【朝闻国盛0206】2月策略观点与金股推荐

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※【策略】2月策略观点与金股推荐

对外发布时间: 2025年02月05日

2月策略观点：“中美对抗”叙事持续强化，科技有望继续成为主线

2月金股组合：1、华菱钢铁；2、洛阳钼业；3、中岩大地；4、金盘科技；5、旗滨集团；6、中科曙光；7、金山办公；8、东山精密；9、青岛啤酒；10、宁波银行；11、壶化股份。

风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。

杨柳   分析师   S0680524010002   yangliu3@gszq.com

※【策略】【大类资产配置】春节期间海外市场回顾

对外发布时间: 2025年02月05日

春节假期期间，全球金融市场在关税政策不确定性和DeepSeek事件冲击下波动加剧。特朗普政府宣布对加拿大、墨西哥和中国加征关税，并计划对欧盟征税，尽管部分措施推迟，但政策不确定性推升避险情绪，导致全球股市承压，科技股受DeepSeek事件影响尤为显著。美国10年期国债收益率小幅上行至4.54%，反映通胀韧性较强，而欧洲央行降息推动欧债收益率下行。美元指数上涨0.88%至108.43，压制非美货币并制约国内宽松空间。商品市场分化，美元走强压制铜、油等大宗商品价格，但黄金在避险需求推动下创历史新高。

黄金价格创新高后，市场关注其后续走势。特朗普关税政策及滞胀风险上升（美国第四季度GDP增速放缓至2.3%，通胀压力未缓解）增强了黄金的避险和抗通胀吸引力。中长期看，各国央行持续增持黄金以实现外汇储备多元化，为金价提供长期支撑。

海外重要事件方面，DeepSeek事件冲击美国科技股，但资金流向周期股避险；FOMC会议维持利率不变，美联储在就业与通胀间摇摆；特朗普关税政策更多被视为谈判筹码，落地概率降低；美国经济数据显示消费稳健，但制造业回暖与通胀压力并存；美国科技巨头财报显示AI投入持续增加；日本拟对半导体出口管制，短期冲击中国供应链，长期或加速国产替代。

美股后市展望：短期关税风险和科技板块震荡带来压力，但整体估值未现泡沫，AI产业趋势未变，龙头企业基本面坚实。技术面看，标普500突破下降通道后回踩，若支撑有效，有望延续上行趋势。后续需关注关税政策不确定性及中国反制措施，这些因素可能放大波动并对估值构成压力。

风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、地缘冲突风险加剧。

杨柳   分析师   S0680524010002   yangliu3@gszq.com

王浩   分析师   S0680524020001   wanghao5@gszq.com

※【策略】春节假期要闻回顾及A股市场展望

对外发布时间: 2025年02月05日

1、节前与假期资产表现回顾

2、春节假期要闻概览

3、 A股市场展望与投资建议

“中美对抗”叙事持续强化，科技有望继续成为主线。

短期重点参与科技板块交易性机会，中期关注政策导向。

风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、地缘冲突风险加剧。

杨柳   分析师   S0680524010002   yangliu3@gszq.com

王程锦   分析师   S0680522070004   wangchengjin@gszq.com

曲虹宇   分析师   S0680524020002   quhongyu@gszq.com

王昱涵   分析师   S0680523070005   wangyuhan3665@gszq.com

杨清源   研究助理   S0680123070004   yangqingyuan@gszq.com

※【金融工程】二月配置建议：PB-ROE框架或是当下最优解

对外发布时间: 2025年02月05日

本期话题：PB-ROE框架或是当下最优解。1）价值和质量类因子集中分布在强趋势-低拥挤象限附近，截面来看，价值因子为中低赔率-强趋势-低拥挤，质量因子为超高赔率-中等趋势-低拥挤，三标尺综合排名均位居前列。2）当前宏观周期仍处于“宽货币-紧信用-弱增长”的货币扩张阶段，资产隐含周期显示定价阶段4~6的概率较高，在当前宏观基本面仍存在不确定性的背景下，PB-ROE等价值因子能提供稳健收益，是较为合适的选择。3）当前中国主权CDS利差处于近一年低位，反映海外对中国经济预期相对乐观，利好高ROE资产，若经济企稳质量因子有望实现赔率与胜率双击。

风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

林志朋   分析师   S0680518100004   linzhipeng@gszq.com

梁思涵   分析师   S0680522070006   liangsihan@gszq.com

刘富兵   分析师   S0680518030007   liufubing@gszq.com

汪宜生   研究助理   S0680123070005   wangyisheng@gszq.com

※【固定收益】当前财政的深层问题——读懂财政“四本账”

对外发布时间: 2025年02月05日

经济调整压力之下，近几年宏观经济对财政发力的需求越来越高，但随着经济结构调整，财政也面临很多深层问题，财政自身压力约束财政发力效果。有效发力财政效力，需要在考虑解决财政面临的深层次问题的基础上。本文首先对当前财政形式的核心问题做出研判，其次详细分析政府“四本账”，深入解读我国财政管理制度的基础，和近年来财政的主要变化。

风险提示：政策变化超预期、统计口径存在误差、经济基本面超预期改善、数据滞后风险。

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

王春呓   分析师   S0680524110001   wangchunyi@gszq.com

※【建筑装饰】中国核建（601611.SH）-核电建设国之重器，核心受益行业景气周期

对外发布时间: 2025年02月05日

核电工程建设主力军，纵向深耕建筑工程价值链。核电工程：核电投资步入景气周期，公司核电业务有望加速成长。工民建工程：主动降速求稳，业务结构不断优化。化债落地驱动报表修复，减值下降有望带来业绩弹性。

投资建议：预测公司2024-2026年归母净利润分别为23.1/26.7/30.6亿元，同增12%/15%/15%(2023-2026年CAGR 14%)，EPS分别为0.77/ 0.89/1.02元，PE分别为10.6/9.2/8.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：核电审批核准量不及预期风险、安全生产风险、应收账款减值风险、假设和测算结果误差风险等。

何亚轩（金麒麟分析师）   分析师   S0680518030004   heyaxuan@gszq.com

程龙戈（金麒麟分析师）   分析师   S0680518010003   chenglongge@gszq.com

廖文强（金麒麟分析师）   分析师   S0680519070003   liaowenqiang@gszq.com

研究视点

※【传媒】史上最强春节档，全年票房值得期待

对外发布时间: 2025年02月05日

档期票房刷新影史记录，一线城市票房增速最为明显。

渠道端：CR3/CR5同比有所提升，龙头份额保持稳定。

供给端：“一超多强”影片格局，全年供给储备丰富。

投资建议：2025春节总档期票房刷新影史记录，档期供给题材多元、质量上乘，叠加全国电影惠民消费季补贴，优质供给催化下观影需求提振，强化全年票房信心。推荐标的方面，渠道端重点关注万达电影，横店影视，猫眼娱乐，阿里影业，幸福蓝海，金逸影视等；内容端重点关注光线传媒，建议关注中国电影，博纳影业，上海电影，华策影视等。

风险提示：影片上映时间不及预期，影片票房不及预期，行业竞争加剧。

顾晟（金麒麟分析师）   分析师   S0680519100003   gusheng@gszq.com

阮文佳   研究助理   S0680123040007   ruanwenjia@gszq.com

※【基础化工】铝模板迎“出海大时代”，重视龙头

对外发布时间: 2025年02月05日

中东、东南亚市场将成为铝模板的星辰大海。我们观察到，率先出海的铝模板龙头相关业务实现了十分优异的高成长性。以行业龙头志特新材为例，公司2014年开始布局“出海”业务，2014年到2023年，公司海外收入从0.07亿元增长至3.67亿元，十年增长超52倍。同时，境外铝模板业务往往具备更优的盈利能力。同样以志特为例，2024年上半年，公司境外业务实现毛利率39.4%，同一时期公司实现境内业务毛利率20.4%。志特新材在全球拥有12大生产基地，产品出口六大洲，23个国家及地区。目前，公司已经与新加坡、马来西亚、菲律宾、斯里兰卡、印度、沙特、阿联酋等国家当地大型下游客户建立了长期合作关系。同时，公司产品已经通过了新加坡政府建筑施工局（BCA）的评估，并获得了BAND2级别认证，成为了目前全球取得该资质的少数企业。海外业务的高成长、高盈利也在公司持续反映在了公司的盈利中。2024年，公司预计实现归母净利润6500-9500万元，其中下半年预计实现5742.81-8742.81万元，相比2023年（亏损4530万元）强势扭亏，拐点已至。

风险提示：下游需求不及预期，产品价格不及预期，竞争格局恶化。

杨义韬   分析师   S0680522080002   yangyitao@gszq.com

※【房地产】1月百强房企月度销售报告：1月市场季节性回落，单月销售规模处于历史较低水平

对外发布时间: 2025年02月05日

1月由于春节假期的影响，市场供求季节性回落，百强房企销售金额环比下跌，单月销售规模处于历史较低水平，但由于上年基数较低，降幅相较于2024年有明显收窄。2025年1月TOP100房企实现操盘口径销售金额2276.0亿元，环比降低48.2%，同比降低3.2%，较上月累计同比增长25.2pct；权益口径销售金额为1799.4亿元，环比降低50.9%，同比降低1.2%，较上月累计同比增长26.1pct。

投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们观点“只看好一线+2/3二线+极少量城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，依然是观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上，我们认为2025仍然是以政策为核心主导力量，板块主做政策beta，节奏和仓位控制更重要，配置方向可选：（1）基本面alpha公司：A股的滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份；H股的绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、建发国际集团；（2）受益于化债和去库存的地方城投类企业：城投控股、北京城建等等；（3）物业属于跟涨：华润万象生活、保利物业、中海物业、绿城服务、招商积余等；（4）转型概念系：张江高科、中华企业等等；（5）中介：贝壳。

风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。

金晶（金麒麟分析师）   分析师   S0680522030001   jinjing3@gszq.com

肖依依（金麒麟分析师）   分析师   S0680523080005   xiaoyiyi3664@gszq.com

※【汽车】祥鑫科技（002965.SZ）-布局机器人关键零部件，积极推进增量业务布局

对外发布时间: 2025年02月05日

产学研合作，积极布局机器人灵巧手、机械手臂等关键零部件。1）合作对象：广东省科学院智能制造研究所拥有超 200 人的科研队伍，由全球前 2% 顶尖科学家、国务院特殊津贴专家等领衔，研究方向涵盖智能检测、机器人技术等重点方向。2）合作内容：公司借助智能所技术团队，在灵巧手、轻量化机械手臂等关键零部件研发上获支持，节省成本并提升品牌形象。智能所借助祥鑫科技成熟供应链等优势，双方共同搭建机器人整机平台，开拓市场。3）研究成果：依据合作协议，联合技术创新中心的核心成果优先用于公司产品转化。各自独立研发成果的知识产权归各自，合作成果知识产权由双方共有。合作成果商业收益归公司，其依收益情况对智能所进行适当奖励。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.22/5.84/7.04亿元，对应PE分别为21/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险。

丁逸朦   分析师   S0680521120002   dingyimeng@gszq.com

※【汽车】旭升集团（603305.SH）-泰国项目稳步推进，前瞻布局铝镁合金业务

对外发布时间: 2025年02月05日

公司公告，拟对投资建设泰国生产基地的投资路径和主体进行调整，新增旭升泰国制造项目，前瞻布局铝镁合金业务。考虑到行业价格战、原材料价格等因素，公司三季度业绩承压下，我们预计公司2024-2026年归母净利润4.5/5.7/6.8亿元，对应PE分别为33/26/22倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新客户拓展不利风险。

丁逸朦   分析师   S0680521120002   dingyimeng@gszq.com

刘伟   分析师   S0680522030004   liuwei@gszq.com

※【汽车】宇通客车（600066.SH）-内需与出口共振，业绩表现超预期

对外发布时间: 2025年02月05日

公司发布业绩预告，预计2024年归母净利润38.2亿元-42.7亿元，同比增长110%-135%，扣非归母净利润为31.8亿元-36.1亿元，同比增长125%-155%。预计公司2024-2026年归母净利润分别为40/45/53亿元，当前市值对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动；汇率及海运费波动。

丁逸朦   分析师   S0680521120002   dingyimeng@gszq.com

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