中石化炼化工程：国内领先能化工程公司 海外订单+煤化工放量驱动增长

中石化旗下国内领先能化工程公司，业务范围广泛中石化炼化工程（集团）股份有限公司，是中国领先的能化工程建设企业之一。公司于2013 年5 月在香港联交所成功上市。下辖12 家境内外子公司，覆盖广泛的工程设计与建设领域。公司可以为境内外客户提供石油炼制、石油化工、芳烃、煤化工、无机化工、医药化工、清洁能源、储运设施、环保节能等行业的整体解决方案。盈利能力稳定，分红具备持续性。

2019-2023 年，公司整体毛利率稳定在10%左右，净利率在5%左右，抗波动能力较强。公司近三年派息率稳定在65%。

能化工程行业竞争壁垒较高，公司技术积累深厚炼化工程是与炼油工业、石油和化工产业发展息息相关的服务型产业，呈现出工程工艺复杂、专业化程度要求高；工程涉及的专业多；工程周期长；科技创新能力增强，自动化产品及系统集成度要求不断提高等特点。同时国内有从业资质要求，属于资金和技术密集型行业。国内竞争格局较为稳固。公司在国内市场的主要竞争对手包括中国石油工程建设、中国寰球工程和中国化学。经过70 年的持续发展，公司拥有丰富的项目管理和执行经验，在核心业务领域拥有和合作拥有先进的专利和专有技术。

国内市场：炼化转型升级趋势延续，煤化工景气度跃升中国炼油乙烯规模全球第一，未来仍有大型项目投产，炼化亟需结构性调整，两桶油转型升级项目较多。 2023 年中石油有3 个转型升级或新建乙烯项目在实施中；中国石化有7 个转型升级或新建乙烯项目在实施中。现代煤化工产业规模和技术水平稳步提升，伴随能源产业结构的调整优化，新型煤化工行业有望迎来新一轮投资浪潮。根据化化网统计，截止2025年1 月，全国煤化工项目约为295 个。其中煤制天然气约1373 亿方、煤制烯烃约5896 万吨、煤制油3648 万吨、煤制乙二醇3358 万吨、煤制芳烃460 万吨。公司煤化工领域经验丰富，24H1 新签订单爆发式增长。截止2024H1，公司新签合同额约为33.39 亿元，同比增长近9 倍。

国际市场：聚焦中东非洲景气区域，海外市场开阔成果显著全球炼油中心东移趋势延续。2023Q4-2024Q3，中东北非（MENA）地区的油气化工项目授标价值达到前所未有的高度，授标合同总价值达到940 亿美元，远超此前同期的670 亿美元，其中油气化工行业表现尤为亮眼。

2024H1 公司境外订单增长32.7%，在2023 年高增速基础上继续放量。

盈利预测与估值

我们预测24/25/26 年归母净利润25.25/27.57/29.43 亿， EPS 分别0.57/0.63/0.67 元。我们选取业务接近的海油工程、中油工程、中国化学作为可比公司，H 股公司虽估值应有折价，但公司近年来分红意愿行业领先，且海外订单增长优秀，我们给予公司2025 年12 倍PE，对应2025 年目标价7.52 元人民币/8 港元（假设1 港元=0.94 元人民币），首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险,合同无法履约或者完全履约的风险, 技术创新不及预期风险, 油气及化工品价格超预期波动风险, 汇率风险