招财日报2025.1.21 中国保险行业/兖煤澳大利亚、闻泰科技点评

行业点评

中国保险行业 - 寿险开门红增速分化；财险受非车拖累增速放缓

12月上市险企寿险保费增速出现明显分化，由于2025年行业开门红新单销售动能放缓，11-12月险企保费收入增速环比减弱。12月，6家上市险企寿险保费收入为823亿元，同比下降2.5%，较11月环比下降1.9个百分点。 上市险企12月单月寿险保费收入增速排序为：新华保险（+19.1%）> 太保寿险（+8.9%）> 中国人寿（+1.9%）> 人保寿险（+1.3%）> 平安寿险（-5.6%）> 阳光人寿（-45.2%）。我们认为12月单月寿险保费增速分化主要因开门红节奏变化及上市险企产品策略的差异，预计保费分化的趋势将延续至一季度末。财产险保费收入受非车增长拖累下滑。12月单月财产险保费收入增速排序为：众安保险（+6.2%）> 太保财险（+4.1%）> 阳光财险（+3.7%）> 平安财险（+3.4%）> 人保财险（-4.4%）。我们维持FY24E/ 25E车险保费同比增长 4%/6% 的预测，并预期在《财产险高质量发展行动计划》的指引下，非车险领域的产品创新将为非车业务发展带来充足的上升空间。展望未来，我们预计2025年上市寿险公司的新业务价值 (NBV) 有望维持稳健增长，得益于NBV价值率的持续提升；1Q25后寿险首年新单保费的波动有望缓解，因自2025年4月起，寿险新单销售将普遍面临较高基数的影响，叠加预定利率在年内仍存在下调的可能性，对客户的承保需求也会有一定影响。

12月寿险保费增速分化，受开门红节奏和产品策略差异化的影响。分季度看，平安人寿4Q24 个人业务首年新单保费同比下滑14.8% (3Q24: +73.7%)，太保寿险4Q24个险新单期交同比下降14.1% (3Q24: +36.7%)，主要受开门红节奏调整导致新单增速同比回落；人保寿险12月新单期交保费同比-48% (11月: -21%)，拖累首年新单保费同比-28%，长期险保费占比有望进一步提升。新华12月单月保费同比增长19.1%，大幅跑赢同业，主要因公司一款短交快返型增额终身寿产品多销的影响。展望2025年，我们预计寿险新业务价值(NBV) 有望在2024年高基数的基础上稳健增长，得益于NBV价值率的持续提升；但凭借增额终身寿多销所带动的新单保费增长趋势不可维系，短期冲量的模式或对中长期险企资产负债匹配管理带来一定压力。

财产险受非车拖累增速放缓。12月，5家上市险企财产险保费收入为932亿元，同比持平 (11月：同比+8.4%)，主要受非车险业务增长放缓的影响。车险保费增速维持稳健，4季度，人保/平安/太保的车险保费同比+6.4%/+6.0%/+4.8%，较3Q24增速明显回升。12月国内零售乘用车销量同比+11.9%，是以旧换新补贴实施以来，连续第三个月实现零售乘用车销量同比双位数增长，反映国内新车销量在政策加码下稳健增长，从而驱动车险保费增速上行。非车业务方面，除个人意健险外，其他业务增速放缓，12月中国财险非车险保费同比-31%（对比11月：+14.2%），主要受1) 农险保费同比-176%, 预计受农险会计准则调整的影响；2) 责任险和信用险同比-18.6%/-35.0%，反映险企对高赔损业务进行承保结构调整等。平安财险/太保财险4Q24非车保费收入同比+15.5%/+1.7% (3Q24: +25.9%/+11.9%)。展望2025年，我们预计车险保费有望在新车销量动能持续和新能源车渗透率提升的基础上，实现稳健增长，维持FY24E/FY25E 全年车险保费增速为4%/6%的预测；非车业务板块，预计政策类业务，如农险，有望在2024年低基数的基础上企稳回升。

估值及风险：板块估值交易于0.1-0.5倍FY25E P/EV和0.4-0.9倍FY25E P/BV，股息率中位数为5.4%。维持行业 “优于大市”的评级，推荐买入优质行业龙头中国平安 (2318 HK, 买入，目标价：65.1港元)，中国人寿 (2628 HK, 买入，目标价：20.0港元)，中国太保 (2601 HK，买入，目标价：35.5港元)和中国财险 (2328 HK，买入，目标价：14.0港元)。风险提示：长端利率持续超预期下行，权益市场大幅波动，代理人规模大幅缩减，新单销售不及预期等。

公司点评

兖煤澳大利亚（3668 HK, 买入, 目标价：38 港元）-潜在的股息恢复将成为短期催化剂

兖煤澳大利亚 (兖澳) 4Q24销量数据符合公司指引和我们的预期，权益产量/销量同比增长 0%/3%。然而，4Q24平均售价同比下降 10%, 主要由于公司动力煤均价紧随 API5（5500kCal）市场价格下跌。我们估计兖澳4Q24的收入约为 18.4 亿澳元（同比-7%；环比+3%）。我们将 2024/25 年盈利预测下调 19%/6%, 主要由于我们将煤价假设下调 6%/2%。我们基于净现值的目标价从 42 港元下调至 38 港元。

在昨天的公告中, 兖澳特别提到“在2月召开董事会批准2024年财务业绩后，我们将能就派息发表进一步评论”。我们预计兖澳很大可能会在全年盈利公告中宣布恢复派发股息，因为我们预计公司短期内不会有大规模的并购计划。假设派息率 50%，目前股价相当于7% 以上股息率。维持“买入”。

闻泰科技（维权）（600745 CH，买入，目标价：52元人民币）- 最艰难的时期已过，以崭新姿态迎接2025

闻泰科技宣布了2024年的初步业绩。公司预计净亏损将达到人民币35-45亿元（相比2023年人民币11亿元净利润）。管理层将亏损的主要原因归结为：1）与2023年12月宣布的ODM业务出售相关减值，2）递延税款资产的减记，3）商誉的进一步减值（2022/23年分别为人民币6亿元/5亿元，2024年将全部减记人民币2亿元）。尽管短期内财务面临挑战，但我们认为公司在转型成专注于半导体业务的公司后，将更具备长期价值创造的潜力。维持“买入”评级，目标价保持在人民币52元。

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