段永平：当时想的东西非常简单，用2000亿左右市值买个目前赚接近200亿/年，未来5年左右会赚到500亿/年或以上的公司…

段永平：用enterprise value 最大的好处是让投资者注意负债的影响，不然只看 pe 的人就很容 易以为通用汽车的股票很便宜。通用汽车公司破产以前的pe非常低，但 e/e非常高。

在观测企业时，要注意这三种影响。

一、要扣除公司负债的影响。

事实上，借钱经营的企业，

1、资不抵债，就有很大的破产风险。

2、在流动性紧张的时候，就有很大的破产风险。

段永平：我一般更关注企业的不健康的东西。比如你说的这些东西里，有没有致命的问题等等。

破产对于投资者投入的本金来说，是致命的。所以，高负债的企业，段永平是不碰的。

比如，

网友：看了一下茅台和万科的年报，两家公司的盈利居然相差无几，而市值几乎相差一半，如果有钱买下整家公司的话，你会选择谁呢？

大道：你借过钱不？

扣除负债之后，得到万科的ee（enterprise value除以利润——企业价值），就会远比茅台的高。那么自然是要选择茅台。

段永平曾经非常喜欢万科（并且投资在万科上），但在万科走上负债之路后，就不再关注了。

段永平：如果万科没负债，我会给他们加很多分，但他们不懂，他们想快点发展嘛。

段：那时候万科的债务还不是那么厉害。后来发现其债务很高后就没在关注过。

ee太高了，高负债——无法排除致命风险，就一票否决了。

段永平：任何一个投资决定都要事先考虑一个内容，就是这个投资失败了会不会致命，全部赔光的事情我不会做。

所以，同理的还有，

1、高杠杆。

2、不做最好产品和服务的公司。在行业危机的时候，只有做最好产品和服务的公司才最有可能活下去。

3、产品和服务同质化的公司，也即缺少足够差异化的公司。比如，电动车企业，券商企业，航空公司，硅片公司……等等。这些企业有远期亏损的风险，甚至有的还有破产风险。亏损的企业，就难以使用现金流折现思维来进行投资了。

二、要扣除公司现金的影响。

扣除公司现金后，就能更有效的得出ee。

比如，

段永平：又是对苹果的毛估估思维：苹果现在市值 4200 亿，现金1000 亿，今年估计赚 400 亿+，明年应该能赚 500 亿+，产品如日中天，生意模式相当强大，现在就卖有点早吧?这么高的 成长和这么低的 pe，找 个好股票不容易啊。苹果怎么看都应该是 6000 亿以上的公司，也许会更多的。

扣除现金后，苹果就只有3200亿了，而苹果远期的内在价值是6000亿以上——这个怎么看，是指远期、不是指当前。

根据价值投资买入远期价值是当前价格两倍及以上的公司，所以，就没有必要出掉苹果，而是继续持有。（如果还有现金，就继续加仓加码）

比如，

段永平：举个所谓懂的例子：比如苹果，我在2011年买苹果的时候，苹果大概3000亿市值（当时股价310/7=44），手里有1000亿净现金，那时候利润大概不到200亿。以我对苹果的理解，我认为苹果未来5年左右赢利大概率会涨很多，所以我就猜个500亿（去年595亿）。

所以当时想的东西非常简单，用2000亿左右市值买个目前赚接近200亿/年，未来5年左右会赚到500亿/年或以上的公司（而且还会往后继续很好）。如果有这个结论，买苹果不过是个简单算术题，你只要根据你自己的机会成本就可以决定了。但得到这个结论非常不容易，对我来说至少20年功夫吧。能得到这个结论，就叫懂了。不懂则千万千万别碰。

我有个球友320/7=46买了一些，结果一个回调，310/7就卖了（现在苹果加上分红可能早就超过200了），还跟我讲为什么要卖的道理，从此我不再跟他说投资了。

这里3000亿市值减1000亿现金，得到2000亿，而利润接近200亿，相当于是10倍的ee，这不算高，而未来公司利润能到500亿，而公司价值能到5000亿（500亿利润*10），这个符合价值投资买入远期价值是当前价格两倍及以上的公司。所以，这就是个算术题。

这样就很好的看清了企业。于是决定持有和加仓。

三、要扣除公司净资产的影响。

段永平：假如这是个算术题：也就是每年都一定赚一个亿(净现金流)，再假设银行利息永远不变比如说是 5%，那 我认为这个公司的内在价值就是20 亿有趣的是，表面看上去和有多少净资产没关系。实际上，净资产是实现利润的条件之一。

当前的净资产，在远期是会归零的（甚至还可能是负值），所以，要扣除公司净资产的影响。在公司估值时，完全不计入净资产。

因为价值投资，基本上是长期持股的。如果重视净资产，那么就会犯错，

段永平：有。他说他犯了很多错误，比如说10多年投资一家公司，本来只值4个亿，但他用了40亿。现在这家公司的价值是零，已经破产了。

这就是看重当前的净资产，然后花了40个亿，结果净资产在远期归零了。而如果不考虑净资产，那么这个公司只值4个亿。

综上，

1、看公司估值时，要扣除负债的影响

2、看公司估值时，要扣除公司现金的影响

3、看公司估值时，要扣除公司净资产的影响。

这样就能看到一个更保守、更高安全的公司，否则鱼目混珠——就会使自己做出错误的判断，从而造成本可以避免的损失。

来源：云海读书

（转自：中国地产基金百人会）