国防军工行业：板块改善趋势加强 重视当前板块配置价值

核心观点：

部分公司订单相继落地，主要军工集团召开2025 年工作会议，估值安全边际叠加景气恢复预期，当前位置需重视军工板块配置价值。1 月17 日，理工导航公告与兵器工业集团有限公司下属单位 A 签订某型惯导装置1.76 亿元（含税）合同，合同交付周期为2025 年；芯动联科公告与某客户签订销售一批陀螺仪产品，合同金额为2.7 亿元（含税），交付周期至2025 年年底。本周，多家军工集团召开2025 年工作会议。如本周航空工业、兵器装备召开2025 年工作会议，全面总结2024 年工作，部署2025 年重点任务。可观察到近期部分公司陆续公告销售合同，多单位工作会议着重强调打好“十四五”收官之战，同时当前板块多个重点公司估值已回落至24 年9 月水平，考虑景气向上恢复预期，我们建议重视当前军工板块的配置价值。

建议重视低空经济、商业航天等新质力热度。据低空经济观察，1 月13 日国务院办公厅印发《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》，提出研究制定低空飞行旅游产品有关管理规范，在确保安全的前提下，鼓励打造多样化、差异化低空飞行旅游产品。关注新型火箭、星座发射下商业航天板块的潜在催化。1 月15 日，据中国航天基金会，11 日上海航天3.8 米直径垂直起降试验箭“龙行二号”在东方航天港完成起竖，龙行二号将择期开展我国首次75 公里级全剖面垂VTVL 回收试验，本次试验将采取陆地发射海上回收模式。

基于PB-ROE 模型，我们强调军工板块25 年投资策略有四：（1）强调ROE 分子端稳定增长持续性，重点关注军贸&航空燃机出海&大飞机&维修，关注航发动力/中国动力/航发控制、国睿科技、中航重机、中航西飞、中航沈飞、中航高科、洪都航空、中直股份、航材股份、中航机载、光威复材；（2）强调困境反转策略，重点在于判断ROE 周期底部及反转概率，关注中航光电、紫光国微、航天电器、成都华微、菲利华、鸿远电子、振华风光、图南股份、火炬电子、航宇科技等。（3）强调景气趋势，强调ROE 分子端的弹性及潜在空间，关注新质两力，关注睿创微纳、中科星图、海格通信、中兵红箭、中国海防、铂力特（机械联合）、华秦科技、佳驰科技、国博电子（电子联合）、陕西华达、七一二、臻镭科技、北方导航、钢研高纳等。（4）兼顾ROE 分母及分子端潜力，偏国企改革主线。

风险提示：装备列装及交付低预期；政策调整；价格波动风险等。