【西部晨会】硅料、硅片与电池涨价，Optimus量产节奏超预期

（来源：西部证券研究发展中心）

【固定收益】信用周报20250112：信用利差被动收窄，后市怎么看？

【固定收益】固定收益周报：长债利率与资金利率倒挂或仍持续

【海外政策】海外政策周聚焦：特朗普为何"钟爱"格陵兰岛和巴拿马运河？

【量化】技术分析洞察（2025.01.06-2025.01.10）：指数窄幅调整，美元再攀新高

【量化】ETF市场扫描与策略跟踪（2025.01.12）：沪深300ETF合计净流入近90亿元 

【量化】量化基金业绩跟踪周报（2025.01.06-2025.01.10）：2024年11月中旬以来指增超额逐渐修复

【电力设备】电力设备与新能源行业周报20250106-20250112：硅料、硅片与电池涨价，Optimus量产节奏超预期

【通信】AI行业跟踪46期（20250106-20250110）：英伟达发布Cosmos，CES大会芯片厂激烈角逐 

【固定收益】信用周报20250112：信用利差被动收窄，后市怎么看？

信用债市场回顾与展望

本周（1/6-1/10）央行净回笼2600亿元，银行间流动性整体偏紧，周五央行公告阶段性暂停开展公开市场国债买入操作，短端利率在资金价格上行影响下调整明显，1Y国债收益率上行18bp，而10Y国债利率小幅上行3bp。信用债收益率跟随利率债调整，但中短端信用债表现优于同期限利率债，1Y、3Y中短票收益率上行幅度低于10bp，信用利差被动收窄，其中低评级收窄幅度更大。

当前时点信用利差仍有小幅补涨机会，但收益率短期或有所波动。若与去年12月利差开始被动走阔的时点比较，当前中短端信用债利差仍有3-5bp压缩空间，但或受资金价格的制约，10Y信用债利差压缩空间较大，但在资本利得的追逐与监管政策影响下波动或加大，短期信用债收益率或将跟随利率债上下波动。策略方面，银行二永债“利率波动放大器”特征延续，负债端较弱的机构建议选取1-3YAA+、AA级非金信用债作为底仓配置，同时参与高流动性二永债品种的波段操作机会，负债端稳定性较强的机构对于优质主体可逢调整配置长久期品种，以提前储备票息资产。

一级市场：本周信用债发行规模和净融资规模同环比均大幅增加，非金信用债发行成本及发行期限有所抬升，信用债取消发行规模、数量环比双增。

二级市场：城投债成交期限向两端转移，而1年以内产业债更受青睐，银行二永债成交期限有所缩短；非金信用债信用下沉趋势明显，而AAA-级银行二永债成交占比有所增加。

数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。

【固定收益】固定收益周报：长债利率与资金利率倒挂或仍持续

长债利率与资金利率持续倒挂。2024年12月中旬以来，长债利率与资金利率开始倒挂，至2025年1月10日，长债利率与资金利率的差值为-23.7BP。除资金利率跨年的季节性因素外，机构的抢跑行为、人民币汇率的掣肘下央行回笼流动性与宽松预期落空也助推倒挂。

一方面，2024年12月基金与保险加速买入长久期债券，使“抢跑”行情更加极致，长端利率快速下行。与2023-2024年跨年区间比较，所有期限债券的配置节奏相近，但2024年12月基金与保险加速买入长久期债券，需求端助推长债市场的高涨情绪。

另一方面，稳汇率诉求与央行暂停买债或制约资金利率的下行。央行2024年四季度例会恢复了“三个坚决”的表述，传达了更为明确的稳汇率信号，而人民币汇率调整过程中“统筹内外部均衡对于货币政策会形成一定的掣肘”，资金利率难以快速下降。此外，2025年1月10日央行公告阶段性暂停买债，或对国债短债和流动性投放造成负面影响。

降准降息预期落空的背景下，稳汇率诉求、春节临近、央行暂停买债等因素或将继续维持资金利率的高位运行；而负carry的现实或迫使机构将目光聚焦资本利得，长债需求端仍有一定支撑，长债利率与资金利率的倒挂或仍将持续。当前长端利率或已计入了多次的降息预期，资本利得的追逐与监管政策使得长债利率波动加大，但债市趋势性调整风险或有限，建议不宜过度追涨，主要把握调整中的波段机会。

债券市场：

1、央行净回笼，资金利率上行。

2、收益率震荡上行，短端回调幅度大。

3、杠杆率与久期回落，长债超长债换手率回升。

4、利率债净融资环比上升。下周国债发行规模有所下降。下周地方政府债将拉开2025年发行序幕。同业存单净融资额环比小幅下降，发行利率下行。

经济数据：24年12月外汇储备规模下降，食品价格走弱拖累CPI同比回落，核心CPI环比季节性回升；25年1月以来，二手房成交回升，出口运价指数走弱。

海外债市：美国24年12月ISM服务业超预期，强劲非农数据打压降息预期；美债下跌，新兴市场跌多涨少。

大类资产表现：沪铜>原油>沪金>美元>可转债>中债>沪深300>生猪>螺纹钢。

经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。

【海外政策】海外政策周聚焦：特朗普为何"钟爱"格陵兰岛和巴拿马运河？

特朗普表示希望获得格陵兰岛和巴拿马运河的控制权。近期特朗普多次公开发声表达对于格陵兰岛和巴拿马运河的青睐。在2025年1月7日的记者会上，特朗普表示不排除武力夺取巴拿马运河或格陵兰岛控制权的可能性。此外，特朗普之子小唐纳德·特朗普也在1月7日当天到访格陵兰岛。

特朗普对控制两地执念已久。回顾过去，这并不是第一次特朗普展现对于格陵兰岛和巴拿马运河的兴趣。早在2011年，还没担任美国总统的特朗普在接受采访时就曾表态，美国归还巴拿马运河是“愚蠢的”。随后巴拿马首都巴拿马城就通过决议，宣布特朗普为“不受欢迎的人”。而在其第一任期内，美国媒体曾披露他多次向顾问咨询美国能否购买格陵兰岛。2019年8月，特朗普向媒体证实有购岛意向，时任丹麦首相弗雷泽里克森随即表示美国的想法是“荒谬的”。特朗普则因此取消针对丹麦的国事访问。

特朗普为何"钟爱"格陵兰岛和巴拿马运河？我们认为主要由以下三点因素：

极具战略性的地理位置：格陵兰岛对于美国有着极大的战略意义，考虑到其西邻美洲大陆，东望亚欧大陆的特殊地理位置，如果拥有格陵兰岛，则美国可以实现在高纬度地区的“战略制高点”，巴拿马运河则是作为连接大西洋与太平洋的关键水道，在全球经济体系中占据着举足轻重的地位。

丰富的自然资源：格陵兰岛作为全球第一大岛，面积达216.6万平方公里，且大多数地方为永久冻土，基本没有进行开发。岛上拥有石油、天然气、稀土金属、铜、镍、钛和金等多种矿产。如果能拥有格陵兰岛，其丰富的传统能源储量将极大的支撑特朗普的传统能源政策推行。而在战略资源稀土方面，格陵兰岛拥有超3800万吨稀土氧化物，约占全球稀土储量的四分之一。

具有一定的可谈判性：回顾过去，格陵兰岛和巴拿马运河与美国均有一定历史渊源。而其两地历史遗留问题带来的政治特殊性也或使得特朗普认为获取两地具有一定的可谈判性。

特朗普实现战略目标的难度几何？从目前各方表态和历史规律来看，我们认为特朗普获得格陵兰岛和巴拿马运河的控制权的难度极大。从表态来看，各方均对特朗普的想法表明了反对态度。而随着20世纪中期民族主义兴起之后，领土主权的意识进一步强化，领土往往被视作是"不可分割"和"神圣不可侵犯"的，直接通过金钱交易获取领土的难度大大提升。

风险提示

美国政府政策推出节奏超预期。

【量化】技术分析洞察（20250106-20250110）：指数窄幅调整，美元再攀新高

核心观点

投资建议：美国12月非农就业数据非常强劲，市场继续下调联储降息预期，美元指数再攀新高。国内汇率压力凸显，央行表示将阶段性暂停买入国债，避免利率过快下行。财政部明确今年将实施更加积极的财政政策，用好用足政策空间，加强逆周期调节，提高财政赤字率，加大支出强度。我们认为市场正在迅速消化美国降息路径变化和总统换届产生的外部利空影响，叠加对国内业绩预报的担忧或有过度反应。乐观估计下周末美国完成总统换届后外部环境变数或悉数落地，市场将有望迎来积极变化。1）行业层面建议关注有色金属，截面比较的走势斜率靠前。2）主题层面建议关注人形机器人、减速器、稀土永磁和国产软件。3）个股层面检测到南王科技、大为股份等呈现横盘突破的形态特征。

宽基指数：窄幅震荡调整。本周中证全指录得1.05%的跌幅，主要宽基指数窄幅调整。其中上证指数跌幅1.34%，创业板指跌幅2.02%，微盘股指数涨幅0.08%。上证50指数本周窄幅震荡走势停顿，观察止跌位置。沪深300指数本周窄幅震荡向下笔走势延伸，观察止跌位置。中证500指数本周窄幅震荡形成次次级别中枢，周五向下笔走势延伸，观察止跌位置。中证1000指数本周窄幅震荡走势停顿，观察止跌位置。红利指数本周连续回落向下笔走势延伸，接近中枢下沿，观察止跌位置。科创50指数本周小幅震荡走势停顿，观察中枢下沿能否形成有效支撑。北证50指数本周小幅反弹走势停顿，没有形成反向笔，成交未见放量，或将转入盘整。

海外指数：美元再攀新高。美元指数本周连续拉涨创新高，上行走势延伸，笔与线段方向一致，或将继续向上。美元黄金本周上行笔走势延伸，中枢内部震荡向上，观察能否突破区间上沿。恒生指数本周下行走势延伸，笔与线段方向一致，观察止跌位置。纳斯达克指数本周震荡下行走势继续延伸，成交量创新高，观察止跌位置。日经225指数本周震荡回落走势停顿，接近中枢上沿，观察能否找到三类支撑。

风险提示

本报告基于技术分析模型测算，需警惕模型失效风险；技术走势的历史规律不保证未来复现；海外地缘政治局势或武装冲突升级影响。

【量化】ETF市场扫描与策略跟踪（2025.01.12）：沪深300ETF合计净流入近90亿元 

核心观点

全球市场概况：上周A股市场表现分化，其中，科创50指数涨幅最大，为0.93%；港股市场整体下跌，恒生指数下跌3.52%。涨幅居前的ETF跟踪标的主要聚焦在TMT板块。

ETF新发情况：上周内地市场上报股票ETF6只；新成立股票ETF4只。美国市场上周新成立权益型ETF7只，其中6只为主动ETF。

A股ETF资金流向：上周，净流入排名前10的多为中证A500ETF和沪深300ETF；净流出前10的包括中证1000ETF、科创50ETF、科创芯片ETF等。宽基ETF中，跟踪沪深300指数的ETF净流入居前，跟踪中证1000指数的ETF净流出居前；行业ETF中，医药生科板块ETF净流入居前；主题ETF中，中国国企ETF（517180）净流入居前，金融科技ETF（159851）净流出居前；主动ETF中，300增强ETF净流入居前，科创50增强ETF净流出居前；SmartBetaETF中，红利ETF（510880）净流入居前，标普红利ETF（562060）净流出居前。

美国股票ETF市场资金流向：上周，美国市场生命科学主题ETF净流入居前，数字经济主题ETF净流出居前；主动ETF中，以罗素2000指数为基准的FidelityEnhancedSmallCapETF净流入居前，以CBOE标普500备兑开仓指数为基准的ETC6MeridianHdgEq-IdxOptStratETF净流出居前；SmartBetaETF中，动量类ETF净流入居前；其他ETF中，跟踪CRSP美国大盘指数的ETF净流入居前，跟踪纳斯达克100指数的ETF净流出居前；投资A股和港股的股票ETF合计净流出2.06亿美元。

商品市场资金流向：上周，内地黄金ETF净流出居前，合计净流出26.65亿元；美国市场黄金ETF净流入居前，合计净流出6.39亿美元。

ETF策略业绩表现：上周，扩散指标+RRGETF轮动策略收益率为-0.16%，相对中信一级等权和沪深300指数的超额收益分别为1.49%、0.97%；50%底仓+日内动量策略在上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF和中证1000ETF策略的收益率分别为-0.6%、-0.92%、-0.59%和-1.02%，相较于对应50%仓位ETF的超额收益分别为-0.11%、-0.32%、-0.01%和-0.26%。

风险提示

本报告1-3章涉及的ETF仅为客观统计结果，不构成投资建议。第4章中模型根据历史数据进行测算，存在模型失效风险。

【量化】量化基金业绩跟踪周报（20250106-20250110）：2024年11月中旬以来指增超额逐渐修复

核心观点

周度业绩：本周（2025.01.06-2025.01.10），公募沪深300指增平均超额收益0.06%，实现正超额收益的基金占比60.00%；公募中证500指增平均超额收益0.10%，实现正超额收益的基金占比55.38%；公募中证1000指增平均超额收益0.34%，实现正超额收益的基金占比82.61%；公募主动量化基金平均收益-0.78%，实现正收益的基金占比21.09%；公募股票市场中性基金平均收益-0.10%，实现正收益的基金占比30.43%。

月度业绩：2025年1月（截至2025.01.10），公募沪深300指增平均超额收益0.45%，实现正超额收益的基金占比88.33%；公募中证500指增平均超额收益0.84%，实现正超额收益的基金占比95.38%；公募中证1000指增平均超额收益0.98%，实现正超额收益的基金占比97.83%；公募主动量化基金平均收益-4.58%，实现正收益的基金占比1.02%；公募股票市场中性基金平均收益-0.07%，实现正收益的基金占比39.13%。

年度业绩：2025YTD（截至2025.01.10），公募沪深300指增平均超额收益0.45%，实现正超额收益的基金占比88.33%；公募中证500指增平均超额收益0.84%，实现正超额收益的基金占比95.38%；公募中证1000指增平均超额收益0.98%，实现正超额收益的基金占比97.83%；公募主动量化基金平均收益-4.58%，实现正收益的基金占比1.02%；公募股票市场中性基金平均收益-0.07%，实现正收益的基金占比39.13%。

风险提示

本报告是基于基金历史业绩进行的客观分析，涉及的基金不构成投资建议。

【电力设备】电力设备与新能源行业周报20250106-20250112：硅料、硅片与电池涨价，Optimus量产节奏超预期

核心观点

微软计划2025财年斥资800亿美元建设数据中心，AI电源需求旺盛。据CNBC，微软2025财年将在AI数据中心方面投入800亿美元，超过一半将用于美国。AI电源推荐麦格米特，建议关注比亚迪电子、欧陆通。

上海深远海海风一期项目环评相关开始推进，看好“十五五”深远海投资潜力。1月9日，上海勘测设计研究院有限公司发布《上海深远海海上风电一期示范项目环境影响评价标前选择海洋环境现状调查专题合作公开征集供应商公告》。上海深远海海上风电一期项目稳步推进，看好“十五五”深远海发展。风电板块推荐东方电缆、中天科技、明阳智能、金风科技，建议关注海力风电、大金重工。

多项国家文件出台，电力调节能力、系统安全运行、统一大市场构建将会是2025年工作重点。国家电网特高压柔性直流技术成果推进会召开明确特高压柔性直流的重要性。2025年开年顶层设计文件的出台进一步明确2025年电力设备行业将持续聚焦特高压、配电网安全运行改造、统一电力市场建设。我们持续推荐思源电气、南网科技、东方电子、平高电气、许继电气，建议关注三星医疗。绿电板块建议关注新天绿能、建投能源、华润电力。

2025年以旧换新政策力度加大，锂电下游需求有望进一步提升。1月8日，国家发展改革委、财政部发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知。其中，家电及数码产品补贴力度加大，手机首次纳入补贴范围，3000-3500元机型或拉动效应最明显。电动车板块推荐珠海冠宇、豪鹏科技、欣旺达、三祥新材、宁德时代、科达利、特锐德、华宝新能、绿能慧充、璞泰来，关注龙蟠科技。

硅料、硅片与电池涨价，节后组件有望涨价。1月8日，硅业分会价格显示各类多晶硅的成交价格均出现小幅上涨。1月份预期硅料产出跌至10万吨以内。部分停产的硅料企业已经遣散人员，预计复产有一定难度。硅料期货市场运行锁定部分硅料库存，预期近期硅料价格将持续上行。1月8日，Infolink数据显示N型硅片、P型电池片、N型电池片价格全线上涨。其中N型硅片，涨幅超过10%。推荐中信博、德业股份、爱旭股份、通威股份、协鑫科技，建议关注钧达股份、双良节能、同飞股份、聚和材料。

马斯克宣布特斯拉人形机器人制造目标，Optimus量产节奏超预期。1月8日，马斯克表示，特斯拉的目标为2025年制造数千台Optimus人形机器人。如果进展顺利，2026年人形机器人产量将增加10倍，并在第二年（2027年）再增加10倍，即50万台以上的量级。机器人板块推荐兆威机电、拓普集团、五洲新春，建议关注安培龙、三花智控、绿的谐波、恒立液压等。

下游不及预期、行业竞争风险、行业政策风险。

【通信】AI行业跟踪46期（20250106-20250110）：英伟达发布Cosmos，CES大会芯片厂激烈角逐 

行业要闻跟踪

英伟达伟达发布世界基础模型开发平台Cosmos，技术报告内容公开：

数据处理：涵盖数据集收集、视频分割、过滤、标注、去重和分片等步骤，以提升数据质量，适应模型训练需求。

Tokenizer：将视觉数据转换为紧凑token，有连续和离散两种类型。

世界基础模型预训练：基于扩散和自回归模型构建，分别采用特定训练公式、架构设计和训练策略，利用大规模GPU集群训练。

后训练世界基础模型：主要应用于相机控制、机器操作和自动驾驶。

安全防护：开发包含前置和后置防护的系统，前置包含关键字阻断和Aegis防护，后置由视频内容安全过滤器和面部模糊滤镜组成。

2025年CES大会亮点总结：

芯片与算力提升：芯片厂商竞争激烈，展示各自强大的AI算力产品。

硬件产品创新：多元硬件搭载AI大脑，重塑智能体验。

智能驾驶应用场景拓展：AI触角加速蔓延，推动智能汽车技术变革。

行情回顾

2025年1月6日-2025年1月10日，我们构建的西部AI股票池中，其中75家A股公司整体周平均涨幅0.29%，60家美股公司整体周平均跌幅3.69%。A股公司中，PCB，液冷散热和铜互连板块上涨幅度最大，分别上涨8.5%、5.0%、4.5%。美股公司中，存储芯片，液冷散热和高速serdes板块涨幅最大，分别上涨2.8%、2.6%、1.9%。根据西部通信股票池，A股市场中本周涨幅居前十的个股分别是胜宏科技（+20.8%）、寒武纪（+17.5%）、太辰光（+16.8%）、鼎通科技（+12.9%）、华丰科技（+10.4%）、共进股份（+9.4%）、光云科技（+9.2%）、海光信息（+8.2%）、沪电股份（+7.7%）、鸿博股份（+6.4%）。美股市场中本周涨幅居前五的个股分别是美光科技（+10.5%）、Chegg（+8.5%）、Okta（+4.5%）、Snap（+4.2%）、VERTIV（+2.6%）。

投资建议

AIGC和数字中国共振，算力托底。建议重点关注AI算力硬件，关注光模块（中际旭创、天孚通信、源杰科技等）；散热领域（英维克）及ICT设备商等。

技术落地不及预期、硬件设备市场接受度不及预期、监管政策风险。

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2024年1月13日报告发布机构：西部证券研究发展中心

姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn

冯佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn

郑玲玲（S0800524060001）zhenglingling@research.xbmail.com.cn

杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

陈彤（S0800522100004）chentong@research.xbmail.com.cn