Spotify分析师在规模和定价方面与苹果进行比较

Spotify Technology(NYSE：Spot)周二公布乐观的季度业绩后，更多华尔街分析师对该公司表示不满，并上调了目标价。

Spotify公布每股收益为1.88美元，低于分析师预期的2.06美元。该公司报告销售额为45.3亿美元(42.4亿欧元)，增长16%，超过了41.5亿美元的普遍预期。

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罗森布拉特：Spotify执行得很好，但在2024年取得令人印象深刻的增长后，2025年收入增长可能会放缓。营业利润率的爆炸性增长是由裁员和版权使用费杠杆推动的，因为收入的百分比正常化到更正常的水平。在这种环境下，倍数扩张和盈利上升的空间变小了。

Crockett预计，Spotify 2025年的恒定货币收入增长可能为15.5%，2026年为14.5%，2027年为13%，受标准化的个位数有效ARPU增长、约10%的平均订户增长趋向8%以及广告增长加速至两位数的推动。

分析师预计2025年毛利率改善将放缓至130个基点，并在随后的时期保持在这一改善水平附近。在2025年运营利润率比2024年提高480个基点后，他预计2026年和2027年分别增长260个基点和170个基点。这推动了从2025E到2027E的每股FCF+20%的复合年增长率。克罗基特指出，市场将为Spotify订户模式的耐用性和可见性、其巨大的规模和市场领导地位以及成功的执行付出溢价，就像市场对苹果公司所做的那样。

摩根士丹利：从财务角度讲，Spotify在2024年的强劲业绩是近20年来工作成果的最明显体现。独特的规模、技术领先地位和高水平的参与度相结合，表明竞争对手要跟上竞争将是具有挑战性的。

Swinburne将2025财年的收入增加了~2%，加上预期运营费用的下降，抵消了预期毛利率的下降，导致分析师将2025财年的EBIT增加了1%-2%，达到24亿欧元。这一较高的收入反映了第四季度订户的优异表现，并略微提高了净额，增加了对2025财年的预期。

2025年上半年低于预期的ARPU趋势也被假设2025年下半年ARPU增长略高至4%-5%所抵消。较低的毛利率反映出Spotify在2025财年对视频播客、音乐视频和其他创新的投资增加了一倍，Spotify的核心业务是音乐。

斯温伯恩指出，随着时间的推移，Spotify可以并将寻求谨慎地投资于面向用户、创建者和广告商的新产品和功能。他说，这些投资将增加Spotify对所有利益相关者的价值。

这位分析师指出，随着时间的推移，Spotify将寻求将增加的价值货币化，包括经常性的价格上涨。Swinburne表示，它可以推动毛利率，并在增加货币化的同时保持对运营费用增长的高度自律。

最后，他指出，竞争的背景和与唱片公司的共享激励将支持这些预期。以20%的收入复合增长率为长期目标，斯温伯恩现在预测，到2027财年，他的基本情况下的营收将在十几岁左右，毛利率将达到34%-35%，营业利润率将接近20%。在分析师的基本情况下，这应该有助于实现每股FCF超过20美元。

高盛：Spotify是音频流领域的全球领先者。谢里登预计，这种领导地位将在他的整个预测期内推动规模化、复合型用户增长和多种内容格式的参与度上升，以及定价权。

他还预计，在有利的内容成本、成本纪律和之前投资周期的回报的推动下，毛利率和营业利润率将继续保持强劲势头。此外，他认为有可能制定更一致的股东回报政策，使Spotify在未来几年与全球TMT同行更加一致。

价格走势：周三最后一次检查时，SPOT股价上涨0.02%，至621.91美元。

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