腾讯Q4业绩前瞻：游戏加速增长，微信小店等带动广告潜力释放

事项：

腾讯控股即将发布2024年四季度业绩公告。

国信互联网观点：

2024Q4，我们预计腾讯实现营收1692亿元，同比增长9%。预计三季度网络广告稳健增长，游戏业务在递延影响下增速继续提升，金融科技业务受到宏观环境影响。具体来看：

①游戏方面，预计流水递延下网络游戏业务收入为470亿元，同比增长15%。预计国内游戏收入同比增长17%。新游戏来看，1)国内公司重点游戏《DNF》11/12月流水有所回升，主要系大型版本更新。截至1月19日，《DNF》在七麦IOS畅销游戏排行榜排名第4。2)9月底上线的《三角洲行动》在上线后表现逐步变好，《三角洲行动》流水主要在PC端，但在移动端我们看到畅销榜排名低于免费榜，并且免费榜排名靠前，说明游戏商业化方面仍有空间。老游戏来看，基本盘稳固，预计《和平精英》《王者荣耀》流水同比小幅增长。海外延续较好增长，预计同比增长11%。

②广告方面，预计腾讯网络广告收入为343亿元，同比增长15%。视频号流量稳健增长，陆续开放更多广告位，我们预计当前广告加载率在3%+。广告技术提升也继续驱动腾讯广告增长。

微信电商当前尚未成为腾讯广告增长主要驱动，但未来空间大。我们预计当前微信电商体量体量接近16000亿，若以3%广告货币化率计算，微信电商中期有望带来约500亿左右广告收入。

③金融科技及企业服务收入预计同比增长3%，支付业务主要受到宏观环境影响。

2024Q4，预计实现Non-IFRS下归母净利润545亿元，同比增长28%；Non-IFRS下归母净利润率32%。从公司对AI投入来看，预计Capex24年占收比7%+，我们预计25年继续维持在高个位数占比。从研发费用来看，由于投入有摊销，预计对研发费用影响有限。

投资建议：短期情绪受到美国清单影响，但整体业绩稳健，蕴含较大发展潜力。①电商：腾讯当前整体变现比较克制，发展空间仍大。目前腾讯还未充分涉足电商、本地生活等领域，但腾讯已经展现出在这些业务的禀赋。比如24年微信小店大一统，生态潜力逐步释放，“送礼物”功能出圈。②AI方面：资本开支有所增加，“元宝”“ima”上线，微信融合AI小功能。AI对腾讯广告业务的赋能，可能持续拉动广告业务毛利率提升和快速增长。

考虑到游戏业务《DNF》四季度表现好于预期等，预计2024-2026年公司调整后净利润分别为2219/2492/2733亿元，上调幅度1%/0%/0%。继续维持“优于大市”评级。

评论：

预计四季度收入增长9%，经调整归母净利润增长28%2024Q4，我们预计腾讯实现营收1692亿元，同比增长9%。预计四季度网络广告稳健增长，游戏业务在递延影响下增速继续提升，金融科技业务继续受到宏观环境影响。具体来看：①游戏方面，在流水递延影响下，我们预计网络游戏增长15%；②广告方面，预计视频号流量增长叠加广告技术提升将带动广告收入同比增长15%；③金融科技及企业服务收入预计同比增长3%，支付业务主要受到宏观环境影响。

2024Q4，预计实现Non-IFRS下归母净利润545亿元，同比增长28%；Non-IFRS下归母净利润率32%。

从公司对AI投入来看，预计Capex24年占收比7%+，我们预计25年继续维持在高个位数占比。从研发费用来看，由于投入有摊销，预计对研发费用影响有限。

网络游戏：四季度稳健增长

2024Q4，我们预计公司网络游戏业务收入为470亿元，同比增长15%。增速环比提升主要系递延收入贡献。

预计国内游戏收入同比增长17%。新游戏来看，1)国内公司重点游戏《DNF》11/12月流水有所回升，主要系大型版本更新。截至1月19日，《DNF》在七麦IOS畅销游戏排行榜排名第4。2)9月底上线的《三角洲行动》在上线后表现逐步变好，《三角洲行动》流水主要在PC端，但在移动端我们看到畅销榜排名低于免费榜，并且免费榜排名靠前，说明游戏商业化方面仍有空间。老游戏来看，基本盘稳固，预计《和平精英》《王者荣耀》流水同比小幅增长。

海外延续较好增长，预计同比增长11%。从七麦数据来看，Supercell的《荒野乱斗》四季度维持较好势头，但用户数环比较24Q3略有下降。

网络广告：预计收入增长15%，微信小店发力

2024Q4，我们预计腾讯网络广告收入为343亿元，同比增长15%。视频号流量稳健增长，陆续开放更多广告位，我们预计当前广告加载率在3%+。广告技术提升(AI、CPU转GPU等)也继续驱动腾讯广告增长。

微信电商当前尚未成为腾讯广告增长主要驱动，但未来空间大。

微信小店灰测“送礼物”功能，丰富消费用户画像，培养用户微信电商购买心智，有望提升微信电商广告ROI。此前微信电商公私域飞轮转起来比较困难主要是广告用户画像不够精准。若送礼物功能破圈，加入消费数据后可以期待微信电商广告ROI提升。我们测算，视频号电商广告货币化率约2.5%；小程序电商广告货币化率不到1%。当前公司首要关注微信电商的用户体验和商家服务，未来有望基于社交优势进行场景创新。我们预计当前微信电商体量(小程序电商+微信小店)体量接近16000亿，若以3%广告货币化率(与快手类似、抖音8%)计算，微信电商中期有望带来约500亿左右广告收入。

金融科技及企业服务：收入侧随着宏观环境波动2024Q4，我们预计金融科技及企业服务收入为560亿元，同比增长3%。拆解腾讯金融科技大盘，主要收入来自于支付业务，支付业务和线下消费大盘相关。根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款(支付机构交存央行的客户备付金存款)在24Q4同比下降2%，下降幅度与24Q3类似。

投资建议：维持“优于大市”评级

短期情绪受到美国清单影响，但整体业绩稳健，蕴含较大发展潜力。①电商：腾讯当前整体变现比较克制，发展空间仍大。目前腾讯还未充分涉足电商、本地生活等领域，但腾讯已经展现出在这些业务的禀赋。比如24年微信小店大一统，生态潜力逐步释放，“送礼物”功能出圈。②AI方面：资本开支有所增加，“元宝”“ima”上线，微信融合AI小功能。AI对腾讯广告业务的赋能，可能持续拉动广告业务毛利率提升和快速增长。考虑到游戏业务《DNF》四季度表现好于预期等，预计2024-2026年公司调整后净利润分别为2219/2492/2733亿元，上调幅度1%/0%/0%。继续维持“优于大市”评级。

风险提示

政策风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。