风电行业1月月度报告：风电重资产环节产能利用率提升 带来多大程度盈利修复？

核心观点：重点推荐主机、海风板块。风机行业核心逻辑：价格稳定&成本下降，毛利率修复；价格超预期提升；高盈利出海订单增长带来的业绩增量;持续长期看好海风板块未来的高成长性及远期空间，当前海风标的2025年业绩对应PE估值均偏低，部分公司市值底部明确，25年行业催化将带动板块上行，建议重点关注海缆、塔筒头部公司。此外，本期报告我们进行三个专题研究：①风电重资产环节产能利用率提升，带来多大程度盈利修复？零部件公司产能利用率提升（塔筒、铸件）&价格上涨（铸件、叶片）带动盈利提升；②2024、2025年海风项目逐个梳理等海风近况梳理，持续看好海风高成长性，当前低位建议重点关注；③风机是为数不多供给侧、需求侧均有积极显著变化的板块，重点推荐风机板块。

专题研究①：风电重资产环节产能利用率提升，带来多大程度盈利修复？零部件公司产能利用率提升（塔筒、铸件）&价格上涨（铸件、叶片）带动盈利提升

铸件、塔筒是风电产业链资产相对较重的环节，盈利对产能利用率敏感；2025年行业需求修复后（尤其是海风装机需求），相关公司的盈利恢复到什么水平？产能利用率提升带来单位盈利的多大程度修复？

（1）铸件行业：行业整体盈亏平衡点约为49%（不同企业或有差异），30%产能利用率下，单吨净利约为-1414元/吨；50%产能利用率下，单吨净利约为32元/吨（接近盈亏平衡）；100%产能利用率下，单吨净利约为1116元/吨。据测算，日月股份盈亏平衡产能利用率为38%；假设日月股份2025年出货量59万吨对应产能利用率83%，测算日月单吨净利946元/吨，相比2024年E723元/吨，提升31%。金雷股份盈亏平衡产能利用率为67%；假设金雷股份2025年出货量10万吨（中性假设情形），对应产能利用率67%，在不考虑价格变化、公司成本端等变化情况下，测算金雷2025年铸件业务盈亏平衡。除了产能利用率提升带来的单吨净利提升以来，铸件环节2025年还具备一定价格弹性。

（2）塔筒行业：塔筒（风机基础）行业整体盈亏平衡点约为21%（不同企业或有差异），10%产能利用率下，单吨净利约为-1162元/吨；50%产能利用率下，单吨净利约为648元/吨；100%产能利用率下，单吨净利约为874元/吨。塔筒企业产能利用率从5%提升到50%的过程中，单吨净利弹性非常大（-3424元/吨提升至648元/吨），2024年部分塔筒企业海风业务产能利用率仅个位数 ，单吨净利约-2000元/吨，预计2025年海风放量出货恢复正常后，单吨净利会有较大的提升，业绩也会有比较大的弹性。

专题研究②：持续看好海风高成长性，当前低位建议重点关注：2024、2025年海风项目逐个梳理等海风近况梳理

海风2024年回顾：据统计2024年并网海风项目约6GW，其中海南、山东、浙江并网体量较大，分别并网1.8GW、1.26GW、0.89GW，并网量相比此前预期偏低，其中相关塔筒、海缆公司业绩确收受到影响。

海风2025年展望：预计2025年新增海风并网12-15GW，据统计，有望于2025年并网海风项目中约15GW项目已经进行风机招标/定标，12GW项目已进行海缆招标/定标。

2025-2026年行业招标景气度判断：预计25-26年广东、山东、浙江、江苏招标最多，目前4省在推进的海风体量分别为15、15、10、10GW，且该4省海风推动最为积极，从属地优势来看东缆、中天、亨通、天顺、海力受益。

专题研究③：风机是为数不多供给侧、需求侧均有积极显著变化的板块，重点推荐风机板块

近年来风机质量事故频发，部分业主优化招投标规则，推动行业良性竞争；主机厂受亏损影响，报价逐渐趋于理性，12家主机厂签署自律公约；出海构成重要需求增量，带来结构性的优化，是未来业绩估值提升的最重要力量。风电主机板块是为数不多供给侧、需求侧均有积极显著变化的板块，主机环节未来业绩弹性主要来自：（1）价格稳定&成本下降，毛利率修复；（2）招投标规则优化，企业接单更看重质量，价格超预期提升，带来盈利增长；（3）高盈利出海订单增长带来的业绩增量。

重点推荐主机、海风板块。主机环节建议关注：运达股份、三一重能、明阳智能、金风科技；持续长期看好海风板块未来的高成长性及远期空间，建议关注：东方电缆、中天科技（维权）（通信组覆盖）、天顺风能、大金重工、海力风电、泰胜风能；零部件环节，关注2025年具备价格弹性的铸件、叶片环节，建议关注：时代新材、金雷股份、日月股份。