【浙商交运李丹|中国船舶租赁】船厂系船舶租赁商龙头，股息率具备吸引力

（来源：市场投研资讯）

分析师：李丹 / 卢骁尧

具体参见2025年1月6日报告《船厂系船舶租赁商龙头，股息率具备吸引力——中国船舶租赁首次覆盖报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

❑ 中国船舶租赁是全球领先的船舶租赁公司，也是国内首家及唯一上市的船厂系租赁公司。受益股东专业背景、“固定+弹性”经营模式、优质均衡的船队资产及稳健的风险管控体系，公司较同业具备更高业绩增速和更高效的资产收益。此外在当前时点，无风险利率持续向下，公司股息收益率具备吸引力。 

❑ 背靠中船集团雄厚产业背景，国内唯一船厂系租赁商 

依托全球最大船厂控股背景，公司具备懂船基因，凭借在航运业强大的专业知识和丰富的经验有助于捕捉业务机会、穿越周期。 

❑ 逆周期投资、顺周期运营：“固定+弹性”经营模式平抑周期波动  

公司在船价低位大量下单造船，扩充运营体量，保证经营大盘稳健发展，在周期高位实现资产溢价。

自2019年上市以来，2019-2022年净利润实现年化20%以上的高速增长。24H1营业总收入22亿港币，同比增加27%，实现净利润13.3亿港币，同比增加22%，年化ROE、ROA分别为20.2%和6.0%，创上市以来新高。 

❑ 优质均衡的船队资产：油散集气全覆盖，向绿色、优质、高附加值发展 

公司船队船龄小、造价低、流通性强、LNG等高科技附加值船舶占比大，各船型比例均衡。

截至2024年中报，公司拥有船舶125艘，平均船龄3.73岁，其中散货船38艘、油轮24艘、集装箱船19艘、气体船15艘、特种船29艘；在建订单23艘，其中集装箱船4艘、油轮6艘、气体船9艘、特种船4艘。 

❑ 稳健的风险管控体系，有效的成本管控举措 

公司建立了完善而立体化的风险防控体系，同时通过成本工程和精益管理，压降成本费用，实现了较高的运营效益。 

❑ 持续高比例派息，低利率环境下配置价值凸显 

公司自上市以来持续高比例分红派息，整体分红累计达31.3亿港币，已超过自 2019年6月上市以来募集资金总额。 

❑ 盈利预测与估值 

预计公司 2024-2026 年营业收入 40.4、41.6、43.2 亿港元，归母净利润分别为 21、23、25亿港元，对应每股盈利预测分别为0.34、0.37、0.41港元，分别对应 5.2x、4.7x、4.3x PE，预计2024年股息率预计为7.8%，公司是全球领先的船舶租赁公司、“固定+弹性”经营，业绩稳健、股息率具备吸引力，首次覆盖给予 “买入”评级。 

❑ 风险提示 

1）船价大幅下跌风险；2）订单违约风险；3）全球经济衰退风险等

正文目录

正文

1、国内唯一上市船厂系租赁公司

1.1 背靠中船集团

中国船舶租赁于2012年在香港注册成立，为全球最大造船企业中船集团旗下唯一租赁 公司，也是国内第一家船厂系租赁公司。公司于2019年6月在香港联交所上市，公司为深港通、沪港通企业，MSCI中国小型股指数名单企业。

公司第一大股东中国船舶集团有限公司（持股 75%）是全球最大的造船集团，第二大 股东为公司基石投资者中国再保险集团（持股 8.5%），是中国唯一一家国有独资专业再保 险公司，再保险保费规模亚洲最大。

优质均衡的船队资产：主流船型全覆盖，向绿色、优质、高附加值发展 

公司船队船龄小、造价低、流通性强、LNG 等高科技附加值船舶占比大，各船型比例均衡。

 截至2024年中报，公司拥有船舶125艘，平均船龄3.73岁，其中散货船38艘、油轮 24艘、集装箱船19艘、气体船15艘、特种船29艘；在建订单23艘，其中集装箱船4艘、 油轮6艘、气体船9艘、特种船4艘。

1.2 逆周期投资，顺周期经营

为应对周期性风险，公司制定“逆周期投资、顺周期运营”的跨周期战略，利用“固 定+弹性”的经营模式平抑周期波动；均衡配置各种船型资产，分散整体资产组合风险。 

➢ 固定收益：不随航运市场波动而波动，主要包括， 

1）融资租赁； 

2）经营租赁中签订长期固定租金部分。 

➢ 弹性收益：逆周期投资船舶，投放即期市场或签订短租约。

公司核心业务为提供租赁服务，包括融资租赁及经营租赁，此外还提供船舶经纪及贷款服务。在2020年-2022年以及2024年等市场高景气期间，公司提高经营租赁业务占比。

成本结构中（2019-24H1 期间），第一大成本为融资成本，占比接近 50%，第二大成本 为船舶折旧费用，约为 25%，其次为船舶营运成本和船员福利等合计 15%左右，减值拨回、 其他运营开支等费用约占成本的10%。

1.3 业绩增长稳健、盈利高效

公司自2019年上市以来，2019-2022年净利润实现年化20%以上的高速增长。24H1公司营业总收入22亿港币，同比增加27%，实现净利润13.3亿港币，同比增加22%，年化 ROE、ROA分别为20.2%和6.0%，创上市以来新高。且公司人均产出极高，截至24H1公 司仅有84名员工，人均创造净利润1580万港元。

公司ROE、ROA水平领先港股租赁公司。截至24H1，公司ROE为20.2%（年化，下同），而位列第二的中银航空租赁为15.6%。

公司高ROE背后是由高ROA支撑（6%），相较于同业，公司杠杆率水平较低，截至24H1仅为69%，中银航空租赁资产负债率为75%。

2、利率下行叠加人民币贬值压力，港股高股息配置价值凸显

当前时点，表征无风险利率十年期国债收益率持续下行、人民币兑美元面临贬值压力，港股高股息公司具备稳定回报和对冲汇率贬值优势，配置价值凸显。 

➢ 利率下行：当投资者预期各类资产回报率下降、无风险利率下行，表征无风险利 率的10年期国债利率收益率处在历史偏低水平，具备稳定高分红回报的高股息资 产投资价值上升。 

➢ 汇率贬值：由于港币联系汇率制度特有的汇率对冲效果，导致历史上人民币汇率 贬值通常会伴随着南向资金的大幅流入、驱动港股表现改善。

公司自上市以来持续高比例分红派息，整体分红累计达31.3亿港币，已超过自2019年 6月上市以来募集资金总额。

3、投资建议

公司盈利预测核心假设如下： 

融资租赁：假设在手订单按照计划如期交付， 2024-2026年平均应收租赁款分别为169、176、184亿港元，随着美联储降息，平均收益率为8.2%、8.1%、8.1%； 

经营租赁：假设在手订单按照计划如期交付，2024-2026年平均应收租赁款分别为155、162、170亿港元，平均收益率为13.3%、13.2%、13.1%； 

贷款利息：假设2024-2026年平均应收贷款借款规模分别为66、68、69亿港元，随着美联储降息，平均收益率为8.5%、8.4%、8.4%； 

佣金：假设2024-2026年每年增速5%，对应收入分别为0.3、0.31、0.33亿港元。

预计公司2024-2026年营业收入40.4、41.6、43.2亿港元，归母净利润分别为 21、23、 25亿港元，对应每股盈利预测分别为0.34、0.37、0.41港元，分别对应5.2x、4.7x、4.3x PE， 预计2024年股息率预计为 7.8%，公司是全球领先的船舶租赁公司、“固定+弹性”经营， 业绩稳健、股息率具备吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。

5.风险提示

1）船价大幅下跌风险，将导致公司资产价值和收入对应下降；

2）订单违约风险，若下游船舶运营企业因市场表现不佳或经营问题导致无法兑付相应租金将对公司盈利带来影响； 

3）全球经济衰退风险，将导致航运需求下降，进而影响船舶需求，导致公司业绩不佳等。