渤小海伴您读研报之中宠股份

1.公司概况

1.1

海外代工起家，自主品牌高速发展

中宠股份自1998年成立以来，一直专注于宠物食品领域的发展。公司起初通过为海外品牌代工宠物零食起家，随后逐步发展并推广了多个自有品牌，包括"Wanpy"、"ZEAL"、"领先"和"Happy100"等。这些品牌的产品线广泛覆盖了犬类和猫类宠物食品，包括干粮、湿粮、零食、冻干食品和饼干等，拥有超过1000种不同的产品，使中宠股份成为中国宠物食品行业中产品线最丰富、种类最齐全的企业之一。目前，公司在全球范围内拥有22个现代化的宠物食品生产基地和一个高水平的研发中心，其中国内有14个工厂，海外则在美国、加拿大、新西兰等地设有8个工厂。2023年，公司的宠物食品及用品总产量达到了8.53万吨，在国内市场中占据领先地位。

1.2

公司产销规模逐年增长，营收稳步提升

得益于宠物经济的蓬勃发展以及公司不断拓展市场的努力，中宠股份近年来的营收呈现出稳步增长的趋势。从2017年到2023年，公司的销量从2.93万吨增加到了9.96万吨，年复合增长率达到了22.63%。同期，公司的营收也从10.15亿元增长到了37.47亿元，年复合增长率为24.32%。2023年，随着海外客户去库存过程的基本结束和订单需求的恢复，公司的营收达到了37.47亿元，同比增长了17.35%。到了2024年第一季度，公司实现了8.78亿元的营收，同比增长了24.42%。

公司收入规模、增速变化及公司归母净利润及增速变化

资料来源：公司公告

2.宠物食品行业概况

2.1

宠物食品行业仍处于发展期，宠物吃穿玩用行业标准逐步建立

随着国内人均GDP、人均可支配收入以及城镇居民人均住房建筑面积的提高，宠物消费市场的规模迅速扩大。根据中国宠物行业白皮书的数据显示，2013年至2023年，中国城镇宠物（犬猫）消费市场的年复合增长率为18.54%，这一增长率超过了国内人均可支配收入的增速。2023年，中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到了2793亿元，同比增长了3.2%，其中宠物主粮、零食和营养品的渗透率分别达到了94.7%、83.6%和64.0%。

城镇宠物（犬猫）消费市场规模（亿元）

资料来源：公司招股说明书

宠物行业的发展已经从整体高速增长期过渡到了结构性增长期。这一转变主要表现在以下几个方面：首先，宠物食品的增速有所放缓，而宠物医疗、美容和其他宠物服务的增长速度却在加快；其次，在宠物食品的子品类中，主粮的增速放缓，而零食和营养品等渗透率相对较低的品类仍然保持着较高的增长速度；第三，市场上的优质产能继续扩张，而低端产能开始被淘汰；最后，在宠物品种方面，与犬类相关的产品增速放缓，而与猫类相关的产品则保持着强劲的增长势头。

2.2

宠物主粮食品属性强，由吃饱转向吃好观念转变促进宠物食品精细化升级

宠物主粮主要由农产品加工而成，其下游品牌商能够享受到产品溢价。根据《宠物饲料管理办法》的定义，宠物食品是经过工业化加工制作的，用于饲喂宠物的食品，属于饲料的一种。然而，与普通饲料不同，宠物主粮的蛋白质和脂肪含量更高，动物蛋白的占比也更大，以适应犬猫的饮食习惯。因此，宠物主粮通常以禽肉和水产作为蛋白质和脂肪的主要来源，其原材料供应商通常是禽类养殖屠宰企业。宠物主粮主要分为干粮和湿粮两种，其中干粮的价格和成本相对较低，销量占比较高；而湿粮则更能还原鲜肉的特性，含水量较高，相应的价格也更高。在整个宠物主粮产业链中，毛利水平最高的部分来自于下游零售产品因品牌和功能性添加剂等因素带来的产品溢价。

养宠科学化规范化，宠主持续精进倒逼宠食品牌品质化升级。随着愈来愈多的宠物主把生活重心倾向自身宠物，其对喂养的标准也由吃饱转向吃好，宠物食品的品质成为宠物主最为关心的因素。根据2023-2024年中国宠物白皮书的数据，消费者在选择主粮时最关注的两个因素是营养配比（68.4%）和配料组成（53.3%），这远远高于品牌知名度（21.2%）等其他因素。此外，社交媒体和网络社群中的大量宠物相关内容能够有效地进行消费者教育，宠物主人自身的养宠水平和对宠物食品的认知也在不断提高。宠物主人在选择配料时，主要关注的是蛋白质的组成，包括含肉量（62.1%）、蛋白质来源（60.4%）和是否使用鲜肉（59.1%）。在产品端，品质更优的高端宠物主粮的销售额增速明显高于中低端产品，这表明养宠规范化和品质化的趋势正在推动高端宠物主粮的增长。

2023年消费者对主粮消费决策因素（%）

及宠物主对配料组成的关注因素（%）

资料来源：中国宠物行业白皮书

2.3

营销+产品共同发力，国产宠食品牌群雄逐鹿

宠物主粮市场目前呈现出分散的格局，新兴的国产品牌正在积极进入市场。根据中国宠物行业白皮书的数据，我国宠物主粮的集中度相对较低，使用频率较高的主粮品牌主要是皇家、爱肯拿和渴望等进口品牌，而麦富迪和伯纳天纯是第一梯队中仅有的国产品牌。第二梯队中，instinct、海洋之星和ZIWI peak等进口品牌与比乐、卫仕以及网易严选等国产品牌形成了竞争态势。第三梯队之后的宠物主粮品牌主要由较为小众的进口和国产品牌组成，也包括新兴或区域性的国产宠粮品牌，整个宠物主粮行业目前正处于竞争激烈的阶段。

宠物主粮品牌使用频率Top20（红色为国产品牌）

资料来源：中国宠物消费报告

借助互联网的东风和电商的热潮，国产品牌正在快速迭代，抢占进口品牌的市场份额。我国宠物食品企业大多以代工起家，早期自主品牌主要以中低端产品为主，通过突出性价比来抢占市场份额。而外资品牌进入中国市场后，通过电视、杂志等渠道进行高举高打的宣传，树立了“科学养宠教育者”的形象，同时建立了自身的品牌效应。随着国内互联网社交平台和电商的兴起，国内消费者越来越倾向于通过线上渠道购买宠物食品。国产品牌通过本土化营销优势、迅速的线上渠道建设和产品差异化竞争，提升了品牌势能，不断占领了进口品牌在中高端价位的市场份额。

3.公司竞争优势

3.1

海外业务：全球化布局领先，加速拓展海外市场

公司早期以ODM/OEM业务模式为主，通过代加工产品进入海外市场。随着全球宠物市场的不断发展，公司积极扩张海外产能，在美国、加拿大、新西兰以及柬埔寨等地建立了生产基地，利用当地工厂的本地化优势，进一步开拓北美等市场客户，提高公司产品在当地市场的占有率和影响力。此外，公司还在日本、美国、欧洲、澳大利亚和加拿大等地推出了"Wanpy"、"ZEAL"、"GreatJack`s"和"Jerkytime"等自主品牌的宠物零食产品，并成功进入了PETCO、COSTCO等主流零售连锁渠道销售，ZEAL真致和GREATJACK’s正式进驻加拿大156家PetSmart门店，公司自有品牌在海外市场的影响力逐步提高。

公司境外业务收入及增速（单位：亿元，%）

资料来源：公司公告

3.2

国内业务：形成核心自有品牌矩阵，持续聚焦国内市场战略

公司自有品牌以顽皮Wanpy为起点，通过2018年和2021年分别收购新西兰NPTC和PFNZ公司，以及2021年收购杭州领先Toptrees50%股权，打造了差异化的品牌矩阵，实现了产品向上覆盖宠粮中高端价格带。近年来，公司坚持以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，不断加大自有品牌对主粮产品的投放力度。整体来看，随着三大自有品牌产品结构的不断完善和销量的持续提升，公司国内业务在2023年实现了10.86亿元的收入，同比增长20.67%，未来有望成为公司第一大利润增长点。

公司国内业务收入及增速（单位：亿元，%）

及国内业务营收占比不断提升（单位：%）

资料来源：公司公告

3.3

公司供应链优势显著，内修外练深挖市场

公司完备的供应链体系支撑顽皮、领先等国内自有品牌冲击中高端市场，同时也保障了公司的全球化优势。公司与春雪食品、新希望六和等禽肉供应商的地理位置优势带来了源头鲜肉，保障了Wanpy品牌能够通过产品与“鲜”概念的深度结合，实现“鲜距离”、“鲜速度”、“鲜标准”、“鲜营养”和“鲜厨房”的5鲜标准，加深了消费者的认可度。此外，公司建立了“产品可追溯体系”和“缺陷产品召回制度”，实现了全产业链的监控，而公司24年产品“0召回”的记录也彰显了公司生产供应端的稳定和高效。收购ZEAL品牌后，公司进一步收购了PFNZ工厂，从原料开始不断强化自身的高端定位。在海外业务方面，公司在2022年6月顺利通过了海关AEO高级认证，成为中国首个获得该高级认证的宠物食品企业。截至2024年5月，公司在全球共有22个（国内13个，国际9个）现代化的高端宠物食品生产基地，有力保障了公司海外业务的持续扩张。

编发| 邢艳

审核| 李皓