比亚迪电子“数据中心+机器人”或为下一个亮点

比亚迪电子作为一家从云端到终端全方位布局的企业，我们预计其业务有望在AI全面扩散的时期迎来更多的增长亮点。展望2025年，我们预期公司的北美大客户结构件业务以及汽车业务将为主要利润增量来源，公司当前的股价在一定程度上反映了这两方面的预期。而随着全球AI算力需求的持续增长以及机器人等智能终端产业趋势发展，我们认为公司的“数据中心+机器人”业务或将成为下一个增长亮点，建议投资者多关注这两个业务的进展。维持“买入”评级。

2025展望：“北美大客户+汽车业务”共驱业绩增长展望2025年，公司成长将主要来自两个方面：1)北美大客户业务：我们预期公司来自北美大客户平板组装业务的业绩贡献将保持稳定；同时，受益于公司精细化的管理以及财务费用的下降，我们预期来自北美大客户手机结构件业务的利润贡献或将新增5亿元；2)汽车业务：我们预期公司将深化和母公司合作，争取在更多车型上导入更多新品，并且将持续受益于母公司汽车销量的增长以及智能化率的提升，来自汽车业务的利润贡献也或将新增6亿元。

新型智能产品业务：“数据中心+机器人”业务或成为下一个亮点对于新型智能产品业务，我们预期“数据中心+机器人”业务或成为公司下一个亮点：1)数据中心业务：公司已经全方位布局AI领域，产品包括AI服务器组装、液冷、电源管理等全套AIDC解决方案。虽然数据中心产品目前还处于起步阶段，我们预计数据中心业务25年也将贡献40亿收入，中长期也有希望成为公司新的增长极；2)机器人业务：公司是少数具备机器人零部件和组装能力的消费电子企业，公司此前就已经连续多年出货扫地机器人产品，并且在24年英伟达GTC大会上展示了全自研的AMR机器人，我们预期公司机器人业务也或将成为比亚迪“智能化生态”的重要一环。

上调目标价至56.70港币，维持“买入”评级

考虑到公司数据中心业务进展以及北美大客户结构件业务利润率修复好于我们预期，我们上调25/26年新型智能产品业务收入以及24/25/26年零部件业务毛利率。经过以上调整，我们最新24/25/26年归母净利润预期为46.1/59.7/71.8亿元(前值：42.4/53.9/58.8亿元)；同时，上调目标价至56.90港币(前值45.50港币)，基于20.0x2025E PE(vs Wind一致预期可比公司均值19.2x2025E PE，以反映公司相较友商在AI云到端侧更全的产业布局优势)。维持“买入”评级。

风险提示：智能手机终端需求修复或不及预期；汽车类新品导入上量进度不及预期。