YANCOAL AUSTRALIA LTD（03668.HK）：业务运营稳定;现金充足

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1月20日，兖煤澳洲发布了2014年第四季度的运营数据：产量同比持平，但第四季度环比下降。可归属可销售成本产出与去年同期持平，但第二季度下降5%，至约970万美元。在100%股权的基础上，由于油井和矿区的搬迁，Moolarben的可销售煤炭产量同比下降13%，季度下降21%，至420万吨，该公司预计将于2025年2月恢复生产。

由于选煤设施停产和产量比率波动，芒特索利·沃克沃斯的可销售煤炭产量同比下降6%，季度下降3%，至3.2百万吨。然而，该公司表示，这些问题已在24季度得到解决。其他主要矿场的产量基本实现了同比和季度增长，猎人谷业务部门的产量同比增长12%，季度增长16%，至3.7亿吨，创历史新高。

销售量同比小幅上升，而第二季度环比持平。出矿可销售煤炭的可归属销售量同比增长3%，季度持平于约10.40亿吨，动力煤销售量同比下降1%，季度下降4%，至860万吨(占总量的83%)，我们将其归因于穆拉本产量的下降。可归属焦煤销售量同比增长29%，第二季度增长29%，至180万吨。

销售价格同比下降，但在24季度环比上升。离矿可售煤的综合售价同比下降10%，但季度上升4%，至176澳元/吨。我们认为澳元计价的售价受益于美元升值。具体而言，动力煤销售价格同比下降9%，但季度上涨4%，至163澳元/吨(以美元计算，API5的市场价格同比下降8%，季度上涨1%，6000kCal煤的市场价格在24季度上涨1%，下跌2%)。焦煤销售价格同比大幅下降17%，季度环比下降7%，至242澳元/吨(澳大利亚Peak Down以美元计算的优质焦煤市场价格在2004年第四季度同比下降39%，季度环比下降4%)。

现金储备继续增加。截至2024年底，该公司的现金余额增加了4.8亿澳元季度至24.6亿澳元(而24年第三季度增加了4.3亿澳元季度)。

备注

成本指引可能会得到满足。该公司2024年的可归属可销售煤炭产量达到3690万吨，符合其3500万至3900万吨的指引。该公司对全年现金运营成本的指引为89-97澳元/吨，该公司预计实际成本将达到指引区间的中值。此外，该公司预计其全年资本支出将达到650-8亿澳元的指导区间的低端。我们建议关注2024年的末期股息。该公司在2024年没有支付中期股息，但我们预计，鉴于其充足的现金，末期股息可能会增加。我们建议密切关注公司的股息支出。

财务与估值

我们将2024年收益预期上调3%，至11.亿澳元，反映出较低的ASP和成本假设，以及澳元贬值的影响。我们将2025年收益预期下调5%，至11.5亿澳元，主要原因是产量和销售假设减少。我们介绍了我们对2026年收益的预测为9.96亿澳元。H股目前的市盈率为2025倍6.7倍和2026倍7.5倍。在公司提高股息支付率的潜力的支持下，我们维持表现优于预期的评级和目标价，这意味着H股的市盈率为8.7X2025E和9.8X2026E，上行30%。

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