【华鑫食饮&商社|行业周报】春节白酒动销符合预期，零食量贩品类逐步完善

（来源：华鑫研究）

投资要点 

▌ 一周新闻速递

行业新闻：1）宜宾白酒产值目标950亿元。2）贵州发布年产4000吨酱酒项目。

公司新闻：1）贵州茅台：茅台物流园项目年内竣工。2）山西汾酒：2024年公司亿元以上市场达到38个，经销商数量与其营收规模均实现双位数以上增长。3）古井贡酒：2024年古井集团实现总产值256.8亿元。4）剑南春：2024年营收同比增长3.74%。

▌ 投资观点

白酒板块：本周重点为春节期间动销反馈，我们预计白酒板块整体符合节前预期：1）板块表现分化，高端酒如茅五受益于礼赠场景，地产酒如古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘表现较好；次高端整体表现承压，但山西汾酒动销表现相对较好，整体符合此前预期。2）地产酒受益于返乡聚饮与宴席场景需求，整体具备韧性。3）今世缘宣布2月1日起暂停接收42度500ML国缘四开与对开订单，头部酒厂近期对产品出货节奏把控趋于理性，保持市场健康运作。4）水井坊发布2024年业绩预告，收入利润个位数增长，整体符合预期，其中井台与典藏高价位产品承压。我们认为白酒板块整体仍将按照“先估值修复，后基本面改善”的路径演绎，内部分为三条主线：1）估值修复与基本面改善均受益的高端板块，推荐茅五泸；2）场景修复对基本面改善最明显的地产酒板块，推荐内部结构升级的今世缘、古井贡酒等；3）估值率先反弹的次高端板块，推荐业绩确定性较强的山西汾酒、舍得酒业等。

大众品板块：本周我们调研多家零食量贩门店，整体表现符合预期，头部品牌主要产品均已布局，日期整体较新，其中：1）燕塘在广州表现稳定，生产日期普遍为11-12月。2）李子园性价比高，生产日期集中在12月。3）Meco果茶生产日期以12月为主；冻柠茶性价比较高。4）椰子水中if为主品牌但定价较高，欢乐家椰汁在部分门店有铺设。5）东鹏动销情况较好，补水啦性价比凸显，生产日期较外星人更近，集中在12月。6）东方树叶生产日期较三得利更近。7）欢乐家橘子与黄桃罐头具有玻璃罐装与塑料杯装两种形态，日期为11-12月。8）香飘飘单杯装部分门店未铺设，优乐美有三连包、四连包产品。9）RIO 358度价格链稳定，清爽与强爽生产日期以11-12月为主，微醺小美好日期较早。10）盐津、好想你在零食很忙系渗透率高，但分布方差仍大，同时二者在万辰系已有sku布局(基本在1-3个sku内);劲仔小鱼干、甘源老三样(定量+散称)、洽洽香瓜子(定量)、三只松鼠坚果(定量)在所有零食系统中渗透率较高;有友定量装渗透率略高于散称，零食系统内“友伦品牌在包装设计方面与有友相似度高，并且摆放位置相似，容易存在混淆;西麦绝大部分为散称产品，二者零食系统渗透率相对较低。另外，近年来各品牌省钱折扣超市陆续开业试点，省钱超市以零食为核心扩充民生需求产品，并加大自有品牌开发力度，拓展业务边界，未来该业态有望持续提高客单价、增加消费者粘性，打开未来增长空间。目前大众品预期持续修复中，分具体子板块来看，1）餐饮供应链板块推荐顺周期子行业龙头：海天味业、中炬高新、天味食品、安井食品、千味央厨等；2）休闲食品景气度领先，推荐渠道弹性领先标的：盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、三只松鼠、西麦食品、有友食品等；3）软饮料推荐高景气度细分赛道龙头：东鹏饮料、百润股份等；4）乳制品推荐领先于行业调整的标的：伊利股份、蒙牛乳业等。

维持食品饮料行业“推荐”投资评级。

▌ 风险提示

疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。

一周新闻速递

1.1

行业新闻

1.  宜宾白酒产值目标950亿元。

2. 贵州发布年产4000吨酱酒项目。

1.2

公司新闻

1.贵州茅台：茅台物流园项目年内竣工。

2.山西汾酒：2024年公司亿元以上市场达到38个，经销商数量与其营收规模均实现双位数以上增长；汾酒与太平洋咖啡联名上新。

3. 剑南春：2024年营收同比增长3.74%。

4.古井贡酒：2024年古井集团营收248.2亿元，增长15%；净利润57.4亿元，增长13.5%；古井贡酒四台“春晚”齐贺岁。

5.会稽山：会稽山将发力潮饮、破局高端。

6.白云边：白云边2024上交税金超18亿元。

7.仁怀酱酒集团：仁怀酱酒集团五个创新开新局。

本周重点公司反馈

2.1

本周行业涨跌幅

2.2

公司公告

2.3

本周公司涨跌幅

2.4

食品饮料行业核心数据趋势一览

白酒行业：

调味品行业：

啤酒行业：

葡萄酒行业：

休闲食品行业：

软饮料:

预制菜:

2.5

重点信息反馈

水井坊：业绩符合预期，收入利润稳健增长。根据公告，2024年公司总营收预计为52.17亿元，同增5.32%；归母净利润预计为13.41亿元，同增5.67%。Q4利润同比下滑，预计为费用增长所致。2024Q4营业总收入预计为14.29亿元，同增4.68%；归母净利润预计为2.16亿元，同减12.40%。我们预计利润同比下滑主要系Q4公司加大广宣力度与市场费投力度，叠加邛崃新项目投产带来摊销费用。目前处于春节旺季密集出货期，整体动销表现符合预期，出货速度较快，库存保持较良性水平。分产品看，臻酿八号位于300元价位带，与其他次高端产品形成相对错位竞争，结合较大力度的促动销政策取得良好出货表现，2025年预计仍保持较好增长势头。新井台发布后动销不及预期，公司发布井台经典复刻版，助力井台形象回归。典藏以上产品为高端价位带，目前整体较承压。

万辰集团：公司2024年预计营收300-340亿元，同增223%-266%，主要系门店数量扩张所致，归母净利润2.40-3.00亿元，2023年同期为亏损0.83亿元，扣非归母净利润2.10-2.70亿元，2023年同期为亏损0.84亿元。其中2024年量贩零食业务预计实现营收300-330亿元，同增243%-277%，剔除股份支付费用后，2024年量贩零食业务预计净利润7.9亿元-8.8亿元，净利率为2.50%-2.75%。2024Q4公司预计营收93.87-133.87亿元，同增   114%-205%，归母净利润   1.56-2.16亿元，2023Q4为亏损0.26亿元，扣非归母净利润为   1.34- 1.94亿元，2023Q4为亏损0.21亿元。食用菌业务，受市场行情、供需关系变化影响，金针菇销售整体较为低迷，2024H2价格有所回暖，关注后续食用菌价格走势。零食量贩业务来看，2025年1月10日来优品省钱超市在合肥开业，SKU数量从1800+扩充至约3000+种，增加酒水冻品、短保烘焙、米面粮油、日化用品、咖啡烤肠、鲜卤食品等品类，整体上，省钱超市以零食为核心扩充民生需求产品，并加大自有品牌开发力度，公司持续整合商品和供应链优势，拓展业务边界，充分发挥社区门店优势，未来有望持续提高客单价、增加消费者粘性，打开未来增长空间。

巴比食品: 公司预计2024年营业收入16.71亿元（同增3%），归母净利润2.77亿元（同增30%），主要系公司加强精细化管理、推动单店模型改善，叠加间接持有东鹏饮料股票受二级市场价格波动的影响，公允价值变动收益同比增加所致，扣非归母净利润2.10亿元（同增18%）。其中2024Q4营业收入4.61亿元（同增4%），归母净利润0.83亿元（同增40%），扣非归母净利润0.63亿元（同增14%）。预计2024Q4公司单店缺口环比收窄，主要系基数效应叠加门店模型存在经营韧性，团餐业务全年预计实现双位数增长目标，2025年计划通过扩充产品品类维持团餐增量。在开店规划上，预计公司2025年延续每年1000家门店任务，同时针对优秀店铺给灵活的市场政策，优化经营方案，门店端强调产品品质，强化产品新鲜概念打造竞争力。在区域拓展上，安徽市场开店节奏稳定，持续优化产品结构；湖南市场拓店加速；蒸全味目前完成供应链切换与品牌管理，后续持续在南京、华东区域拓展。

莲花控股: 公司预计2024年实现归母净利润2.00-2.30亿元，同增54%-77%，主要系调味品主营业务竞争优势提升带动销量与收入大幅提升，叠加产品、渠道结构持续优化所致，扣非归母净利润2.04-2.34亿元，同增73%-98%。其中2024Q4归母净利润0.35-0.65亿元，同减1%-同增84%，扣非归母净利润0.38-0.68亿元，同增56%-178%。根据马上赢数据，2024年味精市场规模同增13.7%，主要系市场舆论持续好转带动品类消费恢复。分品牌来看，2024年莲花味精线下市占率超25%（位列第一），为TOP5味精品牌中唯一市场份额同比增长企业；分sku来看，在味精TOP5 SKU中，莲花味精200g/400g/100g包装市场份额分别为8.35%/7.18%/5.40%，包揽前三位置。公司首先受益于行业需求恢复，且品牌效应持续释放，行业规模增加叠加市占率提升推进味精主业领先于行业增长。在并购重组规划方面，公司全资控股孙公司莲花水业2024年11月20日于阿里拍卖平台竞拍得加加食品股票93.77万股，成交价格为443.37万元，公司相关并购工作仍在持续推进中。2024年12月27日，公司拟与东证资本共同投资设立东证莲花控股产业并购基金合伙企业，合伙企业认缴出资总额5亿元，其中公司认缴3.5亿元（占比70%），借助专业投资机构的资源和优势，培育和储备增长点。2025年1月10日，上海证券交易所将莲花控股列入融资融券标的，一方面表明公司基本面良好，具备长期投资价值；另一方面代表市场对公司成长性和投资价值的认可。  

妙可蓝多: 根据预告，2024年公司归母净利润预计为0.90-1.30亿元，同增41.87%-104.92%；扣非归母净利润预计为0.38-0.53亿元，同增429.90%~639.06%。2024Q4归母净利润预计为0.05-0.45亿元，去年同期为0.30亿元；扣非归母净利润预计为-0.24~-0.09亿元，去年同期为0.09亿元。成本同比改善，费用优化力度大。公司毛利率同比上升主要系原材料采购成本下降，另外积极推进降本增效措施，销售费用率同比下降；同时金融资产公允价值同比上升，去年同期存在少数股东权益，归母净利同比大幅上升。并表蒙牛奶酪，增厚报表利润。公司收购控股股东蒙牛乳业所持有蒙牛奶酪100%股权，2024年7月1日正式并表，蒙牛奶酪2024年归母净利润较上年同期增加约840万元。

重点企业临时股东大会日历：

行业评级及投资策略

白酒板块：本周重点为春节期间动销反馈，我们预计白酒板块整体符合节前预期：1）板块表现分化，高端酒如茅五受益于礼赠场景，地产酒如古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘表现较好；次高端整体表现承压，但山西汾酒动销表现相对较好，整体符合此前预期。2）地产酒受益于返乡聚饮与宴席场景需求，整体具备韧性。3）今世缘宣布2月1日起暂停接收42度500ML国缘四开与对开订单，头部酒厂近期对产品出货节奏把控趋于理性，保持市场健康运作。4）水井坊发布2024年业绩预告，收入利润个位数增长，整体符合预期，其中井台与典藏高价位产品承压。我们认为白酒板块整体仍将按照“先估值修复，后基本面改善”的路径演绎，内部分为三条主线：1）估值修复与基本面改善均受益的高端板块，推荐茅五泸；2）场景修复对基本面改善最明显的地产酒板块，推荐内部结构升级的今世缘、古井贡酒等；3）估值率先反弹的次高端板块，推荐业绩确定性较强的山西汾酒、舍得酒业等。

大众品板块：本周我们调研多家零食量贩门店，整体表现符合预期，头部品牌主要产品均已布局，日期整体较新，其中：1）燕塘在广州表现稳定，生产日期普遍为11-12月。2）李子园性价比高，生产日期集中在12月。3）Meco果茶生产日期以12月为主；冻柠茶性价比较高。4）椰子水中if为主品牌但定价较高，欢乐家椰汁在部分门店有铺设。5）东鹏动销情况较好，补水啦性价比凸显，生产日期较外星人更近，集中在12月。6）东方树叶生产日期较三得利更近。7）欢乐家橘子与黄桃罐头具有玻璃罐装与塑料杯装两种形态，日期为11-12月。8）香飘飘单杯装部分门店未铺设，优乐美有三连包、四连包产品。9）RIO 358度价格链稳定，清爽与强爽生产日期以11-12月为主，微醺小美好日期较早。10）盐津、好想你在零食很忙系渗透率高，但分布方差仍大，同时二者在万辰系已有sku布局(基本在1-3个sku内);劲仔小鱼干、甘源老三样(定量+散称)、洽洽香瓜子(定量)、三只松鼠坚果(定量)在所有零食系统中渗透率较高;有友定量装渗透率略高于散称，零食系统内“友伦品牌在包装设计方面与有友相似度高，并且摆放位置相似，容易存在混淆;西麦绝大部分为散称产品，二者零食系统渗透率相对较低。另外，近年来各品牌省钱折扣超市陆续开业试点，省钱超市以零食为核心扩充民生需求产品，并加大自有品牌开发力度，拓展业务边界，未来该业态有望持续提高客单价、增加消费者粘性，打开未来增长空间。目前大众品预期持续修复中，分具体子板块来看，1）餐饮供应链板块推荐顺周期子行业龙头：海天味业、中炬高新、天味食品、安井食品、千味央厨等；2）休闲食品景气度领先，推荐渠道弹性领先标的：盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、三只松鼠、西麦食品、有友食品等；3）软饮料推荐高景气度细分赛道龙头：东鹏饮料、百润股份等；4）乳制品推荐领先于行业调整的标的：伊利股份、蒙牛乳业等。

维持食品饮料行业“推荐”投资评级。

重点推荐个股

风险提示

（1）疫情波动风险

（2）宏观经济波动风险

（3）推荐公司业绩不及预期的风险

（4）行业竞争风险

（5）食品安全风险

（6）行业政策变动风险

（7）消费税或生产风险

（8）原材料价格波动风险

研报信息

证券研究报告：《春节白酒动销符合预期，零食量贩品类逐步完善—食品饮料行业周报》

对外发布时间：2025年2月4日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

孙山山  SAC编号：S1050521110005

本报告联系人：

肖燕南  SAC编号：S1050123060024

张倩 SAC编号：S1050124070037

食饮&商社组简介

孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。

肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。

张倩：厦门大学金融学硕士，于 2024 年 7 月加入华鑫证券研究所。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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