轻工制造：外经济韧性超预期 IP经济、新型烟草、智能眼镜加速发展

出海：12月跨境数据表现靓丽，海外需求韧性突出。受益于24 年大促时间拉长，部分消费者12 月初集中下单，各品牌同比延续高增、环比维持高位，部分品牌高性价比优势突出、持续抢占份额；保温杯高景气延续，环比均维系稳健增长。美国2024 年12 月季调后非农就业人口增25.6 万（创2024 年5 月以来新高），失业率为4.1%（预期4.2%，前值4.2%），市场预计下次降息将在10 月左右（之前为6 月）。我们延续海外景气判断、预计本轮出口业绩高兑现将驱动板块迎来估值切换，且出口链成长个股依然表现突出。关注海外布局充分的永艺股份、匠心家居、共创草坪等，嘉益股份、哈尔斯、致欧科技、恒林股份、英科再生、浙江自然等海外布局提升，西大门、依依股份、玉马遮阳、浩洋股份、天振股份、英派斯等结构成长。

消费：布鲁可本周上市，雷鸟&博士发布AI 拍摄眼镜V3。1 月10 日拼搭角色类玩具龙头布鲁可上市，IP 矩阵丰富、快速迭代，平台化成长可期。

截至24 年6 月末已获得约50 个知名IP 的非独家授权，拥有431 个在售SKU，计划24/25 年分别推出约400/800 个SKU；24 年11 月推出9.9 元的变形金刚星辰版，进军下沉市场。未来公司计划持续拓展线下网点、并发力DTC 渠道、同时依托逐步扩大的海外IP 版权加速出海。1 月7 日雷鸟V3 发布，定价1799 元，重量减轻至39 克，搭载通义千问独家定制AI 大模型，40 分钟可充满，支持TypeC 磁吸+盒内充电，可实现边充边用；后续公司预计雷鸟X3Pro 有望于25Q2 上市。关注传统消费复苏可期的公牛集团、晨光股份，结构性成长的百亚股份、登康口腔、康耐特光学、思摩尔国际、雅迪控股、爱玛科技、润本股份、明月镜片、乖宝宠物、九号公司、博士眼镜、中宠股份、倍加洁、佩蒂股份、豪悦护理、齐心集团等。

新型烟草：美国FDA 加强执法，HILO 产品力突出。美国FDA 更新进口警报，若某产品或企业疑似违反FDA 法律法规，FDA 可将该产品或企业列入进口警示名单，无需检测或进行实物查验的情况下扣押该产品后续货物，并强调任何进口到美国的未经授权的电子烟产品都可能不经实物查验就被扣押，并被FDA 拒绝入境。进口警报更新后，1 月10 日美国FDA、HSI、CBP 多部分联合执法，查获总价值超700 万美元非法产品。我们认为，伴随美国国内政治压力加强、FDA 对非常产品打击力度会持续加大、且PMTA审核进度有望加速，美国合规市场有望延续稳步复苏趋势。HNB 方面，Hilo产品力突出，我们预计终端份额有望稳步提升，思摩尔国际作为核心解决方案供应商，坚守合规底线，技术持续迭代，有望充分受益。

造纸：纸浆供给层面扰动延续，纸价仍处涨价通道。UPM 中国市场最新报价，针叶浆芬欧面价830 美金（较上轮+10 美金/吨）；据浆易通消息，加拿大月亮针叶浆因设备问题而停产、取消中国客户12 月份合同；据lconomics消息，APP 溶解浆厂（16.5 万吨年产能）24 年底停机、预计25 年5 月复产。纸浆供给事件扰动延续，我们预计海外需求复苏驱动浆价温和反弹。纸价方面，1）浆纸系：纸厂继续挺市，但经销商及下游备库意愿降低，市场价格续涨动能不足，我们预计短期稳定运行；2）废纸系：需求减弱、部分纸企局部调价，下游备货意愿降低，纸企库存抬升。目前成本仍具支撑、我们预计纸价短期偏稳运行。重点关注太阳纸业、仙鹤股份、玖龙纸业、华旺科技、五洲特纸等。

家居：25Q1 补贴效果有望体现，全国补贴陆续放宽。财政部经济建设司司长表示中央财政已预下达2025 年消费品以旧换新资金810 亿元、且会加大对个人消费者在开展旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造过程中购置所用物品和材料的补贴力度，积极促进智能家居消费等。当前全国补贴陆续开启报名，我们预计近期广州等地区有望率先出台相关政策。关注更新需求占比较高的顾家家居、敏华控股、喜临门、慕思股份、好太太、瑞尔特等，以旧换新执行层面领先的欧派家居、索菲亚等，成长周期向上的志邦家居、金牌家居等，海外国内共振改善的曲美家居。

包装：奥瑞金对中粮持股将超50%，永新&裕同经营稳健。2025 年1 月8日，奥瑞金公告中粮包装股份总持股已达50.11%，要约综合文件所有条件已获达成，且后续将进一步推动股权比例提高。2025 年将实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3 类数码产品（单件销售价格不超过6000 元），按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1 件，每件补贴不超过500 元，裕同有望受益于2025 年3C 补贴及国内外AI 手机更新。建议关注永新股份、裕同科技、宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金、新巨丰、嘉美包装等。

风险提示：贸易摩擦超预期，国内经济低于预期，新兴产业发展不及预期