本周观点精华（0205-0207）丨继强生产脉冲之后，PMI自然回落

（来源：信达证券研究）

02/05—02/07

本周投研观点

宏观

解运亮

18911895931

S1500521040002

核心观点：

继强生产脉冲之后，PMI自然回落

2025年开年，制造业PMI结束了去年四季度的扩张趋势，景气度出现回落。我们认为，这是强生产脉冲后的自然回落，并不全然是春节因素的影响。

第一，制造业的供需平衡改善。1月制造业景气度出现回落，表现最差的是生产，其次才是新订单。我们认为，这背后或是完成2024年全年的经济增长目标之后，强生产的动力减弱，脉冲回落。而非制造业景气度虽有回落，但变化仍在荣枯线之上。继强脉冲之后生产端回落更多，对比供需两端来看，今年1月生产端指数高于新订单指数0.6个百分点，是近10个月以来的最低水平，显示供需关系出现改善。

第二，产成品价格抑制作用减弱。1月强生产脉冲自然回落之下，原本因供需关系不匹配导致的产成品价格抑制也有所松动。观察制造业的诸多分项，多数均有回落，上升的指标分别是生产经营活动预期和两个价格端指标。从近期走势来看，自2024年11月以来，制造业购进价格指数和出厂价格指数均连续运行在收缩区间，和四季度的强生产脉冲相反。自强脉冲自然回落后，原先强生产对产成品价格的抑制作用减弱，企业产销两端价格有所改善，资金压力也不断缓解。

第三，企业利润增速出现拐点。四季度进入强生产脉冲时，工业企业利润也进一步陷入负增长。但12月企业利润已经出现了新的增长变化——企业利润降幅出现收窄。拆分来看，企业利润降幅得以收窄的主力是利润率变化的贡献。在产成品价格抑制作用减弱后，我们认为企业利润增速可能更容易夯实。在经历四季度的一波强生产脉冲后，我们预计一季度会迎来一波自然回落。若经济再次回升，或需要等待至二季度。我们判断今年的增长节奏或是“两头低、中间高”的形态。

风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。

策略

樊继拓

首席分析师

13585643916

S1500521060001

核心观点：

第二波上涨有望逐步启动

大势研判：我们在之前的报告《春节前可能是第二次买点》提示过，2024年9月初是这一轮牛市第一个较好的买点，下一个可以重点关注的时间点可能是春节前。目前处在上涨的早期，主要驱动力是春季前后资金活跃、美国贸易政策低于预期，春节假期，港股表现较强，季节性规律影响下大概率春节后1-2周股市可能偏强，而2月下旬需要验证春节后开工数据情况，这比季节性因素更重要。鉴于各行业的盈利兑现预期较低，预计牛市第二波上涨初期速度较慢。DeepSeek强化了AI产业链的长期逻辑，但也让AI产业链的利润兑现更加不确定，短期会增加成长股的波动，春节后，有可能风格和节前会有变化。

未来一个月配置建议：港股互联网（海外波动加大，中国资产配置意愿上升）> 出海(长期逻辑好，短期美国贸易政策影响低于预期) > 金融地产(等待验证春节后地产数据) > 上游周期（产能格局好+前期涨幅和预期低)。

风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

汽车

邓健全

首席分析师

13613012393

S1500525010002

核心观点：

上汽申请“尚界”商标，2024客车出口再创新高

主流车企电动智能化进一步加速，叠加政策利好释放需求，行业销量有望保持稳健增长。国四重卡以旧换新纳入补贴范围，国四淘汰周期有望开启，重卡行业国内销量有望进一步催化。

整车厂方面，建议关注比亚迪、长城汽车、零跑汽车、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、理想汽车-W、小鹏汽车-W、吉利汽车、广汽集团、长安汽车。商用车方面，建议关注中国重汽、一汽解放、潍柴动力、天润工业、福田汽车。零部件方面，建议关注岱美股份、通用股份、森麒麟、爱柯迪、均胜电子、浙江仙通、福耀玻璃、伯特利、潍柴动力、无锡振华、中国汽研、德赛西威、沪光股份、上声电子、双环传动、松原股份、拓普集团、贝斯特、三花智控、得邦照明、常熟汽饰、新泉股份、保隆科技、精锻科技、卡倍亿、继峰股份、上海沿浦、腾龙股份、明新旭腾、隆盛科技、银轮股份等。

风险因素：政策推出力度不及预期、海内外汽车销量不及预期等。

证券研究报告名称：《继强生产脉冲之后，PMI自然回落》

对外发布时间：2025年1月27日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：解运亮S1500521040002；麦麟玥S1500524070002

证券研究报告名称：《第二波上涨有望逐步启动——策略周观点》

对外发布时间：2025年2月4日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：樊继拓S1500521060001；李畅S1500523070001

证券研究报告名称：《汽车行业跟踪（2025.1.27-2025.1.31）：上汽申请“尚界”商标，2024客车出口再创新高》

对外发布时间：2025年2月4日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：邓健全S1500525010002；丁泓婧S1500524100004