乘用车行业2025年度策略：自主格局强化 高阶智驾迎来平权时代

2024 年回顾：以旧换新拉动内需，自主格局强化。1）销量：根据Marklins数据，2024 年全球销量预计8800-8900 万辆，接近历史稳态区间。国内乘用车销量预计超2750 万辆，同比+5.8%，其中新能源1225 万辆，渗透率45%，销量趋势前低后高，内需侧贡献了2024Q4 的主要增量，油车、新能源环比均有显著改善。2）格局：2022-2024H1，行业中高端车型销量占比持续提升，2024 下半年受补贴政策影响，低价车型占比有所提升。自主品牌受益于电动化的技术+供应链的成本优势，在2024 年仍然处于新车爆发期，5-40 万元各个价格带均有爆款车型，截止2024M11，零售份额已达64%，未来在中高端市场仍有提升空间。3）经营状况：截止2024H1 自主、新势力、合资品牌盈利能力已开始显著分化，头部自主凭借强规模效应，盈利开始逐步恢复，新势力开始陆续跨过盈亏平衡线，而合资压力进一步加大。4）行情走势：受益于以旧换新、比亚迪、华为、国企改等主线带动，板块除4 月、8 月外，全年均有超额收益。

2025 年展望：政策利好内需释放，强势车企优势明显。1）总量：以旧换新政策落地，补贴范围扩容，单车金额维持，全年内需预计平稳过渡。预计2025 全年乘用车销量2860 万辆，同比+4%，新能源1563 万辆，同比+27%，渗透率55%。其中内需预计2292 万辆，同比+1.4%，出口568万辆，同比+15%。2）格局：我们梳理各车企主力规划，目前头部自主车型谱系完整，2025 年车型主要为细分市场补足。其中性价比混动，家用SUV，大六座（小鹏、比亚迪、吉利、长安、问界）赛道，新车型密度高，预计竞争激烈。

智能驾驶产业提速，功能迭代市场下沉。各地区智能驾驶政策持续加码，L3 及以上智驾加速渗透，2024 年为L3 落地元年，我们预计2025 年L3渗透率快速提升；L4-L5 级仍处于发展初期，基于弗若斯特沙利文预测，2024-2026 年全球L4-L5 级渗透率分别为0.1%/0.6%/1.3%，2027 年有望提至4.4%。高阶智驾平权趋势显著，L3 代表性功能城市NOA 车型价格正逐步下探至10 万+，2024 年前三季度15-20w 标配城市NOA 的乘用车比重达1.0%。功能端，从“城市NOA”到“车位到车位”持续演进，2025 年第一梯队的小鹏、华为、理想将重点发力车位到车位功能，其他车企进一步夯实其城市NOA 的能力。车企智驾已从“人无我有”到追求“人有我优”，后续将围绕算法、数据、算力全面竞争。

投资建议：全年销量有保障，中长期看龙头车企的智能化与全球化逻辑持续验证，带动市场份额与盈利能力持续提升。短期关注内需侧以旧换新政策落地与重点新车的上市交付节奏。建议关注：1）强车型：吉利汽车、小鹏汽车、小米汽车、比亚迪、长安汽车；2）国企改：上汽集团、东风集团股份；3）智能化：特斯拉、“华为车”、小鹏汽车。

风险提示：行业竞争加剧，政策落地不及预期，海外需求&政策不及预期，测算产生风险。