唱响A股好公司系列〡顺丰控股：“强实力+好口碑+多渠道融资”助其成为物流行业一家优秀的大象公司!

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

编者按：为响应中央经济工作会议关于“唱响中国经济光明论”的号召，估值之家精心策划推出“唱响A股好公司系列”文章，本文系本系列中的第三十四篇。

中国作为全球最大的制造国和重要的消费国，改革开放以来飞速的经济发展孕育了一批又一批“高质量发展”的好公司。A股市场的好公司，呈现出业绩增长稳定、经营性现金流稳定、盈利能力（ROE）强悍且稳定、股东分红回报稳定、管理层锐意进取等优秀特征。

但我们需要提醒的是，本系列文章推出的好公司与股价表现无关，股价表现更与宏观变量、行业预期、市场风险偏好等不确定性因素高度相关，因此本系列文章不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

今天，估值之家给大家带来的是国内及亚洲最大、也是全球第四大综合物流服务提供商——顺丰控股。

顺丰控股股份有限公司(以下简称“顺丰控股”或“公司”)于1993年在广东省顺德市成立，现在公司地址位于广东省深圳市南山区科技南一路深投控创智天地大厦B座，2017年2月它借壳鼎泰新材在深交所上市，股票代码为002352。2024年11月，它在香港联交所主板挂牌上市，股票代码为06936。截至2023年末，公司的控股股东为深圳明德控股发展有限公司，持股比例为54.38%；实际控制人为王卫，持股比例为54.33%。

顺丰控股主营业务为综合性快递物流服务，分为三大类：（1）速运及大件业务，主要包括：时效快递、经济快递、快运、冷运及医药。（2）同城即时配送业务。（3）供应链及国际业务，主要包括：国际快递、国际货运及代理、供应链服务。

根据顺丰控股2024年半年报数据，按产品分类：速运及大件业务收入950.56亿元，收入占比70.72%；供应链及国际业务收入311.96亿元，收入占比23.21%；同城即时配送业务收入39.56亿元，收入占比2.94%；其他非物流业务收入42.02亿元，收入占比3.13%。按地区划分，中国大陆地区收入1,159.96亿元，收入占比86.30%；港澳台地区收入45.12亿元，收入占比3.36%；海外地区收入139.01亿元，收入占比10.34%。详见下图。

一、国内外市场均有较大需求但也面临不小挑战，公司在时效快递、供应链及国际业务方面成绩斐然，凭借多年的客户口碑积累和自身强大实力，外加融资工具的合理利用，成为综合物流行业名副其实的“大象”

据中物联发布，2024上半年社会物流总费用8.8万亿元，同比增长2.0%，占GDP比重为14.2%，较上年同期下降0.3个百分点。据国家邮政局发布，2024上半年快递业务量累计完成801.6亿件，同比增长23.1%，快递业务收入累计完成6,530.0亿元，同比增长15.1%。

2024上半年受需求增加及地区冲突导致的海运资源供给减少，国际空海运价格出现了明显上涨，尤其是亚太-欧洲、亚太-美洲之间运价涨幅较大。因跨境电商业务蓬勃发展，中国新兴电商平台大力开拓海外市场，对跨境物流及空运需求增加。此外，伴随中国与东盟、RCEP（区域全面经济伙伴关系协定）成员国及“一带一路”沿线国家深入贸易合作，产业链供应链深度互联，货物通关更加顺畅，带动中国及亚洲区域的国际物流及供应链发展。

可以看出行业竞争是激烈的，尤其是在消费市场增速放缓的预期下，国内转型升级、国际市场开拓都是不小的挑战。

我们来看看顺丰控股自上市后在这样的激烈市场中是怎样脱颖而出的？它有着怎样不俗的表现呢？

速运及大件业务：

（1）时效快递：主要针对对时间要求较高的客户，提供快速、准时的快递服务，通常能在较短时间内送达，如顺丰的次日达、隔日达等产品，满足了商务文件、紧急物品等的运输需求。从2017年到2023年，时效快递类业务收入从466.81亿元增长1.47倍至1,154.56亿元，CAGR为16%，2021年增长率最高，达到44.91%。它目前仍是顺丰控股的第一大细分业务。随着海外业务的增长，它的总体占比有所下降，已经低于50%。

单位：亿元

（2）经济快递：在保证一定服务质量的前提下，以更经济实惠的价格为客户提供快递服务，适用于对时效要求相对不那么严格的普通商品运输，如一些电商平台的日常包裹等。从2017年到2023年，经济快递业务收入从148.21亿元增长69%至250.52亿元，CAGR为9%。2021年-2023年经济快递业务均呈现下降趋势，可以看出在经济竞争尤为激烈的经济快递市场，低价策略显然更有吸引力，而顺丰在这方面是缺乏优势的。经济快递的收入占比也是逐渐下降，保持在10%左右。2023年5月，顺丰控股主动卖掉子公司丰网速运也是基于此进行的战略调整。

单位：亿元

（3）快运：主要面向重量较大、体积较大的货物运输需求，提供门到门的快运服务，包括整车、零担等多种运输方式，可满足企业客户的大批量货物运输以及个人客户的大型物品运输需求。从2017年到2023年，快运业务从44.02亿元增长6.51倍至330.79亿元，CAGR为40%。该项业务历史均为正增长，近几年的增速稍有放缓。

单位：亿元

(4)冷运及医药：专注于冷链物流服务，为生鲜食品、医药产品等需要低温保存和运输的物品提供专业的解决方案，拥有完善的冷链运输设备和监控体系，确保货物在运输过程中的温度控制和质量安全。冷运及医药业务从2017年的22.95亿元增长3.49倍至2023年的103.13亿元，CAGR为28%，该项业务目前占总体收入比重不高。2024年上半年因为恶劣天气对水果产量的影响、新竞争者的进入、生鲜电商行业增速放缓等影响，冷运及医药收入首次出现下降。

单位：亿元

同城即时配送业务：主要提供同城范围内的即时配送服务，客户下单后，可在短时间内将物品送达指定地点，服务对象包括餐饮外卖、商超购物、文件资料、鲜花蛋糕等各类同城配送需求，满足了客户对时效性和便捷性的高要求。从2017年到2023年，该业务从3.66亿元增长18.83倍至72.5亿元，CAGR为65%。收入占比不大，但是每年均为正增长，包括2024年上半年。

单位：亿元

供应链及国际业务：（1）国际快递：为客户提供国际间的快递服务，覆盖全球多个国家和地区，包括文件、包裹等的跨境运输，可实现快速通关和派送。（2）国际货运及代理：提供国际海运、空运、陆运等多种货运方式以及货运代理服务，帮助客户规划最优的运输路线和方案，办理报关、报检等相关手续，满足企业客户的进出口货物运输需求。（3）供应链服务：为各行业客户提供端到端的一站式供应链解决方案，涵盖采购、生产、仓储、运输、配送等环节，通过优化供应链流程，降低成本，提高效率和客户满意度，服务的行业包括制造业、零售业、电子信息等。顺丰控股的供应链及国际业务在总体收入中的比重是有着较为明显的增幅，也是可以看出公司在供应链和海外市场的战略重视。从2017年到2023年，该项业务收入从20.43亿元增长28.36倍至599.79亿元，CAGR为76%。2023年有所下降，一方面因前期增速过快、基数较大，另一方面因国际的需求、价格回落、市场竞争等影响。

单位：亿元

从上述各项业务历年数据可以看出，顺丰控股目前的主要收入来源在于时效快递、供应链及国际业务；快运、冷运及医药、同城即时配送业务虽然占比不重，但也大体呈现增长；经济快递已经有3年下降了，并且顺丰控股也在战略性缩减该项业务。

估值之家认为，顺丰控股在这样一个毛利率和净利率不高、对物流网络、服务质量、口碑等要求较高的行业中走出来并成为龙头，实属不易。但总结原因离不开以下方面：（1）自身实力强大。拥有强大且高效的物流网络，包括广泛的国内网点和覆盖全球202个国家及地区的国际网络；拥有中国最大、全球前列的货运航空公司和亚洲第一、全球第四座以航空货运为主的物流枢纽——顺丰鄂州货运枢纽；拥有先进的技术和信息化水平，以及丰富的产品体系和供应链解决方案。（2）优质的服务体验和良好的口碑。时效性强、服务专业、增值服务多，也因为多年的好口碑，在老百姓口中打响了品牌的知名度，提高了客户的忠诚度，促进业务的持续发展。（3）合理利用资本市场融资功能，从而扩大规模，实现规模效应。顺丰控股上市后，2017年8月定向增发，募资78.22亿元，2019年11月发行可转债，募资57.77亿元，2021年11月定向增发，募资200.5亿元。如果不是公开上市公司，对于这样一家资金需要量非常大的公司，募资可能就不是那么容易了。

二、公司营运能力较强、经营现金流表现十分优秀；因处于资本投入扩张期，资产负债率高于50%、分红率相对较低；历史盈利能力和成长性在行业中表现较好

盈利能力方面：从2017年到2023年，顺丰控股的ROE（加权）在6.81%~18.43%间。公司近三年的ROE分别为6.81%、7.34%和9.19%，ROE不算高，但符合行业特性，该行业属于需要高固定资产投入的行业，如运输车辆、飞机、仓储设施等，相对而言ROE低一些。

从2017年到2024年三季度，顺丰控股的销售毛利率在12.37%~20.07%，近三年一期毛利率分别为12.37%、12.49%、12.82%和13.96%。公司的毛利率和前些年相比有所下降，但基本维持在相对稳定的水平，这和国内外综合物流行业竞争激烈以及市场需求变动有关。

顺丰控股的销售净利率在1.89%~6.68%，近三年一期销售净利率分别为1.89%、2.62%、3.06%和3.71%。疫情之后，公司的净利率有逐步增长的趋势。

成长性方面：从2017年到2023年，顺丰控股的营业收入从710.94亿元增长2.63倍至2,584.09亿元，CAGR为24%。除了2023年略有下降外（-3.39%），其余年份均为增长。2020年涨幅最大（+37.25%），2019年涨幅最小（+23.37%）。

归母净利润从47.71亿元增长73%至82.34亿元，2017-2023年间的CAGR为10%，除了2018和2021年下降外，其余年份均为增长。其中2022年涨幅最大（+44.62%），2017年涨幅最小（+14.12%）。2018年和2021年下降的幅度分别为：4.50%和41.73%。

2024年前三季度，营业收入同比增长9.44%，归母净利润同比增长21.59%，利润增长率高于营收，可以看出公司的成本优化、费用管控有所提升，业务机构优化、高毛利业务增长等效果突显。

2017到2024年三季度末，资产总额从576.60亿元增长2.71倍至2,140.22亿元；归母净资产从326.81亿元增长1.77倍至906.25亿元。公司这些年处于高资本投入与扩张阶段，利用大量资本用于建设物流网络、购置运输设备，以保持竞争优势。

单位：亿元

营运能力方面：从2017年到2024年三季度末，顺丰控股应收账款周转天数在26.04~41.09天，近三年一期分别为41.09天、37.68天、35.31天和33.48天；应付账款周转天数35.67~39.60天，近三年一期分别为38.62天、37.05天、39.60天和37.67天。应收和应付账款周转天数相差不大，并且天数都相对较短。存货周转天数在2.51~3.65天，近三年一期分别为2.51天、2.69天、3.51天和3.65天。近三年一期净营业周期天数在-0.78~4.98天。整体来看公司的营运能力较强。

近三年一期，公司净利润现金含量分别为359.74%、529.71%、322.66%和296.07%，公司的经营现金流表现非常优秀。

偿债能力：从2017年到2024年三季度末，顺丰控股的资产负债率在43.23%~54.67%，近三年一期的资产负债率分别为53.35%、54.67%、53.37%和52.59%。近三年一期流动比率在1.17~ 1.24，速动比率在1.02~ 1.09，均大于1。

截至2024年三季度末，公司账面货币资金222.62亿元，交易性金融资产246.05亿元，短期借款178.97亿元，长期借款66.12亿元，应付债券193.46亿元。顺丰控股为了保持行业领先地位，花费巨额资金购买和运营飞机、建设鄂州机场转运中心，这些资金来源除了部分来自股权融资外，还有较多是通过发债和银行借款方式，这样一来公司的资产负债率相对较高、负债金额不低也就不奇怪了，也说明顺丰控股能够充分利用股权和债务杠杆等融资工具。2024年11月再在香港上市，一方面为了提升国际品牌影响力，另一方面也是为了丰富融资渠道。

股利支付率：从2015年到2023年，顺丰控股的股利支付率在19.66%~35.05%，公司正值需要大量资本投入扩张期，分红率相对较低，这和公司战略定位相一致。

单位：亿元

三、机构预测其未来几年稳稳缓速增长，现估值距离峰值跌幅过半，处于低估值区间

根据机构一致性预测，2024~2026年的营业收入分别为2857亿元、3161亿元、3488亿元，归母净利润分别为99.98亿元、116.76亿元、134.91亿元，PE分别为19.54、16.74、14.48，2024-2026年的PEG分别为0.91、1、0.93。

结合历史数据，顺丰控股PE（TTM）最大值为679.99，最小值为2.14，PEG（历史）最大值为320.58，最小值为-9.19。截至2025年1月10日收盘，顺丰控股总市值为1941亿元，PE（TTM）为20.38，分位数为2.36%，PEG（预测）为1。

顺丰控股市值最高时为2021年2月10日，总市值为5336亿元，现市值距离最高值降幅为64%。截至2024年12月31日，顺丰控股2024年的市值增长1%。

无疑，综合物流行业的竞争是残酷的，不管是消费市场还是资本市场。对于顺丰控股来说，国际上面对UPS、FedEx、DHL等强大竞争对手，国内有京东物流、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、百世快递等夹击，每走一步都很重要。作为消费者，我们了解到顺丰快递质量口碑在外，也从各个公开渠道知道公司对于员工的与众不同的人性激励政策。

这样一家把客户和员工放在重要位置的公司，在战略和管理没有重大错误的情况下，外加这么多融资渠道加持，估值之家认为它是有能力将业绩保持下去的，随着前期大量资本投入的成果显现，国际市场的开拓、影响力提升和资本市场的价值回归是顺其自然的事情！