【东吴晨报0116】【行业】电力设备【个股】中微公司、361度、重庆百货

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行业

电力设备：

电动车销量点评

国内12月创新高

24年销量超预期，欧洲24年销量平稳

24年新能源车销量1287万辆，同增35.5%，超市场预期。12月新能源汽车销量159.6万辆，同环比+34%/5.6%，创历史新高。中汽协数据，24年12月新能源渗透率49.0%，同环比+11.3/+3.4pct，2024年累计渗透率为40.9%。其中，24年纯电动车销量772万辆，同比增长15.5%；插电式混动汽车销量515万辆，同比增长83.5%。24年电动车产量为1289万辆，同比+34.4%。

24年纯电占比下降明显，插电贡献主要增量，年末增程增速下滑。24年纯电销711万辆，同增16%，占比58%，同降11pct；插电销394万辆，同增91%，增程销118万辆，同增77%。其中12月纯电销89万辆，同环比18%/7%；插电销50万辆，同环比98%/5%；增程销13万辆，同环比17%/-4%。

24年新能源车出口同增7%，新能源乘用车出口同增16%，特斯拉出口占比下滑明显。中汽协数据24年新能源车出口128.4万辆，同增7%。乘联会数据24年新能源乘用车出口120万辆，同增16%。其中24年12月新能源乘用车出口12万辆，同环比22%/53%，符合市场预期。24年特斯拉出口27.4万辆，同降20%，出口占比21%，同降12pct。其余车企出口92.7万辆，同增34%。

全年看自主车企分化明显，新势力年底冲量，合资12月销量下滑明显。12月自主车企销61万辆，同环比+37%/+7%，市占率66%，环比持平，24年累计市占率67%，同增1pct；12月新势力销13万辆，同环比+63%/+8%，市占率15%，环增2pct，24年累计市占率12%，同增2pct；合资车企12月销3万辆，同环比-33%/-5%，市占率3%，环降1pct，24年累计市占率6%，同比持平。24年比亚迪销427万辆，同增41%；吉利销89万辆，同增82%；广汽埃安销41万辆，同-14%；长城32万辆，同增23%；长安深蓝24万辆，同增78%。新势力中，24年理想销50万辆，同+33%；鸿蒙系销40万辆，同+308%；蔚来销22万辆，同+39%；小鹏销19万辆，同+34%；零跑销29万辆，同+104%；小米24年8个月销13.7万辆，25年目标30万辆。

欧洲市场24年销量平稳，25年新车型周期开启，销量有望恢复向上增长。24年欧洲主流9国新能源注册量221.4万辆，同降4%，渗透率22%，同降1pct。24年12月电动车注册量23.3万辆，同环比-2%/+14%，渗透率26.9%，同环比-0.7/+1.7pct。24年德国补贴退坡后销量下滑明显，英国23年已消化退补影响，24年增长明显。德国24年销57.3万辆，同比-18%，24年渗透率同比大幅下滑4pct至20.3%。法国24年销43.8万辆，同比-5%，24年渗透率25.5%，同比微降。英国24年销54.9万辆，同增20%，24年渗透率28.1%，同增4pct。其余国家销量较平淡。

投资建议：行业估值底部，具备业绩支撑，旺季在即供需反转，强烈看好锂电产业链！首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能（维权））、结构件（科达利）；并看好具备盈利弹性的材料龙头，首推（湖南裕能、尚太科技、天赐材料、天奈科技），其次看好（璞泰来、新宙邦、容百科技、华友钴业、中伟股份、恩捷股份、星源材质、德方纳米等），关注（富临精工、中科电气、龙蟠科技）等；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、雅化集团）。

风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格剧烈波动。

（分析师 曾朵红（金麒麟分析师）、阮巧燕（金麒麟分析师）、岳斯瑶（金麒麟分析师））

个股

中微公司（688012）

2024年报预告点评

营收持续高增，平台化布局加速

投资要点

营收持续增长，净利润同比下滑主要受投资收益减少、研发投入高增等影响：公司预计2024年实现收入90.7亿元，同比+44.7%；其中刻蚀设备销售约72.8亿元，同比+54.71%，MOCVD设备销售约3.8亿元，同比-18.1%，LPCVD薄膜设备2024年实现销售约1.56亿元。营收显著增长主要得益于公司高端刻蚀设备付运量显著提升，LPCVD、ALD等新产品形成重复订单，其中LPCVD   2024年累计出货超100个反应台。公司预计实现规模净利润15.0-17.0亿元，同比下降16.0-4.8%，主要系公司研发投入显著增加，研发支出同比+94.1%，以及2023年同期基数较高（公司出售拓荆科技股权收益4.06亿元）；预计期间扣非净利润为12.8-14.3亿元，同比+7.4%-20.0%。2024Q4公司预计实现收入35.6亿元，同比+73.0%；归母净利润5.9-7.9亿元，同比-6.2%至+25.7%，归母净利润中值为6.9亿元，同比+9.7%；扣非净利润4.7-6.2亿元，同比+2.0%至+34.7%，扣非净利润中值为5.4亿元，同比+17.9%。

Q4盈利能力受研发投入高增影响有所下降：24Q4公司营收和毛利润预告对应的毛利率为42.8%，同比-3.0pct/环比-0.9pct；营收和归母净利润预告中值对应的归母净利率为19.4%，同比-8.7pct/环比+0.2pct；营收和扣非净利润预告中值对应的扣非净利率为15.2%，同比-5.4pct/环比-0.8pct。

刻蚀产品持续领先，镀膜产品拓展顺利：（1）CCP设备：在逻辑领域已对28nm以上的绝大部分CCP刻蚀应用和28nm及以下的大部分CCP刻蚀应用形成较为全面的覆盖，且已有大量机台进入国际5nm及以下逻辑；截止2024Q3已交付3800个反应台。在存储领域，超高深宽比刻蚀机已在客户端验证出≥60：1深宽比结构的能力，成功进入2D&3D存储芯片产线。同时，公司积极布局超低温刻蚀技术，积极储备≥90:1深宽比刻蚀技术。（2）ICP设备：Primo   Nanova®ICP在客户端安装腔体数量近三年CAGR超70%，在先进逻辑芯片、DRAM和3D   NAND产线验证推进顺利并取得客户批量订单。公司的TSV刻蚀设备也已应用于先进封装。此外，公司正在研发用于5-3nm逻辑芯片的ICP刻蚀机。（3）MOCVD设备：积极布局第三代半导体设备，现已在LED等GaN基设备市场占据领先地位，并在Micro-LED领域的MOCVD设备开发上取得良好进展。用于SiC器件的外延设备已付运样机至国内领先客户开展验证测试。（4）薄膜沉积设备：公司首台CVD钨设备付运到关键存储客户端验证评估，已通过客户现场验证，并获得客户重复量产订单，公司开发的应用于高端存储和逻辑器件的ALD氮化钛设备也在稳步推进；EPI设备也已完成多家先进逻辑器件与MTM器件客户的工艺验证，并获得了客户的高度认可。

成立成都子公司，大力发展CVD、ALD等关键设备研发与生产：公司计划于2025-2030年期间投资约30.5亿元成立成都子公司，建设研发中心、生产基地及配套设施。该项目将主要用于开展CVD、ALD及其他关键设备的研发与生产工作，预计2030年年销售额将达10亿元。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为16.8/24.3/34.0亿元，当前市值对应动态PE分别为35/26/20倍。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。

风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发&产业化不及预期等。

（分析师 周尔双（金麒麟分析师）、李文意）

361度（01361.HK）

2024Q4流水点评

电商增长亮眼，线下推进门店升级

投资要点

公司发布2024Q4经营数据：1）流水：24Q4主品牌线下/童装线下/电商流水分别同比增长约10%/10%-15%/30-35%。2）折扣：24Q4约为7-7.3折，保持相对平稳。3）库存：24Q4库销比4.5-5倍，延续Q3水平，180天内库存占比80%左右，库龄结构健康。

产品推陈出新，线上增长亮眼。产品方面，公司秉持科技驱动产品创新原则，不断推陈出新，Q4接连发布三度工作室和篮球运动员杨政、李缘及跑圈达人老张、铁豆联袂打造的共创系列，NBA球星约基奇首代签名鞋JOKER1，强功能的361度御屏冲锋衣，顶级缓震跑鞋速湃FLOAT2，及新春联名系列361度*Qee。持续新品投放带动全渠道流水保持领先同行的增长趋势，其中电商渠道上新速度较快，80%产品为新品，借势双十一大促，增长强劲。

线下推出新店型，店效提升为主要驱动。24Q4大装推出第十代门店，童装继续推出第五代门店，并鼓励旧店型更新升级，同时推出超品店新业态，在面积、产品品类、产品深度上较常规门店均有提升，更加适应当前消费者消费习惯。在相对偏弱的消费环境下，线下流水增长主要来自于同店的增长，2024年大装店效约200-250万，童装店效约100-130万。

盈利预测与投资评级：公司深耕大众市场，产品矩阵具备质价比优势，24Q4在国内消费偏弱的大环境下，流水保持领先同行的稳健较快增长，同时2025年前三季度订货会反馈积极。我们维持24-26年归母净利润11.31/13.29/15.48亿元的预测值，对应PE为7/6/5X，维持“买入”评级。

风险提示：国内消费持续疲软，竞争加剧。

（分析师 汤军（金麒麟分析师）、赵艺原）

重庆百货（600729）

2024年业绩快报点评

归母净利润同比+0.5%

国补等催化促进Q4回暖

投资要点

事件：公司发布2024年业绩快报。2024年全年，公司实现收入171.2亿元，调整后同比-9.9%；归母净利润为13.15亿元，调整后同比+0.5%；扣非净利润为12.2亿元，调整后同比+8.2%。公司的收入和归母净利润均超出我们的盈利预测。

对应2024Q4，公司收入41.1亿元，调整后同比-2%。归母净利润为3.92亿元，调整后同比+137.5%；扣非净利润为3.2亿元，调整后同比+210%，非经常损益或主要来自资产处置。

拆分马消和零售主业：主业盈利稳定，马消增长较快。公司持有马上消费金融（以下称“马消”）31%的股权，马消的盈利按权益法入表。经过多年发展马消已成为消费金融领域的头部企业之一，为公司贡献可观利润。2024年马消贡献的投资收益约为7亿元，同比+15.1%；公司主业归母净利润约为6亿元，同比-12%。2024Q4，马消贡献2.3亿元投资收益，同比+88%；扣马消后归母净利润约为1.6亿元，同比+280%。

国补等一系列消费补贴促进公司Q4主业业绩修复：公司电器板块或受益于国补以旧换新政策，根据重庆政府官网，重百商社、重百世纪通多家门店入选了重庆市2024以旧换新政策补贴门店范围。随着国补的继续进行，公司有望实现业绩持续改善。

宣布门店调改计划，看好经营改善：2024年12月，重百新世纪超市发布2025年调改“作战图”，至少调改38家门店，预计打造：①精致生活馆2家（品质升级）；②商圈品质店18家（精选商品、优质优价）；③社区品质店13家（精选商品、优质优价）；④“生鲜+折扣店”超级市集5家（性价比、天天平价）。

盈利预测与投资评级：公司是百货板块中，国企改革成效明显、治理优秀、资产质地较好、低估值高分红的企业。我们根据公司业绩快报上调了预期，将2024~26年归母净利润预测从12.3/ 13.3/ 14.4亿元，上调至13.15/ 13.94/ 14.63亿元，同比+0.5%（调整后）/ +6.1%/ +4.9%，对应1月14日收盘价为10/ 9/ 9倍P/E，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动等。

（分析师 吴劲草（金麒麟分析师）、阳靖（金麒麟分析师））