华福精选｜本周重点推荐

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（来源：华福研究）

01

利率大幅下行对股市有何影响

核心观点：就权益市场影响来看，我们认为国内利率持续下行往往会通过以下三个维度对市场产生影响：第一，从资产比价角度看，伴随利率下行，A股市场股权风险溢价再度处于历史高位。第二，从资金流动角度看，当前中美利差同样在持续走扩，有不少投资者担心中美利差走扩会导致国内外资大幅流出，进而利空A股市场资金面。第三，从风格轮动角度看，当无风险利率持续下行，红利指数等高股息资产配置价值往往会相对凸显，尤其是在股息差大幅上行阶段，红利风格往往相对占优。

风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。

02

如何看待2025开年走势？

核心观点：行业配置：红利为盾，科技为矛。（1）目前市场情绪较为脆弱，在春节来临之前市场活跃度并不太高，依旧看好红利的避险逻辑，重点可关注央国企投资机会。而科技成长作为市场景气投资追求方向，我们认为可作为进攻方向进行布局，重点关注人工智能投资机会.（2）产业趋势方面，建议关注低空经济与自主可控。（3）中长期看，建议关注并购重组、化债、需求持续增长、确定性成长四大方向。

风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、假设与现实存在偏离、历史不代表未来。

03

怎么看年初债券利率大幅下行

核心观点：在短端利率方面，对于普通债券组合来说，从组合搭配的角度可以适量选择短端信用。而从现金管理类组合来说，如果判断今年央行有较大的降息幅度，那么存单利率在降息后还是有下行空间。在长端利率方面，建议投资者保持平均或略低仓位即可，不建议大幅度追涨。在信用债方面，从投资组合来看，可以继续选择配置盘可能会加大买入的品种，重点关注各期限二永债和超长地方债的交易配置机会。

风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。

04

强预期正在修正，市场和经济运行有望走向正反馈

核心观点：1、股票市场和经济行为在修正9月政治局会议以来的强预期，经济复苏的迹象依旧持续，政策持续落地对经济的正向驱动还在延续，供需节奏的错配在未来有望继续修复。2、中国出口的风险更多集中在美国新总统上台之后的政策变化，但是预期风险有限。3、中国AI应用叠加先进半导体的后发优势，有望使得信息技术产业长期发展成为全球竞争优势产业。产业趋势形成共识过程，科技股将呈现龙头抱团特征。4、中期看好先进半导体龙头，顺周期核心资产央国企和ai应用。5、长期看好央国企，一带一路，新消费及港股恒生科技,先进半导体龙头，军工，传统制造业龙头。

风险提示：全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康。

05

2024年三大行业配置策略收益位列主动权益前22%，1月推荐关注有色金属和交通运输

核心观点：多策略2025年1月推荐银行、房地产、建筑、医药、通信、非银行金融、交通运输、有色金属。动态平衡策略，模型在2025年1月份推荐行业为有色金属、计算机、电力设备及新能源、交通运输、轻功制造、汽车。宏观驱动策略，模型在2025年1月份推荐的行业包括传媒、商贸零售、石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔。

风险提示：若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。市场存在一定的波动性风险。

06

旺季来临，催化不断

核心观点：从基本面上来看，虽然政策端目前积极推出利好政策，稳增长举措积极，助力经济修复的信号明显，但需求的恢复不能一蹴而就，宏观各项政策落地带来的效果需要时间去陆续显现，短期内白酒板块的量价压力仍在。白酒作为顺周期板块，预期带动估值修复往往先于基本面。从估值端来看，目前白酒板块虽较Q2极低位置有所修复，但从历史估值来看仍处于较低水平，安全边际足够。

风险提示：经济波动影响消费水平、食品安全风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。

07

地开展以旧换新政策衔接，2025年补贴力度有望升级

核心观点：政策支持下内需有望迎来复苏，建议关注以下方向：1）大家电预计继续受益以旧换新；2）宠物作为抗经济周期赛道有望持续景气；3）小家电和品牌服饰今年受消费疲软影响较大，明年低基数下需求有望回暖；4）新国标&以旧换新&格局优化，明年电动两轮车内销改善确定性强。

风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。

08

2025年度商社行业策略：政策提振预期，情绪价值消费崛起

核心观点：美护：美护板块近两年经过板块调整，具有估值性价比。零售：“Z世代”成为消费市场中坚力量驱动消费趋势变化，以谷子经济为代表情绪价值消费热度持续提升。社服：1）消费偏好变迁下情绪价值消费占比提升，旅游是重要的情绪价值消费形式有望持续受益；2）政策催化预期改善，顺周期消费弹性具有空间，人服板块预期先行、与经济周期强相关。

风险提示：终端消费疲软，品牌形象风险，拓店不及预计风险等。

09

把握顺周期回调布局机会

核心观点：近期市场情绪回落带动轻纺板块整体回调，建议把握顺周期子板块回调布局机会，看好25年内需顺周期复苏以及外销阿尔法标的；本周浙江自然发布高增长目标股权激励，彰显发展信心，公司销售对欧为主、经营拐点向上。

风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

10

月初供应节奏放缓，猪价震荡上涨

核心观点：生猪养殖：月初供应节奏放缓，猪价震荡上涨。1）上周猪价走强。2）节后消费惯性回落，季节性支撑仍存。3）大猪出栏占比下滑，降重持续。白羽肉鸡：引种受限加剧，上游景气周期有望延长。1）补栏积极性回落，苗价继续下跌。2）美国、新西兰相继发生禽流感疫情，海外引种受限加剧。种业：中央农村工作会议召开，粮食安全再获强调。1）聚焦“粮食安全”。2）推进”土地延包三十年试点”工作。

风险提示：动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。

11

重视第四代基因测序，应用端正加速发展

核心观点：当前环境下，医药板块我们重点推荐关注：1）创新药：仍为医药最明确长期主线，国务院政策重点支持放心，后续期待商业健康险相关政策催化，短期可关注有重点催化或干细胞、第四代基因测序等新方向的机会；2）中药：消费复苏预期+低库存周期，全国集采本周出清，25H1有望迎来情绪拐点叠加业绩兑现的上行机会；3）医疗设备：设备招标受环境环境影响需求延后较多，24M11招投标数据已经好转，25年将迎来明确复苏反弹。

风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

12

三星收购机器人企业，速腾聚创入局人形机器人赛道

核心观点：三星收购韩国上市人形机器人企业股份，持股比例增至35%。速腾聚创入局人形机器人，第二代灵巧手Papert2.0正式发布。新一代Optimus有望发布，电子皮肤/触觉传感器或为潜在增量环节。

风险提示：市场及政策风险、行业竞争加剧风险、人形机器人进展不及预期等。

13

海风用海管理新政发布，全国储能新增并网有望破百

核心观点：锂电板块核心观点：汽车以旧换新衔接政策陆续出台，核心电动车企年末交付亮眼。光伏板块核心观点：硅料龙头齐发减产公告，硅料/硅片/电池片周价格小幅上涨。风电板块核心观点：用海管理新政发布，海上风电审批有望加速，建议重视当下的布局机会。储能板块核心观点：24年国内新增储能并网规模有望超100GWh，美国本土制造加速推进。电力设备及工控板块核心观点：六部门发文提出29年数据产业规模年均复合增长率超15%，汇川联合动力分拆上市在即。氢能板块核心观点：工信部推进工业领域低碳氢利用，氢车产销增长乏力。

风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期；政策落地不及预期；国际政治形势风险，市场规模不及预期；电网投资进度不及预期；氢能技术路线、成本下降尚存不确定性等。

14

短期不确定较多，整车布局机会有望加快到来

核心观点：汽车板块：短期不确定较多，整车布局机会有望加快到来。人形机器人：短期即将进入空窗盘整期，整体依然看好25年国内外共振机会。低空经济：反弹失败、进入调整，关注止跌信号和下一个催化。

风险提示：宏观经济下行；汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场价格战加剧的风险；零部件价格年降幅度过大；关键原材料短缺及原材料成本、运费上升的风险。

15

全面完成十四五任务

核心观点：展望后续，2024年四季度（行业密集完成交付的阶段及向中上游传递需求的时期）已结束；2025年已到来，“十四五”&“十五五”计划交替之际，军工行业基本面有望在需求理顺背景下迎来逐季度好转。国防军工板块行情或受益于需求传导落地驱动，行业基本面已在拐点阶段，后续军工板块beta机会不容忽视，投资主线建议围绕：1）传统阵地主战装备，以及2）跨越“十五五”周期的高弹性方向。

风险提示：行业需求恢复进度不及预期。

16

重视HBM扩产带动产业链机遇，关注CES大会

核心观点：光科技于8月收购友达的台中厂，该工厂正在改建为DRAM基地，旨在大幅提升HBM产能，计划产能从目前每月2w片增至今年年底6w片，HBM扩产势头不减。一年一度的科技春晚CES即将在2025年1月7日—10日于美国拉斯维加斯拉开帷幕。各家PC、汽车头部厂商蓄势待发，AI眼镜更是百花齐放，成为本次CES大会的焦点。

风险提示：技术发展及落地不及预期；下游终端出货不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；电子行业景气复苏不及预期。

17

把握2025年两大核心主线——2025年计算机行业投资策略报告

核心观点：量子产业正迎来政策与技术共振：政策上，美国通过多项法案和战略报告，推动量子技术应用；中国将量子科技写入中央文件，定位为关键核心技术、前沿颠覆技术和未来产业。技术上，海外以谷歌发布的量子芯片Willow为标志，全球量子技术在量子纠错上实现质的进步。中国研制的“祖冲之三号”超导量子计算机发布，性能指标与谷歌Willow相当，巩固了国际领先地位。AI应用行业格局已逐步跑出，G/B端落地将加速格局确立：当前国内大模型已形成较为明显梯队差距。豆包凭借模型+应用+硬件的全栈赋能，以及优秀的生态及买量打法，已成功从国内众多大模型中脱颖而出。而随着G/B行业的落地，部分通用模型厂商有望在细分行业生态上体现优越性，行业格局将进一步确立。

风险提示：宏观经济增长不及预期的风险、量子政策推进不及预期的风险、量子技术研发不及预期的风险、AI应用G/B端落地不及预期的风险等。

18

新洋丰公告大型磷化工项目，隆华尼龙66项目投产

核心观点：投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。投资主线五：关注供给异动的维生素品种。

风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

19

继国内铜库存两周连增之后有望出现反转，宏观面或将继续压制铜价

核心观点：贵金属：美12月如期降息25BP，但点阵图中值显示降息有放缓趋势。工业金属：继国内铜库存两周连增之后有望出现反转，宏观面或将继续压制铜价。新能源金属：锂，24全年过剩局面未改，旺季虽然反弹但高度有限，仍需通过锂价超跌实现供需再平衡。稀土，供应端相对稳定，现货库存尚可，需求端预期不强，补货数量有限，市场信心不足，谨慎操作为主，预计近期稀土价格弱稳维持，价格下跌空间有限，后市有转机。

风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。

20

加力扩围实施“两新”，多家钢厂密集披露冬储政策

核心观点：产业供需矛盾不显，增量政策加力下，钢铁板块具备继续向上反弹的基础。钢铁板块跌幅大、破净多且机构持仓低，建议关注五条主线：主线1）品种结构不断优化有能力穿越周期、持续稳定高分红高股息、低估值安全边际和赔率高的：华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份；主线2）存在较高的技术或成本壁垒能够抵抗“内卷”、同时布局增量项目或布局海外项目的：中信特钢、甬金股份、久立特材；主线3）等待困境反转，业绩弹性大，分别侧重于极致挖掘降本空间或探索国企估值提升的方大特钢、三钢闽光；主线4）其他长期破净，属于央国企性质的：山东钢铁、新钢股份、新兴铸管、太钢不锈；主线5）军民两用、高温合金作为成长的细分赛道持续高景气、属于行业龙头的钢研高纳、抚顺特钢；其他关注受益于铜二期放量的河钢资源。

风险提示：控产限产的力度不及预期；国内经济复苏的进展不及预期；国际贸易环境不及预期。

21

2025年煤炭行业投资策略：红利当先，成长其后

核心观点：1）供需：预期2025年供给增量有限且不确定性增大、火电有望边际改善，非电企稳，煤炭供需格局预计相较于2023-2024年小幅改善。2）煤价：2025年预计动力煤中枢价格基本持平；焦煤中枢价格或微降，一季度或出现年内低点。3）建议关注：考虑到动力煤价格整体较为平稳，优先配置资源禀赋强、成本控制得当、长协比例较高且高股息品种，如中国神华、陕西煤业、中煤能源；待煤价底部确立则可加大估值具备优势且具有成长性煤企的配置，如淮北矿业、山煤国际、广汇能源。

风险提示：国内煤炭产能释放超预期、进口煤超预期、替代电源发电量超预期、宏观经济不及预期。

22

加快推进城市更新，降准降息值得期待

核心观点：我们认为，利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，购房意愿及能力预期的边际修复预计推动房地产市场基本面企稳的概率增加，亦有望推动地产后周期需求的修复及产业链公司信用风险缓释。与22年年底相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大（地产销售的量价位在更低位，头部企业对大B渠道的依赖度更低），而估值分位亦低于彼时低点，我们判断板块基本面与估值均有望进一步修复。投资标的方面，建议关注3条主线：1）行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等；2）受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等；3）基本面见底的周期建材龙头：建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等。

风险提示：房地产政策效果不及预期、上游房企信用风险进一步传导、原材料价格上涨等。

23

湖北推出返乡购房奖补，12月一线二手热度延续

核心观点：我们认为，复苏路径上，本轮市场复苏将经历流动性压力缓解、供给持续收缩、房价止跌回稳、销售开工复苏的阶段。建议关注困境反转类金地集团、新城控股；保持拿地强度的龙头招商蛇口、绿城中国、保利发展、滨江集团；多元经营稳健发展的地方国企浦东金桥、外高桥。

风险提示：地产销售规模下降超预期、融资环境超预期收紧。

24

绿证、绿电、绿氢，十五五双碳谋新篇

核心观点：目前基本完成对已建档立卡的集中式可再生能源发电项目2022年6月至今电量绿证核发全覆盖，为绿证与能耗双控逐步转向碳排放双控政策相衔接等工作奠定良好基础。电力市场参与经营主体多元化发展中，“十五五”碳达峰行动同步统筹谋划。水电板块建议关注长江电力、黔源电力，谨慎建议关注国投电力、华能水电、川投能源；火电板块建议关注申能股份、福能股份，谨慎建议关注华电国际、江苏国信、浙能电力；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电板块建议关注三峡能源，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电。绿氢应用持续深化，经济性持续提升，建议关注制氢设备供应商华光环能；推荐固废板块的永兴股份，谨慎推荐联合水务；建议关注固废板块的三峰环境、瀚蓝环境、旺能环境。

风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。

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