【特约大V】龚成：正好转的舜宇光学

金吾财讯 | 舜宇光学科技
SUNNY OPTICAL TECHNOLOGY

股票代号︰2382
市盈率：57倍
预测市盈率：25倍
每股盈利：$1.01
市值：$680亿
业务类别︰科技股
集团主席︰叶辽宁
主要股东︰王文鉴（38.5%）
集团网址︰https://www.sunnyoptical.com/

5年业绩 ︰2019／2020／2021／2022／2023
收益（亿人民币）︰374 ／380 ／375 ／332 ／317
毛利（亿人民币）︰77.5／87.0／87.4／66.1／45.9
盈利（亿人民币）︰39.9／48.7／49.9／24.1／11.0
每股盈利（人民币）︰3.65／4.46／4.57／2.20／1.01
毛利率 ︰20.5／22.9／23.3／19.9／14.5


--企业简介--




【图1A】【图1B】【图1C】

--集团产品应用点

舜宇光学于1984年成立，是一间中国领先的光学产品制造商，现时产品应用于手机用架镜头、手机相机模组、智能汽车应用架零件（主要是车载镜头、车载雷达配件、车载模组等）、VR定位镜头、数码相机玻璃球面镜片、光学仪器工具等多个不同市场。

【图2】--2024年中期收入细目

以2024年中期收入计算，手机相关产品是集团收入重心（占总收入约7成）。所以，过去数年由于手机市场放缓，令到集团盈利出现较明显倒退。

手机产品以外，汽车相关产品是第二大重心（占总收入约1成半）。故未来集团发展，很视乎这2个主宰了集团8成半收入的部份。


--各分部盈利能力--

【图3】--2024年中期各分部收入和毛利率

赚钱能力方面，集团3大业务当中，光学仪器部份（如显微镜等）毛利率最高，达到47.9%，远远优于其它2个业务单元。不过，由于光学仪器只占集团总收入1%，所以参考价值不高。

而其余2大单元，光学零件和光电产品分别占集团收入比重3成和7成。毛利率方面，光学零件（2024中期︰31.8%）明显比光电产品（2024中期︰8.20%）高几倍。

光学零件是指手机镜头、车载镜头、VR感知镜头，激光雷达零件等产品。造就其毛利率较高原因，主要是受惠于手机和智能车需求增加。另外，还有一些潜在因素，有机会令其需求进一步提升，这一点会留在后面再解释。


--手机业务情况--

【图4】--2022至24年中期手机镜头出货量变化

【图5】--2022至24年中期三大业务收入变化

先分析手机市场部份，舜宇光学在手机镜头市场上有非常重要的地位。客户包括苹果、小米、华为等大型企业客户。

过去集团以至整个行业，受惠于智能手机兴起，同时手机拍摄镜头升级（由以往一机单镜为主，转为多镜）这2个契机，令到集团产品需求大幅增长。

不过，现时这2个利好因素，已经成为过去。再加上，疫情后大环境经济明显转弱，都令到手机市场进入寒冬。


--AI将带来手机增长--

随住AI技术出现，手机市场有机会出现新的转机。

现时不少高端智能手机，已开始规划，甚至已经加入AI技术，以强化用户体验。由于AI相机、脸部识别、以至到增强实境等的功能，都需要手机搭载更加高端架光学镜头模组，才可以做到。而舜宇光学，正正就是高端模组的主要供应商之一。

AI除了有助于手机现存功能升级，还会引进很多不同类型的新功能。而用家要用这些新功能的大前提，就是要换新机。

就以苹果为例，只有个别全新的机型（Apple16和部份Apple15机型）会支援AI功能服务。

因此，如果AI功能真的能够创造一个新风潮，引领下一个换机时代，集团自然会从中受惠。

不过，我自己预期换机潮，不会短期内出现。始终AI手机应用，尚处于萌芽阶段。要做到应用成熟化，同时广为消费者所接受，是需要时间。所以，部署上要睇长线。

另外，舜宇光学业务高度依赖智能手机市场（特别是中国市场）。但近年中国经济处于一个偏向疲弱的状态，都有机会影响到消息者换机意欲。

此外，供应链和出口方面。近年全球贸易走向去一体化、加上中美贸易战等因素，都对AI技术和手机产业有一定影响。如果美国对中国科技封锁进一步加大，就有可能会影响到舜宇手机镜头出口，或者令到公司无辨法获得某些关键技术，最终导致业务受损。

总括而言，近年手机市场的确有少少回暖迹象。2024年首季，集团镜头出货量，相比上年首季，有一个明显回升。而收入增长方面，2024年首季，都可以看到有一个止跌回升的情况。从数字上可见，手机行业正在慢慢复苏当中。

而且，将AI技术加入手机，已经成为行业未来发展的大方向。这一点，相信不大机会会改变。只是何时才会造就一个明显换机潮，就要再观察，预期不会在短期内发生。所以，投资舜宇光学一定是抱长期部署的心态。同时，经济政治的潜在风险，大家都不能完全忽视。


--汽车镜头︰潜力有待爆发--

【图6】--2022至24年中期车载镜头出货量变化

【图7】--Tesla Autopilot

集团另一个业务重心，就是汽车部份，现时占集团收入约1成半。

过往大家听到舜宇光学，很多人第一时间只会联想到手机镜头业务。但其实汽车镜头业务，集团都做得不错。

随着全球汽车行业逐步迈向智能化，自动驾驶相信会愈来愈普及。但要实现自动驾驶，其中一个很重要的条件，就要有感知镜头，去支援自动泊车、视觉辅助、物体检测、车道识别等的动作。

一般而言，智能汽车会配备6至12个镜头，以支援自动驾驶、驾驶辅助系统、环视系统等技术。以Tesla Autopilot系统为例，它配备了8个镜头，同时配合雷达和超声波传感器，以形成一个全方位的感知网络，来支援自动驾驶功能。

未来时间，智能车相信会慢慢成为主流。同时间，随住技术进步，市场对智能车配备的镜头数量和质量，相信会进一步提升。因此，行业长线发展状况，预期会对集团这类具有技术的企业有利。

而且，集团是一家中国企业。而中国肯定是其中一个发展自动驾驶和智能车最快的地方，所以集团算得上具有天时、地利、人和的优势。

回望过去数年数据，就算大环境经济差，但车载镜头需求都是保持向上。因为汽车升级已经成为了一个大趋势，未来只会愈来愈多人用智能车和自动驾驶技术。这个转变现时算处于萌芽阶段，故未来依然有很大成长空间，值得大家留意。


--未来投资价值和风险--

总体而言，舜宇光学是一家具有强大技术实力和多元化业务的公司，有长线投资价值。

受惠于全球汽车行业加速迈向智能化，汽车镜头数量和质素上的需求，只会有增无减。此外，AI技术有机会造就新一轮的智能手机换机潮，令到集团光学产品需求得以提升。

除了2个主要业务之外，智能家居、智能监控、VR/AR等技术，都有机会为高端架光学镜头和模组，创造出新需求，进一步推高集团收入水平。所以，集团未来发展系正面。

不过，有一些潜在风险，投资者都需要留意。

首先，全球智能手机市场增速放缓已经成为事实。虽然近期已经有少少回暖迹象，但未算完全复苏。高端智能手机，依然对高性能镜头有强劲需求。但整体换机周期比以往长，加上AI手机换机潮何时出现，暂时都是未知之数（但肯定不会是短期内发生），所以，中短期表现预计会较为一般。

其次，智能车市场竞争激烈，除了要面对不同光学镜头供应商对手的挑战。还有机会面对车企自行研发镜头技术的风险，都会对舜宇光学未来市场份额构成压力。

最后，就是中美贸易战、科技竞争、地缘政治等宏观因素，都会令舜宇光学这间中国背景的公司，不确定性提高。

所以，投资者要明白舜宇光学具有长线投资价值架。不过，同时都要明白中短期会较弱。而且，长线会承受一些宏观不利因素，所以投资时不宜大注。


--估值及投资策略--

【图8】--2017至2024年中期纯利率

估值方面，以现时预测市盈率25倍计，算是合理区较低位置，但未算好平。

近年由于集团业绩比较一般，除了经济环境差，都有机会由于集团在行内的技术优势减弱，或者市场竞争加大所造成。所以，虽然未来行业和企业产品需求上是正面。但赚钱能力方面，就会有少少打个问号。

集团近年纯利率，都有下滑的情况。所以，未来时间投资者除了留意AI手机和智能车发展之外，都要留意番舜宇光学赚钱能力，有没有回复正常水平。如果有，当然无问题。但如果赚钱能力依然持续滑落，这就有机会代表其长线投资价值和可投入金额，需要下调。

总括而言，舜宇光学有潜力和质素，但同时伴随一些风险因素。所以，投资时要分注，同时都要控制好注码，不要过份进取。同时要耐心持有，等待其潜力慢慢展现出来。

（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企业分析，并不构成任何投资邀约，投资者在投资前，请自行花时间研究企业，才决定是否适合自己。）

【作者简介】龚成
·畅销书《股票胜经》、《选股胜经》、《年报胜经》、《38全球倍升股》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《80后千万富翁》、《千万富翁致富学问》、《5年买楼4部曲》、《财务自由行》、《图解股票小百科》作者
·《经济一周》理财真人Show节目担任致富教练
·曾接受多个传媒访问
·过往于银行从事投资相关工作多年
·曾在万多元月薪状态下，凭股票累积数百万财富
·于网上分享投资心得，浏览量过百万，为人气博客，解答网友理财问题逾20,000条
·证券业持牌人士
·股票课程导师，学生人数逾5,000人
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