贵航股份：华为汽车热管理核心标的 看好乾崑智驾星辰大海

事件：2025 年1 月3 日，华为乾崑《2024 年智驾使用报告》出炉。

2024 年，华为乾崑年度智驾用户数突破50 万，年度智驾总里程突破14亿，年度泊车次数突破1 亿。

点评：

华为乾崑深度赋能车企，搭载量超过50 万辆。2024 年4 月华为乾崑ADS 3.0 发布，包括乾崑ADS，乾崑车控，乾崑车云等解决方案。2024年，8 家车企的11 个品牌车型搭载华为乾崑智驾系统上市，包括鸿蒙智行旗下问界、智界、享界、尊界，HI 模式下东风岚图、猛士科技、长安深蓝和阿维塔、北汽极狐等品牌。广汽传祺、比亚迪方程豹等品牌也与华为进行灵活合作模式。华为乾崑全年智驾用户数超过50 万，有望开启汽车行业变革。

智驾驱动汽车热管理需求增加，风冷转向水冷成为主流趋势。汽车热管理产品包括MCU（电机控制器）散热器、MDC 液冷板、液冷板散热器、ADC 液冷板液冷散热器、DCDC（充电/节电电控模块）散热器、动力总成油冷器、圆柱电池液冷板、冲压板式电池液冷板等。其中智驾控制器作为核心部件，为确保设备在高功率密度和恶劣工作环境下的稳定运行，散热方案需要在导热性和长期可靠性之间取得平衡，逐渐从自然散热、风扇散热向水冷散热过渡。

华为智驾热管理核心标的，未来成长空间广阔。贵航股份的主营业务是汽车零部件，产品包括电动刮水器和玻璃升降器、热交换器、电子电器开关、车锁总成及门把手等。子公司贵州永红主营业务是汽车散热器，热管理产品矩阵丰富，下游客户覆盖上汽大众、比亚迪、华为、宁德时代、上汽通用、广汽本田、东风汽车、奇瑞汽车、小鹏汽车等主机厂。

其中，公司2019 年正式成为华为车载产品供应商，为华为提供MDC 液冷板、电控散热器、电驱MCU 散热器、电驱油水换热器、ADC 液冷板等。随着华为智驾放量，公司作为核心供应商有望充分受益。

投资建议：首次覆盖，给予“买入评级”。预计2024-2026 年公司营业收入24.05/30.06/36.67 亿元，实现归母净利润1.69/2.18/2.69 亿元，对应PE 为28.60/22.10/17.96。

风险提示：下游客户进展不及预期；市场竞争加剧。