涂鸦智能：预计业绩持续修复 重视AI端侧落地机遇

预计涂鸦智能4Q24 收入同比提升26%，经调整净利润同比提升52%我们预计涂鸦智能4Q24 收入同比提升约26%至约8100 万美元，经调整净利润同比提升约52%至约1900 万美元。我们预计2024 全年收入同比提升约29%至约3 亿美元，经调整净利润同比提升约250%至约7200 万美元。

关注要点

预计4Q24 业绩持续修复，未来趋势向好。我们预计公司4Q24 收入同比+26%，其中：1）PaaS收入同比提升约25%至约5900 万美元，下游需求延续复苏趋势；2）智能解决方案收入同比增长约45%至约1100 万美元，客户交付周期导致收入环比略有波动；3）SaaS及其他业务收入同比提升约16%至1100 万美元，主要受益于云存储等核心业务维持良好发展态势，且私有云与定制开发确收进展顺利推进。我们预计公司4Q24 毛利率同比基本持平在约47%。受益于软件退税影响，我们预计4 季度总费用有望环比进一步收窄，预计4Q24 经调整经营性利润同比转正至约700 万美元；此外公司现金策略持续产生正向收益，我们预计公司4Q24 经调整净利润同比提升约52%至约1900 万美元。随着下游需求复苏，叠加公司持续深耕核心产品、实行降本增效策略，3Q23 起公司的收入增速、盈利能力等实现了修复（详见正文），我们看好公司未来业绩向好的持续性。

重视AI应用落地和IoT生态扩张机遇。我们认为随着AI应用推广，“硬件+优质内容+增值服务”的商业模式有望逐步落地，近期公司拓展端侧合作场景包括：1）联手大模型厂家，推出AI玩具解决方案。AI玩具以模组加AI模型为核心，我们认为涂鸦凭借在开发者云平台的深厚积累，有望在2H25 联合大模型厂商逐步推进AI玩具的落地。2）联合奇瑞探索智慧汽车领域落地场景，携手打造智能座舱，加快构建车家互联生态。我们认为涂鸦与奇瑞合作有望拓展智慧汽车及户外领域解决方案。

有望再次分发特别股利回馈投资者。截至3Q24 末，公司在手现金（含长短期投资）超10 亿美元。2024 年8 月26 日，涂鸦智能公布2Q24 财报的同时宣布特别股利计划，总金额约3,300 万美元。根据2025 年1 月23 日公司公告，董事会谨定于2025 年2 月26 日举行会议，其中包括考虑及通过建议宣派及派付特别股利等事项，有望再次分发特别股利回馈投资者。

盈利预测与估值

维持2024 年收入/2025 年盈利预测基本不变，考虑毛利率&费用端的正向影响，上调2024 年经调整净利润9%至7200 万美元。引入2026 年收入/经调整净利润4.2/0.69 亿美元。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢上行，上调目标价50%至3 美元（切换至2025 年，基于5 倍2025 年P/S估值）。公司目前交易于3.9 倍2025 年P/S，具备29%的上行空间。

风险

下游需求疲软，客户拓展不及预期。