财信证券晨会报告20250110

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（来源：财信证券研究）

一、财信研究观点

【市场策略】大盘缩量震荡，中小盘股活跃

一、市场层面

（1）分市场来看，代表全部A股的万得全A指数涨0.00%，收于4822.39点；代表蓝筹股的上证指数跌0.58%，收于3211.39点；代表硬科技的科创50指数跌0.38%，收于961.44点；代表创新成长的创业板指数涨0.11%，收于2010.66点；代表创新型中小企业的北证50指数涨1.55%，收于1053.53点。总体来看，创新型中小企业风格跑赢，但蓝筹板块风格跑输。

（2）分规模来看，代表超大盘股的上证50指数跌0.69%，收于2579.58点；代表大盘股的中证A100指数跌0.16%，收于3593.18点；代表中大盘股的沪深300指数跌0.25%，收于3779.88点；代表中盘股的中证500指数跌0.09%，收于5456.59点；代表小盘股的中证1000指数涨0.19%，收于5672.78点；代表小微盘股的中证2000指数涨0.54%，收于2276.27点。总体来看，小微盘股板块风格跑赢，但超大盘股板块风格跑输。

（3）分行业来看，国防军工、家用电器、计算机涨幅居前，纺织服饰、煤炭、石油石化跌幅居前。

二、估值层面

截止目前，以日频数据计算，上证指数市盈率（TTM）估值为14.05倍，处于历史后26.97%分位，市净率（LF）估值为1.31倍，处于历史后7.72%分位；科创50指数市盈率（TTM）估值为82.43倍，处于历史后91.54%分位，市净率（LF）估值为4.5倍，处于历史后36.65%分位；创业板指数市盈率（TTM）估值为31.23倍，处于历史后10.68%分位，市净率（LF）估值为3.81倍，处于历史后20.18%分位；万得全A市盈率（TTM）估值为17.85倍，处于历史后33.38%分位，市净率（LF）估值为1.52倍，处于历史后5.99%分位；北证50指数市盈率（TTM）估值为47.35倍，处于历史后92.51%分位，市净率（LF）估值为3.45倍，处于历史后79.97%分位。

三、资金层面

万得全A指数共有2724家公司上涨，共有2458家公司下跌，其中涨停公司98家，跌停公司13家，全市场成交额11295.05亿元，较前一交易日减少1281.25亿元。

四、市场策略

大盘缩量震荡，中小盘股活跃。周四大盘缩量震荡，大小指数走势分化，中小盘、题材股表现活跃，红利方向迎来调整。全市场成交额11295.05亿元，较前一交易日减少1281.25亿元，超2700只个股上涨，逾百股涨停或涨幅大于10%。从板块来看，机器人概念股午后拉升，算力硬件相关板块持续活跃，PCB、数据中心电源、液冷等方向走高，而医药板块、红利方向有所调整。具体来看：

（1）算力硬件方向持续活跃。据财联社消息，科技巨头纷纷加大算力基建投资，推动相关行业景气度持续向上。如亚马逊云计算部门亚马逊网络服务（AWS）计划在佐治亚州投资至少110亿美元，微软也表示2025财年AI数据中心开支将达800亿美元。算力硬件方向近期表现持续较强，预计未来一段时间在行业景气度向上以及事件催化的背景下，仍有反复活跃的空间，可持续关注。

（2）机器人概念午后拉升。近期机器人概念利好消息较多，相关产业景气度也处于上升期，叠加此前有过较大涨幅，经历充分调整后有反弹需求。在周三、周四连续反弹后，概念中的部分个股已到前期压力位，后续还需观察其持续性。

总体来看，周四市场仍以震荡整理为主，在量能未能持续放大之前，指数层面后续大概率还是以横盘震荡的结构为主。但从本周前四个交易日来看，小微盘股的短期风险已得到一定释放，市场情绪有所企稳，近期可适当布局一些有基本面支撑的品种。中长期来看，在宏观政策刺激取向不变、经济数据有边际改善迹象的情况下，政策端及经济端有一定支撑，预计A股指数仍有机会。后续市场企稳后，预计风格仍以高景气板块为主，适当关注政策驱动方向：

一是高股息红利方向。在无风险收益率低位背景下，银行、煤炭等高股息红利方向在中期仍有一定逢低配置价值，但可能面临短期风格切换的扰动。

二是政策支持的扩内需方向。中央经济工作会议将“全方位扩大国内需求”位列2025年重点任务首位，近期2025年加力扩围实施“两新”政策的通知已经印发，关注汽车、消费电子、食品饮料、美容护理、餐饮旅游等内需板块估值修复的机会。

三是算力硬件方向。随着国内外AI快速发展，算力相关产品需求量增加，关注数据中心电源、铜缆、CPO、AI芯片方向。

1月9日，上证基金指数收报6588.94点（-0.11%），LOF基金价格指数收报4317.56点（0.12%），ETF基金价格指数收报1165.51点（0.08%）。上证50ETF(-0.49%)，沪深300ETF(-0.21%)，中证500ETF(-0.07%)，标普500ETF(-0.18%)，日经225ETF基金（0%），德国30ETF(4.02%)，法国CAC40ETF(1.79%)，黄金ETF(0.58%)，白银基金（0.11%），豆粕ETF(-1.11%)，嘉实原油（-1.4%）。1月9日，ETF总成交额约1854.71亿元。日内标普消费类品种表现突出。

1月9日，1年期国债到期收益率上行5.0bp至1.17%，10年期国债到期收益率上行3.0bp至1.64%，1年期与10年期国债期限利差收窄2bp至47bp。1年期国开债到期收益率上行1.0bp至1.36%，10年期国开债到期收益率上行2.8bp至1.65%。DR001上行3.6bp至1.56%，DR007上行4.8bp至1.65%。国债期货10年期主力合约跌0.22%，5年期主力合约跌0.22%，2年期主力合约跌0.14%。3年期AAA级信用利差上行0.50bp至23.04bp，3年期AA-AAA级等级利差下行2.00bp至31.50bp。

二、重要财经资讯

【宏观经济】2024年12月份居民消费价格同比上涨0.1%

据国家统计局网站消息，2024年12月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%，其中：城市上涨0.1%，农村持平；食品价格下降0.5%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.5%。12月份，全国居民消费价格环比持平，其中：城市持平，农村下降0.1%；食品价格下降0.6%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨0.1%。2024年全年，全国居民消费价格比上年上涨0.2%。

【宏观经济】2024年12月份工业生产者出厂价格同比降幅收窄

据国家统计局网站消息，2024年12月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格同比均下降2.3%，降幅比上月均收窄0.2个百分点；环比均下降0.1%。2024年全年，工业生产者出厂价格和购进价格均下降2.2%，降幅比上年分别收窄0.8、1.4个百分点。

【财经要闻】国家税务总局公布最新增值税发票数据

据国家税务总局网站消息，国家税务总局公布的增值税发票数据显示，伴随去年9月26日以来党中央、国务院一揽子增量政策和前期已出台的存量政策持续落地显效，2024年四季度全国企业销售收入明显改善，经济运行呈现六方面亮点。2024年四季度，制造业销售收入同比增长3.8%，较三季度增速提高2.4个百分点；高技术产业销售收入同比增长10.6%，延续两位数较快增长；新能源、节能、环保等绿色技术推广服务销售收入同比分别增长21.2%、21.8%和16.3%；全国企业采购机械设备金额同比增长7.5%，较三季度增速提高2.2个百分点；反映基建投资的土木工程建筑业销售收入增速较三季度明显提升，12月份销售收入同比增长7%，有力促进“两重”等重点基建项目建设；反映省际间贸易往来的全国省际间贸易销售额同比增长3.3%，较三季度进一步提升。

【财经要闻】中国人民银行将在港发行600亿元央行票据

据新华社消息，中国人民银行9日宣布，将于15日在香港招标发行2025年第一期中央银行票据，发行量为人民币600亿元。中国人民银行介绍，第一期中央银行票据期限6个月（182天），为固定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币600亿元，起息日为2025年1月17日，到期日为2025年7月18日，到期日遇节假日顺延。

【财经要闻】商务部：欧盟对中国企业调查中采取的相关做法构成贸易投资壁垒

据新华社消息，商务部9日发布公告，认定欧盟对中国企业调查中采取的相关做法构成贸易投资壁垒。公告称，应中国机电产品进出口商会申请，商务部于2024年7月10日发布2024年第28号公告，决定就欧盟依据《外国补贴条例》及其实施细则对中国企业调查中采取的相关做法进行贸易投资壁垒调查。现本调查结束，根据调查结果和《对外贸易壁垒调查规则》第三十一条规定，商务部认定，欧盟依据《外国补贴条例》及其实施细则对中国企业调查中采取的相关做法存在《对外贸易壁垒调查规则》第三条所规定的情形，构成贸易投资壁垒。

【财经要闻】会议纪要显示美联储将放慢降息节奏

据新华社消息，美国联邦储备委员会8日公布的2024年12月货币政策会议纪要显示，美联储官员认为，由于通胀上行风险增加，美联储已经到达或接近放慢降息节奏的适当时点。会议纪要还显示，几位与会官员观察到通胀收窄进程“可能已经暂停”或“存在这种风险”。

三、行业及公司动态

【行业动态】三星在CES2025展出TGV MICRO LED

据CES网站资料，三星在CES2025展出了其最先进的MICRO LED版本：TGV（透过玻璃通孔）MICRO LED。这是世界上第一款144英寸、21:9纵横比的MICRO LED电视，它使用玻璃背板为您的家带来超扁平、超大的电影级显示屏。该显示屏具有更高的画质、更薄的深度和更低的功耗。TGV MICRO LED可以提供两个或三个易于操作的模块化面板，在安装过程中提供不同的纵横比选项，面板安装后是无缝的。

我们认为，三星本次展出TGV MICRO LED，一定程度上体现了玻璃基技术在显示领域的进步。建议关注布局相关技术的公司，例如沃格光电。

风险提示：技术研发不及预期的风险，产业化进程不及预期的风险，竞争加剧的风险。

【行业动态】国泰君安、海通证券合并重组成功过会

1月9日，国泰君安吸收合并海通证券事宜上会审核，结果为审核通过。自本次合并的交割日起，存续公司承继及承接海通证券的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务；合并完成后，海通证券将终止上市并注销法人资格。国泰君安、海通证券合并重组为2025年上交所审议的首个并购重组项目，合并后公司将在资本实力、客户规模、服务领域和运营管理等多方面显著增强，在市场竞争中具有更加突出的优势。

此为新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商最大的整合案例，涉及多业务牌照与多家境内外上市挂牌子企业，或将开启券商强强联合的并购之路。后续在政策导向等因素催化下，头部券商进行战略性重组的可行性、必要性进一步提升，建议持续关注头部券商的并购重组机会。

风险提示：并购整合效果不及预期，行业供给侧改革速度放缓。

【行业动态】乘联会：12月乘用车批发销量创历史新高，达307.5万辆

1月9日，乘联会发布2024年12月全国乘用车市场分析报告称，12月我国乘用车市场零售达到263.5万辆，同比增长12.0%，环比增长8.7%；今年以来累计零售2,289.4万辆，同比增长5.5%。其中12月新能源车市场零售130.2万辆，同比增长37.5%，环比增长2.6%；今年1-12月新能源车累计零售1,089.9万辆，同比增长40.7%。渗透率方面，12月新能源车国内零售渗透率为49.4%，较去年同期渗透率提升9.1个百分点。同期，自主品牌中的新能源车渗透率为71.3%；豪华车中的新能源车渗透率33.9%；而主流合资品牌中的新能源车渗透率仅有4.8%。

12月全国乘用车厂商批发307.5万辆，同比增长12.3%，环比增长4.5%，创历年各月新高；其中，12月新能源乘用车批发销量达到151.2万辆，同比增长35.6%，环比增长5.0%。今年以来累计批发（含国内与出口）2,719.1万辆，同比增长6.3%；其中新能源乘用车批发1,223.0万辆，同比增长37.8%。受渠道补库的促进，12月乘用车批发创出新高。

另外，12月乘用车出口（含整车与CKD）40.4万辆，同比增长6.0%，环比增长2.0%，创历史新高。其中，12月新能源乘用车出口12.2万辆，同比增长21.5%，环比增长52.9%。1-12月乘用车累计出口479.1万辆，同比增长25.0%；其中新能源乘用车出口129.0万辆，同比增长24.3%。

1月8日发改委及财政部发布了《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新与消费品以旧换新政策的通知》。根据通知，2025年汽车以旧换新补贴将延续，报废后新购新能源车、燃油车仍然分别补贴2万元、1.5万元，补贴范围扩大至2012年6月30日前注册登记的汽车乘用车及2018年12月31日前注册登记的新能源乘用车。对于置换更新，通知明确提出了补贴标准，购买新能源乘用车单台补贴最高不超过1.5万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超过1.3万元。在以旧换新补贴持续的情况下，我们预计2025年乘用车零售销量将维持小幅增长。

【公司跟踪】恒瑞医药（600276.SH）：SHR4640片药品上市许可（金麒麟分析师）申请获国家药监局受理

1月9日，恒瑞医药（600276.SH）公告：公司收到国家药品监督管理局下发的《受理通知书》，公司提交的SHR4640片药品上市许可申请获国家药监局受理，拟定适应症（或功能主治）：适用于原发性痛风伴高尿酸血症的长期治疗。

SHR4640片为公司自主创新的1类抗痛风药物，可选择性抑制与肾脏中尿酸重吸收有关的尿酸盐转运蛋白（URAT1），抑制尿酸重吸收并降低血尿酸水平。2024年8月，SHR4640片治疗原发性痛风伴高尿酸血症受试者的Ⅲ期临床试验（SHR4640-303）研究完成且主要研究终点达到方案预设的优效标准。目前全球范围内已有针对痛风、高尿酸血症的URAT1抑制剂获批上市，包括Eisai的多替诺雷片（优乐思）等。经查询，2023年同类产品全球销售额约为2180万美元。截至目前，SHR4640片相关研发项目累计已投入研发费用约27987万元。

风险提示：行业政策风险，行业竞争加剧风险，产品研发及销售进展不及预期风险等。

四、湖南经济动态

【湘股动态】山河智能（002097.SZ）：持股5%以上股东减持期限届满

公司1月9日发布股东减持进展公告。公司于2024年9月10日披露《关于持股5%以上股东股份减持预披露公告》，持股5%以上股东何清华先生计划自公告披露之日起15个交易日后的3个月内（2024年10月10日至2025年1月9日）拟减持公司股份合计不超过32,238,517股，即不超过公司总股本的3%，其中以集中竞价方式减持的，在任意连续90个自然日内减持股份的总数不超过10,746,172股，即不超过公司总股本的1%；以大宗交易方式减持的，在任意连续90个自然日内减持股份的总数不超过21,492,345股，即不超过公司总股本的2%，且受让方6个月内不得转让其受让的股份。

公司于近日收到何清华先生的《关于减持计划期限届满告知函》，截至本公告日，本次减持计划期限已满。何清华先生在2024年10月18日-2024年11月4日期间通过集中竞价方式共减持10,732,897股，减持价格区间6.3-8.19元/股。本次减持完成后，何清华先生持有公司股份86,259,698股，占公司总股本比例的8.0270%。

风险提示：宏观政策变化，市场竞争加剧，原材料价格波动，核心零部件进口受限等风险。

【湖南省地方动态及政策】2024年湖南旅游总收入破万亿元，文旅业成为全省第4个万亿产业

据华声在线消息，2025年湖南省全省文化和旅游局长会议公布，2024年湖南省接待游客超过7亿人次，旅游总收入突破1万亿元，文旅业成为全省第4个万亿产业。2024年，湖南省文旅业高质量发展成效在各领域全面显现。第三届湖南旅游发展大会助推承办地衡阳市铺排重点项目86个，总投资753亿元。会议透露，今年，湖南省将继续锚定建设文化强省、世界旅游目的地目标，全面深化文化体制机制改革。

近期研究报告精粹

【固定收益类】固定收益月报（1201-1231）：债市进入重交易阶段，静待降准降息落地

央行公开市场净回笼21030亿元，资金面大幅波动。公开市场操作方面，本月央行逆回购投放资金33978亿元，MLF投放资金为3000亿元，逆回购到期量为42308亿元，国库现金定存到期为1200亿元，MLF回笼资金为14500亿元，最终净回笼21030亿元。截至2024年12月31日，R001收于2.15%，较上月末上行69.7BP；R007收于2.23%，较上月末上行43.7BP。

国债、国开收益率整体下行。截至12月31日，1年期国债收益率收于1.08%，较上月末下行28.6BP；3年期国债收益率收于1.19%，较上月末下行22.7BP；10年期国债收益率收于1.68%，较上月末下行34.5BP。1年期国开债收益率收于1.20%，较上月末下行40.2BP；5年期国开债收益率收于1.46%，较上月末下行31.0BP；10年期国开债收益率收于1.73%，较上月末下行37.8BP。

中短票收益率和城投债收益率整体下行。截至12月31日，中短票收益率方面，5年期AA、5年期AAA、3年期AAA品种收益率下行幅度较大，收益率较11月末分别下行32.53BP、32.03BP、31.47BP。城投债方面，5年期AAA、5年期AA+和1年期AAA品种收益率下行幅度较大，收益率较11月末分别下行31.31BP、30.31BP和27.4BP。

利率债方面，做多胜率较高但赔率有限。近期央行四季度例会通稿发布，会议指出当前内需仍显不足，并且将对于海外形式的研判升级为“不利影响在加深”。同时，在货币政策定调上，延续“适度宽松”的表述，且明确提出要“择机降准降息”，同时着重强调“防范资金空转”。整体来看，我们认为1月降准仍可期待，但降息或仍面临一定掣肘。当前债市由于机构学习效应下，抢跑行为较为明显，降息预期已被透支，利率债或已进入交易阶段，在降息落地前，进一步做多风险可控但赔率有限，降息落地后则短期或将触发一定的止盈行为。

信用债方面，补涨行情延续。12月在利率债抢跑降息预期的背景下，信用利差被动走阔，尽管月末信用债出现补涨，但全月维度信用债表现仍弱于利率债。展望后续，我们认为债市在利率债交易拥挤度提升、信用债赔率较高的背景下，信用债有望迎来补涨行情。一方面，仍建议布局高流动性资产。从历史规律来看，跨年后理财规模回流有望带来以固收+为代表的部分产品配置需求增加，或将首先带动3-5年期二永债、中高等级信用债等流动性强的类利率型品种利差压缩，当前二永债已出现一定补涨，但大行5年期品种利差仍存在压缩空间。另一方面，化债背景下，可继续就短久期城投债下沉挖掘。

风险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，政策规模超预期。

【宏观策略类】经济金融高频数据周报（01.06-01.10）

全球经济及通胀：经济活跃度上行，通胀震荡。

全球经济活跃度有所上行，2025年01月03日波罗的海干散货指数（BDI）当周平均值为1050.5点，较上周增加55.00点；通胀水平高位震荡，CRB商品价格指数当周平均值为297.30点，较上周增加5.32点。

国内经济及通胀：PMI处于荣枯线以上，物价平稳。

国内经济增长动能平稳，2024年12月中国官方制造业PMI为50.1%，较上月下降0.2个百分点；通胀水平震荡，2024年12月26日中国猪肉当周平均价为27.72元/公斤，较上周减少0.14元/公斤。

工业生产：主要开工率下降。

2025年01月03日中国高炉当周开工率（247家）为78.08%，较上周减少0.61个百分点，螺纹钢主要钢厂开工率为39.33%，较上周下降1.34个百分点。

消费：稳中有升。

必需品消费平稳，2025年01月06日柯桥纺织价格指数为104.53点，较前周增加0.54点；可选品消费走高，中国乘用车当周日均销量为9.04万辆，较上周增加0.85万辆。

投资：筑底企稳。

房地产走弱，2025年01月05日30大中城市商品房周度日均成交面积为37.35万平方米，较上周减少26.94万平方米；基建走强，2024年11月中国挖掘机国内销量为9020台，较去年同期增加1536台；制造业平稳，2025年01月02日中国汽车轮胎半钢胎当周开工率为78.6%，较上周减少0.56个百分点。

出口：平稳运行。

2025年01月03日出口集装箱运价指数为1547.74点，较上周增加32.67点。2024年12月29日中国主要港口外贸货物吞吐量当周值为24877.8万吨，较前一周减少1145万吨。

新兴行业：半导体景气度下降。

半导体指数下降，2025年01月03日费城半导体指数周度日均值为5047.90点，较上周减少99.75点；光伏指数下降，2024年12月23日光伏行业综合价格指数（SPI）为12.79点，较上周减少0.04点。

风险提示：数据指标具有滞后性，政策变化超预期。

【行业类】家用电器行业2025年年度策略：兼具内外销成长，稳速前进

复盘：家电板块经营稳中有升，当前估值处于后31.19%分位数的较低位置。本年度（2024.1.1-2024.12.30）申万家用电器行业累计涨幅27.72%，跑赢沪深300指数9.63pct，白电/黑电/小家电/厨电涨跌幅分别为+39.67%/+33.64%/+6.72%/+7.01%，表现最好的为白电，涨幅亮眼且走势稳定。估值方面，截至12月30日，家电板块PE估值为16.69倍，处于近十年的后31.19%分位数，估值上仍存在较大的上行空间。经营方面，家电整体在2023年的较高基数下，营收和业绩端仍维持了良好增长。但分板块来看，只有白电是业绩端实现正增长的板块，白电企业通过出海、降本增效、提高生产环节成本优势等一系列方式，真正实现了盈利质量的提升。

家电出口高景气仍在延续，家电出口结构、产品力和全球化布局三方面改善，长期来看强化我国家电出海优势。2024年1-11月我国累计出口家电40.99亿台，累计同比+21.3%，单2024年11月家电出口3.77亿台，同比+13.8%，增幅虽然有所下滑，但在2023年较高基数的基础上，整体仍维持在高位。1）家电出口结构改善，新兴市场出口占比提升，且更具成长性，对美出口风险敞口下降；2）国产家电品牌凭借性价比在大家电全球市场扩张份额，依靠创新引领全球小家电市场，海外定价权提高，企业整体盈利质量提升；3）企业积极布局全球产能，巩固全球产业链优势，整体的出海能力在提升。

以旧换新支撑耐用消费回暖，家电内需大幅改善，展望明年需求刺激的边际效用可能递减。从各类家电的终端零售表现来看，大部分家电品类都有明显的改善，2024年1-11月家电社零累计同比+9.60%。政策执行初始阶段刺激消费者购买热情，但从长期来看，当前家电市场为存量主导，随着存量更新需求的消费人群基数缩小，政策带来的需求刺激效应可能边际递减。

2025年投资策略：长期来看，家电的海外和国内市场都存在结构性机会，我们维持对行业“同步大市”的评级，1）对海外市场而言，更多增量空间来自发展中国家市场对基础家电的需求快速提升，和新品类渗透率提升的成长空间；2）国内市场方面，虽已进入存量时代，但更新需求对耐用品质量要求只增不减，智能家电和高端家电的需求仍在攀升。因此我们投资逻辑主要聚焦于内外销兼济、海内外市场双覆盖的公司，以实现业务均衡发展下的稳健回报。建议重点关注海尔智家、石头科技、萤石网络，推荐关注美的集团、海信家电、苏泊尔。

风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，市场竞争激烈，地产竣工不及预期，终端需求不及预期。