电新行业点评：特高压第6批设备中标公示 景气依旧

事件：近日，国网公示2024年特高压项目第六次设备招标采购中标结果。本次招标直交流全覆盖，24年总金额同比下降。本次特高压招标公示金额高达 82.26 亿元，环比-5.86%。本次需求主要来自大同-天津南 1000kV 交流工程和甘肃-浙江±800kV 直流工程，实现直流交流全覆盖。24 年国网共有 6批次特高压设备集中采购招标，已完成5批次的中标公示（其中4批次被取消），24 年度累计招标总金额达 261.58 亿元，同比-35.45%（23 年共 8 批次招标），主系采购批次减少。

GIS 和变压器占本次招标总额近 80%。1000kV组合电器GIS中标金额26.70 亿元，平高电气 7.45 亿元，占比 27.91%，中国西电 7.40 亿元，占比27.72%。换流变压器中标金额29.60亿元，平高电气 7.45亿元，占比27.91%，中国西电 7.40 亿元，占比 27.72%。1000kV 变压器中标金额 8.62 亿元，特变电工 2.92 亿元，占比 33.87%，中国西电 2.79亿元，占比 32.33%。

本次中标格局稳定，特高压龙头优势明显。本次中标中，中国西电、特变电工、保变电气、平高电气、思源电气、宏盛华源排名前6，中标金额分别为17.07亿元/13.77亿元/12.28亿元/7.49亿元/0.90亿元/0.74亿元，占比分别为20.8%/16.7%/14.9%/9.16%/1.1%/0.9%。储备项目充分，特高压建设中长期高景气。2024年中央经济工作会议再提加快“沙戈荒”新能源基地建设，2025年全国能源工作会议提出，积极推动蒙西-京津冀、藏东 南-粤港澳、巴丹吉林-四川、南疆-川渝 4 条特高压直流核准开工，政策指引向好。此前，国网披露储备项目“9 直 5 交”，存量储备丰富。2024 年 12月，雅鲁藏布江下游水电工程已获核准，建设水风光互补的清洁能源基地；2025年 1月，烟威、海阳辛安核电送出特高压工程获得核准。我们测算 450GW 风光大基地“十四五”和“十五五”期间新增外送直流通道需求约 27-32 条，存量线路 4 条，在建 6 条，缺口 17-22 条，目前 23 条直流正在推进（包含科研、可研、核准、建设等）。我们认为短期来看，2023-2024 年累计招标“6 直 2 交”，2025 年有望迎来交付大年，我们预计 2025年/2026年直流特高压核准开工4条/4条。后期仍有望新增特高压线路规划，总规模有望超预期，可有效支撑“十五五”特高压建设高景气。

柔性直流换流阀逐渐平价，渗透率有望提升。2025年1月，国网“士800kV/8GW”特高压柔性直流技术成果发布暨应用推进会召开，确认发展“±800kV/8GW”特高压柔性直流是服务新能源大规模开发、助力实现“双碳”，强化大电网安全稳定、构建新型电力系统，推动产业链发展、培育新质生产力的迫切需要。我们预计，未来随着IGBT、电容器等核心元件的进一步国产化，换流阀成本有望进一步下降，柔直渗透率有望进一步提升。

投资建议：“十五五”特高压建设持续高景气，柔直渗透有望提速，2025有望迎交付大年，特高压板块有望形成业绩+订单的双重驱动。重点关注国电南瑞（600406.SH）、许继电气（000400.SZ）、中国西电（601179.SH）、平高电气（600312.SH）、特变电工（600089.SH）、四方股份（601126.SH）。

风险提示：行业政策不及预期的风险；风光大基地建设不及预期带来的风险；特高压投资不及预期的风险。