能源装机持续快速增长，相关能源政策依然重点强调安全保供的态势下，煤电顶峰价值有望持续凸显。展望未来，双碳目标下的新型电力系统建设，或将持续依赖系统调节手段的丰富和投入；容量电价机制正式出台明确煤电基石地位，电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广，因而在电力市场化改革的持续推进下，电价有望实现稳中上涨。此外，伴随着发改委加大电煤长协保供力度，电煤长协实际履约率有望边际上升，我们判断煤电企业的成本端较为可控；同时煤电一体化企业依靠自有煤炭或高比例煤炭长协兑现的优势，有望在稳利润同时实现业绩增长。展望未来，我们认为电力运营商的业绩有望大幅改善。电力运营商有望受益标的：1）煤电一体化公司：新集能源、陕西能源、淮河能源等；2）全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等；3）电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、浙能电力、申能股份、粤电力A等；3）水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电；4）设备制造商和灵活性改造有望受益标的：东方电气、青达环保、华光环能等。

风险因素：宏观经济下滑导致用电量增速不及预期,电力市场化改革推进缓慢,电煤长协保供政策的执行力度不及预期。

交运：匡培钦

交运行业点评报告：2025年春运数据深度分析——春运过半，量增价弱

春运前22天，民航、铁路客运量累计同比+6.0%、+7.0%。春运前22天，全社会跨区域人员流动量累计54.8亿人次，累计同比+7.5%，较2019年同期+21.4%。其中铁路、民航累计客运量分别2.8亿、4999万人次，同比分别+7.0%、+6.0%，较2019年同期分别+32.3%、+26.6%。去年高基数情况下，客运量仍有一定增长。此前，民航局预计2025年春运民航客运量有望突破9000万人次（2024年春运民航累计客运量8345万人次）。

春节假期民航日均旅客量、航班量同比+1.6%、+2.3%。春节假期期间，民航日均旅客量、航班量分别228.6万人次、1.6万班次，日均同比分别+1.6%、+2.3%，较2019年同期分别+27.1%、+13.6%。分航线看，国内航班量同比-0.3%，较2019年+20%，国际航班同比+26.2%，恢复至2019年的89.4%。

假期国际出游集中在东亚和东南亚区域。春节假期期间，民航国际航班量恢复至2019年同期的89.4%，主要集中在东亚和东南亚区域。日本、泰国、韩国航班量位居前三，其中日本航班量恢复率超过2019年同期，达到113.8%，泰国恢复率较低，为71.9%，美国航班量恢复达到30.8%。

节中出游量增一倍，提前购票周期缩短至3天内。春节假期节中出游增加，携程显示，节后5天返程订单占比超20%。北上冰雪游（哈尔滨、长春、北京、沈阳等，主要客源来自上海、苏杭、广深等地）、南下避寒游（厦门、汕头、昆明、大理等）、非遗年味游（河南开封、安徽黄山、陕西西安等）为三大热门选择。其中汕头、莆田、开封、黄山春节期间旅游订单同比去年增幅达两至四成。去哪儿显示，节中出游量同比增一倍，出行目的地更加分散灵活，因而节中往三亚、西双版纳等传统热门地的机票价格较往年更低；七成以上节中出行的机票提前购买周期，缩短至3天内。

国内出游人次同比+5.9%，人均出游消费同比+1.2%。春节假期八天，全国国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%，日均出游人次恢复到2019年同期125.8%；国内出游总花费6770.02亿元，同比增长7.0%，日均出游消费额恢复到2019年同期115.2%。人均旅游消费额看，2025年春节假期人均花费1351元，同比+1.2%，为2019年同期91.6%。

春节期间经济舱平均票价同比-16.6%。2025年春节期间，航班管家数据显示，民航经济舱平均票价959元，同比-16.6%，同比2019年春节微增2.8%。其中票价下跌部分影响来自燃油附加费的下降（2025年春节期间800公里以下燃油附加费10元，以上20元；2024年同期分别40、70元）。

投资评级：看好

风险因素：消费需求疲弱；出行需求增长不及预期；国际航线恢复不及预期；油价大幅上涨风险；人民币大幅贬值风险。

银行：张晓辉

分析师

S1500523080008

齐鲁银行(601665)公司点评报告：年末收官业绩亮眼，资产质量持续向好

事件：2月5日晚，齐鲁银行发布2024年业绩快报：2024年实现营业收入124.96亿元，同比增长4.55%；实现归母净利润49.86亿元，同比增长17.77%，经营效益稳步提升。

点评：

扩表仍然较快，期待2025年信贷“开门红”贡献规模增长。截至2024年末，齐鲁银行资产总额近6900亿元，同比增长14%。2021年上市以来，齐鲁银行扩表稳步增长，主要是其重点聚焦新三年发展规划和数字化转型战略，推进优质企业合作，坚持稳中求进，同时在山东新旧动能转换的浪潮中抓住机遇，提升信贷投放效率。2024年末，齐鲁银行贷款总额3371.42亿元，同比增长12.31%；存款总额4395.41亿元，同比增长10.42%，增速较2024Q3末提升。2024年末，齐鲁银行贷款/存款比例为76.7%，贷款投放仍有较大空间。在山东省“走在前、挑大梁”经济发展浪潮之下，齐鲁银行深耕济南本地及周边地区，2024年新设菏泽、淄博两家分行，规模扩张有望稳中有升。

营收超4.5%、利润增速再提升，规模效应贡献业绩增长。2024年末，齐鲁银行实现营业收入124.96亿元，同比增长4.55%，较前三季度增速提升0.29pct。2024年末，齐鲁银行归母净利润49.86亿元，同比增长17.77%，增速较前三季度增速提升0.58pct。我们认为，主要是齐鲁银行在规模效应下，科创、绿色贷款增速实现较快发展，2024Q4实现较好收尾，贡献业绩。后续齐鲁银行有望得益于对公、县域、绿色相关业务收入等增长点，支撑业绩。

不良率下行7bp，拨备覆盖率再提升，资产质量稳健向好。截至2024年末，齐鲁银行不良贷款率1.19%，较上年末下降7BP，较2024Q3末再降4BP；拨备覆盖率322.38%，较上年末提高18.8pct，安全边际较高。我们认为，齐鲁银行持续处置清收存量贷款，在异地扩张进程中严控风险，不良指标得以改善。齐鲁银行资本指标相对优异，其中，核心一级资本充足率位于可比同业上游，2024Q3末为10.26%，较为充足的资本为下一步业务发展奠定基础。齐鲁银行于2022年11月发行可转债，截至2025年2月5日，公司已转股17.44%，我们认为，后续可转债转股比例有望持续提升，或将进一步补充其核心资本。

盈利预测与投资评级：齐鲁银行扩表动能较强，积极拓宽下沉市场，深耕县域，息差下行趋势下信贷需求持续增长支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好。我们预测，2024-2026年归母净利润增速分别为17.77%、16.19%、17.13%，2024-2026年EPS分别为1.03元、1.20元、1.40元。我们维持齐鲁银行“增持”评级。

风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

近期电话会议预告及回顾

证券研究报告名称：《资金打破规律不确定性增大 关注央行目标优先级此消彼长——2025年2月流动性展望》

对外发布时间：2025年2月5日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：李一爽 S1500520050002

证券研究报告名称：《12月用电增速企稳回升，分布式光伏管理办法正式发布——电力行业12月月报》

对外发布时间：2025年2月6日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：左前明 S1500518070001；李春驰 S1500522070001；邢秦浩S1500524080001

证券研究报告名称：《2025年春运数据深度分析：春运过半，量增价弱》

对外发布时间：2025年2月6日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：匡培钦 S1500524070004

证券研究报告名称：《齐鲁银行2024业绩快报点评：年末收官业绩亮眼，资产质量持续向好》

对外发布时间：2025年2月6日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：张晓辉 S1500523080008