【德邦化工】乙二醇供需格局向好，PEEK应用落地有望加速

（来源：德邦证券研究）

本周基础化工板块表现优于大盘。根据Wind，本周（1/3-1/10）上证综指涨跌幅为-1.3%，创业板指数涨跌幅为-2%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-1.2%，在全部31个行业板块中位列第9位，跑赢上证综指0.1个百分点，跑赢创业板指数0.8个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为-5.5%，创业板指数涨跌幅为-7.8%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-5.2%，跑赢上证综指0.3个百分点，跑赢创业板指数2.6个百分点。

本周事件：①据百川盈孚，1月10日，国内乙二醇市场价格重心上移，华东市场均价在4775元/吨，较上一交易日价格上涨25元/吨，涨幅为0.53%，并已连续三个交易日实现上涨。②据中国机器人网，当地时间1月8日，特斯拉CEO马斯克接受采访时表示，特斯拉2025年的目标是制造数千台Optimus人形机器人，如果一切进展顺利，2026年目标为生产5-10万个人形机器人，较2025年规划增加10倍，2027年将再增加10倍。

核心观点：

扩产周期尾声叠加需求旺盛，乙二醇供需格局有望向好。2024年12月至今，乙二醇供给端不可抗力频发，据金联创，12月有内蒙古建元煤化科技26万吨/年装置、沙特一套38万吨/年装置、马来西亚一套75万吨/年装置因故停车，以及原定于1月初重启的镇海炼化80万吨装置或受安全事件影响再推迟重启，致使供应较为紧张。临近春节假期，受此前国内刺激消费和人民币贬值利好出口影响，乙二醇最大需求来源聚酯产销两旺，终端集中备货。当下乙二醇库存则处于较低水平（华东主港库存12月降至46万吨左右，环比11月减少9.3万吨），多重因素作用致使乙二醇市场价格呈高位运行态势。展望2025年，供应方面，我们认为国内乙二醇扩产周期或已进入尾声。据百川盈孚，截至2024年底我国乙二醇产能规模达2860.4万吨，预计2025年宁夏、四川和山东共有4套装置合计170万吨产能待投放，但考虑到近期停车产能多于重启产能，整体供应压力不大。需求层面，下游聚酯产能增速不减，2025年聚酯端预计有超过700万吨新产能投放，其中聚酯瓶片仍处于高速投产周期中，2025年预计新增产能365万吨、聚酯切片预计新增产能230万吨、长丝预计新增产能167万吨、短纤预计新增产能88万吨。按照每吨下游聚酯产品消耗0.335吨乙二醇计，将有望拉动约285万吨乙二醇需求，高于其2025规划投放产能，或将进一步强化需求支撑。综合来看2025年乙二醇投产或与下游聚酯新投产规模形成错配，供需格局有望继续向好，建议关注：万凯新材、丹化科技、华鲁恒升、东方盛虹、恒力石化等。

人型机器人量产进程再提速，PEEK材料应用空间广阔。近期人形机器人产业迎来密集催化，除马斯克对Optimus人形机器人的制造给出乐观指引外，广汽集团推出了第三代具身智能人形机器人GoMate，采用行业首创可变轮足结构；矩阵超智推出全尺寸通用人形机器人MATRIX-1，并计划在2025年实现小规模量产；上海人形机器人领军企业傅利叶宣布完成E轮融资，融资金额约8亿元，未来人形机器人商业应用落地可期。受到人形机器人材料需求的拉动，PEEK凭借质轻、耐磨、机械性能优异等特点，在人形机器人轻量化解决方案中脱颖而出，有望点亮全新需求领域。根据Frost&Sullivan，当前PEEK主要应用于汽车、航空航天、电子信息、医疗健康等领域，即使不考虑新增应用领域，PEEK市场需求量亦将从2022年的2334吨提升至2027年的5079吨，对应CAGR约16.8%，若叠加人形机器人等下游场景，需求增速有望更趋陡峭。据GGI测算，2024年全球人形机器人市场规模约10.17亿美元，到2030年将达到150亿美元，CAGR超56%，届时全球人形机器人销量将从1.19万台增长至60.57万台，有望显著带动PEEK需求增长。相较于海外，国内PEEK市场拥有技术、客户壁垒、政策支持、价格优势明显等特点，国产替代持续加速，据中研股份招股说明书，2021年公司PEEK全球市场占有率为8.07%，已位列全球第四位，目前则已经超越英国威格斯成为中国市场销量最大的公司。持续看好国内PEEK企业把握产业机遇，实现进口替代，建议关注：中研股份、凯盛新材、沃特股份、新瀚新材。

产品价格涨跌情况：本周化工品价格涨幅前十名为：R143a（浙江永和）（+21.1%）、异丁烯(山东玉皇)（+17.2%）、美国Henry Hub期货(主连合约)（+14.4%）、丙烯腈（+9.8%）、混合芳烃（山东）（+9.1%）、双氧水(27.5%，山东)（+8.4%）、MTBE(石大胜华)（+7%）、异丁醛(华鲁)（+6.8%）、氯化亚砜（+6.7%）、聚酯多元醇（AA/BG/EG,华东)（+6.6%）。本周化工品价格跌幅前十名为：液氯（-66.7%）、盐酸(大地盐化)（-15.4%）、液化天然气(日本到岸价)（-10.6%）、氟化铝（干法）（-7.8%）、湿法基膜（9μm）（-7.7%）、维生素A(50万IU/g,国产)（-7.5%）、碳酸氢铵(山西)（-4.8%）、基础油（华南）（-4.1%）、维生素E(50%,国产)（-3.5%）、液氨（-3.4%）。

投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：史丹利、新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：远兴能源。原油：中国海油、中国石油、中国石化。

风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。

正文

1. 核心观点

政策发力引领供需格局改善，关注化工顺周期投资机会。自九月中央政治局会议以来，地产消费等一揽子政策陆续出台，有望消除市场前期担忧、提振经济信心，化债和稳定房地产等政策也有望带动终端化工品需求。结合供给端，本轮自2021年以来的化工扩产周期或已步入尾声，此前《政府工作报告》再设单位GDP能耗降低具体目标，新“国九条”出台引领高质量发展，化工行业或迎新一轮供给侧改革，国内供给侧有望边际大幅改善。此外，本轮扩产过程中，中国化工企业有望凭借自身的规模、管理、研发等优势，加速抢占全球市场份额。我们认为，化工行业有望进入新一轮长景气周期。当下的化工投资主线包括四个方面：

1）核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。

2）供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。①维生素：巴斯夫停产与帝斯曼业务剥离，行业格局或已重大改变，本轮行情有望超预期。关注：浙江医药、新和成、能特科技。②三氯蔗糖：进入长协订单旺季龙头挺价意愿较强，本轮涨价有望超预期。关注：金禾实业。③制冷剂：2025年初步配额方案符合预期，二代加速淘汰趋势不变，三代利空风险出尽，叠加内外贸双旺态势，制冷剂已开启新一轮涨幅。关注：巨化股份、三美股份、东岳集团。④涤纶长丝：回调后当前赔率较高，据百川盈孚数据显示，下游织造并不悲观，旺季有望迎来价格价差弹性。关注：桐昆股份、新凤鸣。

3）重视需求确定性向上的方向。①民爆：新疆、西藏等省份需求高增有望持续，债务高风险省份需求弹性可期，产能约束格局优化长逻辑有望迎来板块价值重估。关注：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。②改性塑料：受益于设备更新和消费品以旧换新的方案政策，改性塑料行业或快速迎来发展，此外，原料PP、PE、PS、ABS等与油价关联度较高，油价下行有望带来成本改善。关注：金发科技、会通股份、国恩股份。③复合肥：龙头集中度持续提高，复合肥长逻辑渗透率提升。关注：史丹利、新洋丰、云图控股等。

4）重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。①磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。②钛矿：龙佰集团。③原油：中国海油、中国石油、中国石化。

2. 化工板块整体表现

本周申万基础化工行业指数环比下跌。根据Wind，本周（1/3-1/10）上证综指涨跌幅为-1.3%，创业板指数涨跌幅为-2%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-1.2%，在全部31个行业板块中位列第9位，跑赢上证综指0.1个百分点，跑赢创业板指数0.8个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为-5.5%，创业板指数涨跌幅为-7.8%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-5.2%，跑赢上证综指0.3个百分点，跑赢创业板指数2.6个百分点。

细分板块看，在基础化工26个子版块中，本周11个子版块上涨，15个子版块下跌。本周子板块领涨前五名分别为：炭黑（+5.2%）、氟化工（+4.6%）、涂料油墨（+2.1%）、合成树脂（+1.8%）、其他橡胶制品（+1.4%）；本周子板块领跌前五名分别为:纺织化学用品（-2.4%）、磷肥及磷化工（-3.1%）、有机硅（-3.7%）、氮肥（-4.2%）、聚氨酯（-5.4%）。

3. 化工板块个股表现

在基础化工板块426只股票中，本周177只股票上涨，246只股票下跌，2只股票持平。本周个股涨幅前十名分别为：美邦股份（+61.1%）、金奥博（+23.8%）、福莱新材（+19.2%）、中农联合（+14.9%）、黑猫股份（+14.7%）、农心科技（+14.7%）、天洋新材（+14.3%）、先达股份（+13.8%）、金牛化工（+13.8%）、雅运股份（+13.7%）。本周个股跌幅前十名分别为：金三江（-18.5%）、安诺其（-13.7%）、锦鸡股份（-12.5%）、新安股份（-10.7%）、安道麦B（-10.5%）、力量钻石（-10%）、安道麦A（-9.7%）、华恒生物（-9.3%）、利安隆（-9.3%）、松井股份（-8.6%）。

4. 重点公司公告

晶华新材：公司计划以简易程序向特定对象发行股票募集资金总额不超过2.5亿元资金，用于投资西南生产基地项目（一期）和补充流动资金。西南生产基地项目总投资6亿元，拟使用募集资金1.75亿元，预计建成后将形成年产6万吨的胶粘新材料产能，目标市场涵盖长三角、珠三角和西南地区。

六国化工：1）公司拟将所特有的公司全资子公司吉林六国农业科技发展有限责任公司100%股权无偿划转至公司全责子公司安徽六国生态农业发展有限公司。2）公司2025年度向特定对象发行A股股票拟募集资金总额不超过8亿元，用于投资28万吨/年电池级精制磷酸项目，总投资11.94亿元，项目建成后将形成年产28万吨电池级精制磷酸。

安纳达：公司审议通过了《关于控股子公司磷酸铁污水处理技术升级改造的议案》，同意控股子公司铜陵纳源材料股份有限公司及所属子公司利用已有厂房和场地升级改造磷酸铁污水处理装置，新增调节池，购置膜系统和MVR蒸发系统，具备10万吨/年电池级磷酸铁生产的污水处理能力。该项目计划总投资人民币1.5亿元。

横河精密：公司董事会同意选举胡志军先生担任公司第五届董事会董事长，选举胡建锋先生担任公司第五届董事会副董事长；聘任胡志军先生担任公司总经理，聘任胡建锋先生担任公司副总经理兼董事会秘书。任期三年，自本次董事会审议通过之日起至第五届董事会届满时止。

麦加芯彩：公司决定在募投项目的投资内容、投资总额、实施主体不发生变更的情况下，将“麦加芯彩嘉定总部和研发中心项目”达到预定可使用状态日期由2025年8月2日延期至2026年12月31日；将南通“智能仓储建设项目”达到预定可使用状态日期由2025年11月7日延期之2026年12月31日。

乐凯胶片：公司发布2024年年度业绩预亏公告，预计2024年年度归属于上市公司股东的净利润为-6620万元到-5520万元，与上年同期相比，亏损增加854万元到1954万元；预计2024年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-10424万元到-8724万元。

齐鲁华信：公司审议通过了《关于部分募集资金投资项目结项及延期的议案》，根据目前募集资金投资项目的实施进度，拟对“分子筛催化新材料工程技术研究中心建设项目”进行结项，拟将“1000吨汽车尾气治理新材料+3000吨吸附剂新材料生产线建设项目”达到预定可使用状态日期延期至2025年12月31日。

广东宏大：公司拟以支付现金的方式向新疆农牧投购买其所持有的雪峰科技2.25亿股股份（占雪峰科技已发行股份总数的21.00%）。本次交易完成后，公司将持有雪峰科技2.25亿股股份，雪峰科技将成为广东宏大的控股子公司。本次交易构成重大资产重组，交易金额为22.06亿元。本次交易符合公司做大做强军工、矿服、民爆三大战略板块的既定战略，有利于扩大和巩固公司在新疆的民爆战略布局。

中油工程：公司全资子公司中国石油管道局工程有限公司中标ADNOC Gas Operations & Marketing L.L.C.的LNG输送管线EPC工程，建设起始于HABSHAN油田至RUWAIS工业区的管道，包括新建管径56英寸长约26千米的吸入管道和管径52英寸长约155千米的高压输出管道，预计合同额约5.13亿美元（约37.61亿元人民币），项目合同工期为36个月。

高争民爆：公司控股子公司成远矿业开发股份有限公司，近日收到西藏自治区昌都市中级人民法院传票以及出庭通知书，因合同纠纷，西藏昌都高争建材股份有限公司向西藏自治区昌都市中级人民法院提起行政诉讼，涉案金额1.26亿元。

渤海化学：公司全资子公司天津环球磁卡科技有限公司于近日收到由天津市科学技术局、天津市财政局、国家税务总局天津市税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，证书编号：GR202412000183，将连续三年（即2024年至2027年）享受高新技术企业的相关税收优惠政策，按照15%的所得税率缴纳企业所得税。

金能科技：公司副董事长、董事单曰新先生因达到国家法定退休年龄，申请辞去公司第五届董事会副董事长、董事及董事会专门委员会相关职务。

潜能恒信：公司完成了第六届董事会、监事会换届选举、高级管理人员的换届聘任，选举周锦明先生担任公司董事长，聘任周锦明先生担任公司总经理，聘任吴丽琳女士担任公司董事会秘书。

奥克股份：由于被执行人陈业钢持有的上海东硕环保科技股份有限公司32.72%股权在司法拍卖中因无人竞拍而流拍，公司申请以物抵债，并以流拍价2362.96万元完成债务抵偿。此次抵债完成后，加上控股股东奥克控股集团股份公司持有东硕环保37%的股权，公司将持有东硕环保32.72%的股权。

云天化：公司发布2024年业绩预增公告，预计2024年度归属于上市公司股东的净利润53亿元左右，上年同期净利润45.22亿元，同比上升17.20%。

5. 产品价格及价差变动分析

本周中国化工品价格指数环比下降。截至1月9日，中国化工品价格指数（CCPI）录得4314点，较上周-0.4%，较年初+0.2%。

5.1. 产品价格变动分析

在我们监测的386种化工品中，本周有90种化工品价格上涨，214种化工品价格持平，82种化工品价格下跌。

本周化工品价格涨幅前十名为：R143a（浙江永和）（+21.1%）、异丁烯(山东玉皇)（+17.2%）、美国Henry Hub期货(主连合约)（+14.4%）、丙烯腈（+9.8%）、混合芳烃（山东）（+9.1%）、双氧水(27.5%，山东)（+8.4%）、MTBE(石大胜华)（+7%）、异丁醛(华鲁)（+6.8%）、氯化亚砜（+6.7%）、聚酯多元醇（AA/BG/EG,华东)（+6.6%）。

本周化工品价格跌幅前十名为：液氯（-66.7%）、盐酸(大地盐化)（-15.4%）、液化天然气(日本到岸价)（-10.6%）、氟化铝（干法）（-7.8%）、湿法基膜（9μm）（-7.7%）、维生素A(50万IU/g,国产)（-7.5%）、碳酸氢铵(山西)（-4.8%）、基础油（华南）（-4.1%）、维生素E(50%,国产)（-3.5%）、液氨（-3.4%）。

丙烯腈：本周丙烯腈价格为10600元/吨，环比+9.8%。供应方面：本周丙烯腈行业产能利用率较上周同期窄幅下降，市场供应有所缩减，场内现货资源偏紧。需求方面：国内腈纶行业开工负荷较上周同期窄幅提高，行业整体开工维持在6.2 成左右位置。库存方面：行业库存水平较上周同期下降明显，市场货源紧张，厂家库存低位。成本方面：本周成本端原料丙烯以及辅料液氨市场价格窄幅波动，丙烯腈的生产成本波动不大，而丙烯腈市场价格涨幅明显，整体来看丙烯腈行业利润提升明显。（参考Wind、钢联、百川盈孚，下同）

混合芳烃：本周混合芳烃（山东）价格为6625元/吨，环比+9.1%。本周国内混合芳烃市场整体价格强势上行。周前期，国际原油价格连涨两日，成本面表现利好提振，支撑下游汽油市场走势上行，且芳烃工厂库存量较低，多重利好条件下，芳烃市场报盘价格小幅上涨。周后期，虽国际油价震荡下行，消息面指引不强，但进口汽油原料成本提升，且终端为春节备货采买情绪高涨，下游汽油市场成交氛围较火热，利好支撑芳烃厂家持续推涨价格，故芳烃市场报盘价格重心延续向上。

双氧水：本周双氧水（27.5%，山东）价格为542元/吨，环比+8.4%。本周国内双氧水市场价格局部出现小幅上调。北方市场价格今日小幅上调，供需压力上半周稍有好转，供应端大厂检修频繁，产量下降明显。供应方面：本周双氧水产量及开工率较上周出现明显下降，主要原因为山东地区主力大厂装置检修，安徽等地负荷下降明显。需求方面：主力下游己内酰胺及造纸领域开工负荷一般，对原料双氧水价格支撑一般。本周己内酰胺市场开工小幅整理，其中福建某厂检修结束逐步准备重启，山东部分地区开工相对上周有所提升，据悉个别地区装置有一定波动，己内酰胺市场整体产量小幅调整。利润方面：本周双氧水价格较上周均价波动幅度不大。成本端价格维持低位，整体保持稳定，带动本周行业利润变动不大。

液氯：本周液氯价格为50美元/吨，环比-66.7%。供应方面：临近周末山东淄博地区有厂家装置短期故障，液氯供应减少。江西地区有氯碱企业停车检修，液氯供应减少。安徽地区有氯碱企业配套下游三氯氢硅装置提负运行，液氯供应减少。本周重庆市内氯碱检修企业尚未恢复，供应量有限。需求方面：周初山东聊城地区有企业液氯外采量缩减，且环氧丙烷行业因有亏损，采购积极性一般，后因长期低价部分地区中间商拿货有所好转。河南地区下游三氯化磷、氯化石蜡企业生产装置开工情况一般，液氯市场需求疲软状态不改。成本方面：本周原盐市场偏弱运行，煤炭市场小幅上涨，综合来看，本周液氯企业成本方面价格相对平稳。利润方面：从市场均价来看，本周液氯市场均价下跌，成本端价格维稳，综合来看，本周液氯企业利润空间受到挤压。

盐酸：本周盐酸(大地盐化)价格为110元/吨，环比-15.4%。国内盐酸市场价格区间震荡，出货氛围各异。供应方面：山西地区前期检修厂家装置恢复生产，区域内盐酸供应面有所增量。需求方面：本周盐酸市场需求整体淡稳，分地区来看，河北地区下游接货情绪温和；河南地区盐酸下游净水剂行业开工情况一般，对盐酸采购需求清淡。成本方面：本周液氯价格涨跌起伏，整体均价来看仍下滑为主，综合来看，本周盐酸成本受其影响亦有所降低。综合来看本周盐酸市场需求整体淡稳，利润面变动幅度不大。

氟化铝：本周氟化铝（干法）价格为11840元/吨，环比-7.8%。本周氟化铝下游整体需求较为冷清，叠加氟化铝成本端原材料价格继续下跌，电解铝企业坚决压价，氟化铝市场价格大跌。供应方面：本周氟化铝企业增减产互现，整体来说减产体量大于增产体量，氟化铝行业供应较上周减少。需求方面：本周电解铝企业增减产互现，行业供应较上周小幅增加，对氟化铝的理论需求稍有回升。利润方面：本周氟化铝成本较上周减少。氟化铝价格大跌。综合来看，氟化铝理论利润大幅收窄。库存方面：氟化铝行业库存不多，企业表示厂内剩余少量库存，整体货源不多。

5.2. 产品价差变动分析

在我们监测的139种化工品中，本周有65种化工品价差上涨，16种化工品价差持平，58种化工品价差下跌。

本周化工品价差涨幅前十名为：MTBE气分醚化法价差（+348元/吨）、丙烯腈-丙烯-合成氨价差（+969元/吨）、顺酐-碳四原料气价差（+88元/吨）、苯酐-二甲苯价差（+165元/吨）、R410a-R125-R32价差（+250元/吨）、二甲胺-甲醇-液氨价差（+77元/吨）、己内酰胺氨肟化法价差（+136元/吨）、丙烯-石脑油价差（+24美元/吨）、磷矿石海外-国内价差（+0元/吨）、PTA-PX价差（+57元/吨）。

本周化工品价差跌幅前十名为：国际柴油市场价-布伦特原油价差（-1美元/桶）、六偏磷酸钠-磷酸-纯碱价差（-114元/吨）、国际汽油市场价-布伦特原油价差（-3美元/桶）、二甲醚-甲醇价差（-58元/吨）、新加坡FOB柴油价-Brent原油价差（-28美元/桶）、三聚磷酸钠-黄磷-纯碱价差（-75元/吨）、新加坡FOB汽油价-Brent原油价差（-28美元/桶）、国内柴油-布伦特原油价差（-147元/吨）、尿素-LNG价差（-40元/吨）、C4法MMA价差（-650元/吨）。

5.2.1. 原油/炼油

5.2.2.煤化工

5.2.3.石化

5.2.4.化纤

5.2.5.氯碱

5.2.6.农药

5.2.7.磷化工

5.2.8.聚氨酯

5.2.9.氟化工

5.2.10.新能源材料

5.2.11.钛

5.2.12.食品与饲料添加剂

6. 风险提示

1）宏观经济下行风险。

2）原料价格大幅波动。

3）下游需求不及预期。

4）产能大幅扩张风险。

5）安全生产与环保风险。

6）企业经营风险。

证券研究报告：《乙二醇供需格局向好，PEEK应用落地有望加速》

对外发布时间：2025年1月12日

证券分析师：王华炳

资格编号：S0120524100001

邮箱：wanghb3@tebon.com.cn

手机：15611387755

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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