进阶的投资者｜这类资产为何这样的“红”？

（来源：华泰证券资产管理）

多重因素交织共振，驱动A股的投资范式发生演变——相较于以往对“高赔率”投资的大力追逐，近年来投资者们更加注重提升“胜率”，积累稳健持续的投资回报。

而在向投资目标趋近的过程中，红利资产逐渐崭露头角，凭借低波稳健成长的特质，投资价值不断显现，呈现可观的吸引力。

如何正确理解这类资产的优势禀赋，以及时代背景下的配置价值，正是接下来重点探讨的课题。

持续稳健的分红能力筑基，呵护红利资产投资价值

红利资产通常指的是那些能够持续提供稳定且较高分红的公司股票，它们的业务模式相对较成熟、盈利能力稳定，能够为持续高分红提供保障。从定义上看，一家企业的分红能力是其能否被划分至红利资产范畴的关键因素。

那什么是公司分红呢？

具体而言，‌分红是指股份公司在盈利中按照一定比例支付给股东的红利‌。这是上市公司对股东的投资回报方式之一，通常在提取法定公积金、公益金等项目后，将剩余的收益以分红的形式发放给股东。向股东派发现金股利和股票股利是上市公司采用的两种主流的分红方式。

当我们讨论上市公司分红时，常会提到另一个概念即股息率，因为从计算的角度出发：分红=每股股价*股息率。简单来说，若企业的股息率越高，也可以认为其分红能力越强。

如下图清晰所示，相交主流宽基指数而言，中证红利指数的股息率在不同时间阶段均明显占优，体现了这类资产可观持续的分红能力，稳健的回报也由此而来。

注：中证红利指数（000922.CSI）由中证指数有限公司于2008年5月26日发布，该指数‌以沪深A股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的100只股票为成分股，采用股息率作为权重分配依据，以反映A股市场高红利股票的整体表现。

而从行业上来看，金融、能源这类传统蓝筹央企则是红利资产的主要“孵化基地”。从基本面来看，分布于这些领域的企业常有着非常成熟的经营模式，稳定的盈利来源，健康的财务报表，有着较为扎实的现金流能力，向股东持续分红。

中证红利指数（000922.CSI）行业分布

（按Wind一级行业分类）

红利资产“走红”的背后逻辑

红利资产近年来声势渐起，背后有多重逻辑支撑。

• 红利资产成为稳健理财的重要选择

正如开篇所提到的那般，近年来全球经济增速放缓，高成长性的优质资产稀缺；同时，国内处于新旧动能切换的关键时期，加剧了权益市场的波动性，投资者的风险偏好逐渐向低波稳健转移。

然而，随着低利率时代的序幕拉开，无风险收益中枢下行趋势难改，优质资产稀缺现象愈发显著，在此背景下，红利资产凭借高股息表现，成为资金增配的重要选择之一。结合最新披露的数据，中证红利指数的股息率远高于10年期国债收益率，使得红利资产的吸引力进一步增强。

10年期国债收益率自2015年走势

• 红利策略结合低波选股，赋予投资者更优持有体验

在投资实践中，常以红利策略为基，低波策略为辅，即精选既能持续派息，又具有较低波动率的公司股票。在红利低波的加持之下，投资者不仅能够获得稳定的股息收入，还能在相对稳定的股价环境中进行投资，从而获得更加适宜的持有体验。

注：中证红利低波动指数（H30269.CSI）由中证指数有限公司于2013年12月19日发布，指数选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映分红水平高且波动率低的证券的整体表现。

• 政策利好加持，支撑红利资产上涨

观察政策端表现，更是暖风习习，对红利资产形成了积极提振。具体来看：其一，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》（下称《意见》）。《意见》表示，中央企业要引导和推动控股上市公司牢固树立投资者回报意识，通过增强现金分红稳定性、可持续性和可预期性，增加现金分红频次，优化现金分红节奏，提高现金分红比例等方式提高投资者尤其是中小股东获得感。其二，中国结算发布了《关于对沪、深市场A股分红派息手续费实施优惠措施的通知》（下称《通知》）。根据《通知》，为加大上市公司分红激励力度，推动增强投资者回报，中国结算决定，自2025年1月1日起，对沪、深市场A股分红派息手续费实施减半收取的优惠措施。

以红利为核心，“核心-卫星”策略叠加趋势添益

红利资产以低波成长，在中长期时间段或许可以提供稳健收益回报，但并不代表这类策略是适合所有行情的“万金油”，其依然存在一定的局限性。较为明显的是，在系统性普涨的行情中，红利资产往往会跑输市场。譬如，“924”以来的反弹行情中三季度高股息各细分板块虽然均呈现超跌反弹趋势，依然跑输成长行业。

9月24日普涨行情中，中证红利指数与创业板指、万得全A指数走势对比

可见，红利策略也有“失灵”的时候。在投资中，不妨以红利策略为“核心策略”，根据市场环境变化，动态增加诸如成长策略、动量策略、行业主题轮动策略等多种策略为“卫星策略”，一方面适当增加成长弹性，拓宽收益敞口，另一方面则在红利策略处于劣势时，形成有效的风险对冲。

今年以来，以“红利+科技”为主的哑铃型策略大行其道，取得不错的成绩，从而也证明了“红利+”思路的可行性。

从长期的视野俯瞰，权益资产的成长路径呈现出显著的波浪式特性，在这个过程中，红利资产的防御属性尤为瞩目，有着强韧的投资价值。基于此，围绕“红利+”展开投资部署，或许能高效趋近中长期绝对收益的投资目标，驰骋于市场风浪之间。

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