优步：重申三年计划 短期将投资于收入的确定性

4Q24 收入好于此前一致预期，利润和利润指引中值低于此前一致预期Uber 发布4Q24 业绩：收入同增20%至120 亿美元，超一致预期2%；经调整EBITDA 同增44%至18 亿美元，对应经调整EBITDA 率（占交易额比例）4.2%，略低于一致预期，主要系网约车经调整EBITDA 低于预期。

展望1Q25，公司预计交易额在430-445 亿美元，中值高于此前一致预期；公司预计经调整EBITDA 在18-19 亿美元，中值略低于此前一致预期；公司于25 年1 月6 日宣布15 亿美元的加速回购协议（此前70 亿美元回购计划的一部分），预计将于1Q25 完成15 亿美元的股票回购计划。

发展趋势

1Q25 业绩或受短期事件影响，但三年业绩指引维持，公司看好新市场、新产品的投资回报率。4Q24 公司交易量同比增长18%，其中平台月活消费者数量同增14%（环比增速有所提升），人均频次同增4%，Uber One 会员规模同增约60%，主要系性价比产品（拼车等）推广，以及交叉销售策略有所成效。展望25 年，公司预计1Q25 恒定货币下交易额同比增速中值为19%，相比4Q 有所降速，主要系恶劣天气等外部扰动对网约车业务的影响，但排除此影响，同比增长或加速；此外，公司动态调整定价，公司预计保险价格上涨对需求的影响有限。

外卖竞争格局优化，网约车部分市场竞争承压。4Q24 网约车、外卖经调整EBITDA 利润率（占交易额）分别为8%和4%，外卖利润率提升趋势不变，公司预计前十大国际市场竞争格局优化。但网约车利润率环比有所承压，主要系拉美为主的国际市场竞争激化。公司预计1Q25 新增利润率或有所下滑，主要系汇率波动，以及国际市场投资（拉美、欧洲、日本等）和低价产品（Uber Share）的推广，但公司看好其带来的收入增长的确定性。

市场担忧自动驾驶长期影响，公司积极探索1P+3P 的入局模式。市场担忧Waymo 在部分地区单量快速崛起对Uber 等平台的影响，公司近期的股价表现相对24 年高点有大幅回撤。公司看好未来五年欧美自动驾驶商业化落地，且或将加大投入抓住技术红利：1）积极探索1P 模式，投资自动驾驶车队、与OEM 合作等，积极提升运力可控性；2）公司宣布除Waymo 以外的全球9 家自动驾驶合作伙伴。

盈利预测与估值

考虑到国际市场投资节奏，我们下调25 年收入预测1%至492 亿美元；考虑到公司投入增加，我们下调25 年盈利预测4%至71 亿美元。我们采用SOTP 法，切换至25 年估值（给予出行业务估值23 倍25e EV/EBITDA，配送业务估值3 倍25e EV/sales，货运业务按照0.6 倍25eEV/sales 分部估值），并引入26 年收入和盈利预测547 和98 亿美元。维持跑赢行业评级，由于对外投资价值变化与利润下调的影响有所抵消，维持目标价82.2美元，对应26/18 倍2025/2026 年P/E，较当前有28%上行空间，公司目前交易于20/14 倍2025/2026 年P/E。

风险

竞争加剧风险，商誉减值风险，对外投资风险，政策风险。