浙商2025年度行业金股 || 晶苑国际·马莉/詹陆雨

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

（来源：浙商证券研究所）

纺服年度金股

推荐时间：2025年2月5日

     推荐首席：

18年消费品行业研究经验，13次新财富最佳分析师（3次第一名、10次前三名），福布斯中国最佳分析师50强。

2015-2019、2021-2024年新财富团队核心成员，8年消费品行业研究经验。

浙商证券纺服团队

团队特色：研究有深度，推票有把握

标签推荐：晶苑国际，波司登，安踏体育，新澳股份，健盛集团

团队成员：马莉（金麒麟分析师），詹陆雨（金麒麟分析师），邹国强（金麒麟分析师），周敏

公司作为多品类制衣龙头，交叉研发生产能力适配下游品牌需求，持续拓展新客户并提升在大客户中的份额，驱动收入增长超预期。

全球服装零售市场规模长期增长平缓，短期受终端销售及库存调节影响波动，随着2022-2023年欧美品牌去库存周期结束，2024年纺织服装出口呈复苏态势。当前除了Nike以外的大部分海外龙头均恢复高单至低双位数的增速，叠加龙头品牌均持续向核心供应商倾斜份额，我们预计2025年成衣制造赛道β乐观向上。

Q3

公司经营情况有α吗？

公司拥有50余年的成衣制造经验，在全球激烈的行业竞争中经历多轮起伏，不断夯实自身的产品研发、工艺、品控、服务能力，目前已搭建五个品类的多元化产品组合，以及多国制造平台，并与全球头部的服装品牌建立长期伙伴关系。近年来受益于大客户优衣库的良好增速，叠加新进入多个运动龙头的供应链，未来成长性预计优于制衣行业平均。

Q4

未来主要预期差在哪？

市场预期：公司所处成衣制造赛道增速缓慢，且公司已做到头部体量，持续成长乏力。

预期依据：公司近十年/近五年收入CAGR分别为2.8%/-2.5%，全球服装零售市场规模2010-2023年CAGR仅1.3%。

我们认为：公司未来三年业绩复合增速预计双位数，并且保持60%左右的分红率。

预测依据：1、拓展运动及户外服后，交叉品类研发能力进一步增强，适配当下“运动+时尚”流行趋势，有望持续拓展新客户且提升大客户份额；2、2024年以来加快招工以提升产能，历史员工数量与订单趋势高度匹配；3、2024年中期分红率提升至60%，目前账上现金充裕。

Q5

股价上涨由何驱动？

大客户收入超预期或指引上调；持续招工且产能利用率饱和；业绩增速超预期，或增速高于行业平均；进一步提高分红率。

Q6

盈利预测与估值

我们预计2024-2026年公司收入24.7/28.1/31.8亿美元，同比增长13.5%/13.8%/13.0%；实现归母净利润1.98/2.31/2.67亿美元，同比增长21%/17%/16%，对应PE 8.7/7.5/6.5倍，显著低于同行制衣龙头。考虑到公司稳健增长预期及分红率，给予2025年10X目标PE，对应179.7亿港元目标市值，目标价6.31港元/股，当前对应上行空间34%。维持“买入”评级。

Q7

风险提示

全球贸易政策变动，大客户销售不及预期或转移订单，原材料价格大幅波动。

关于浙商2025年度行业金股

产品级别：AAA（最高）

产品亮点：投资视角找方向，策略思维选个股，所内严格答辩，全市场寻找β和α共振的好标的。

认准【浙商2025年度行业金股】标识。

产品定义：细致分析赛道β和公司α，与众不同的视角思辨预期差，全市场挖掘、全行业筛选，推荐2025年行业最强金股。